東吳證券股份有限公司吳勁草,王琳婧近期對陜西旅游（603402）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《三秦大地文旅基礎(chǔ)最強音，陜西國資賦能優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)再創(chuàng)輝煌》，首次覆蓋陜西旅游給予買入評級。

　　陜西旅游

　　投資要點

　　“演藝+索道”雙輪驅(qū)動的文旅龍頭：陜西旅游的前身陜西省旅游建筑規(guī)劃設(shè)計所成立于1987年。公司已在上海證券交易所上市。公司主營業(yè)務(wù)為旅游演藝、旅游索道、旅游餐飲及旅游項目投資與管理，運營著被譽為“中國旅游文化演藝典范”的《長恨歌》大型實景歷史舞劇，以及位于世界自然與文化雙遺產(chǎn)——華山的旅游索道等核心資產(chǎn)。2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.63億元，同比+16.03%；歸母凈利潤達(dá)5.12億元，同比+19.72%。

　　行業(yè)景氣延續(xù)：市場景氣延續(xù)，消費提質(zhì)升級。2025年前三季度累計客流量延續(xù)增勢，鐵路/民航累計客流量同比增速分別為6.0%/5.2%；國內(nèi)出游人次/游客出游總花費同比分別+18.0%/11.5%。2026年元旦假期，全國國內(nèi)旅游出游共計1.42億人次，相比2024年同期增長5.2%。中央陸續(xù)出臺政策文件明確支持推進(jìn)文旅深度融合發(fā)展。

　　核心資產(chǎn)主業(yè)穩(wěn)健，股東賦能增長：1)文脈歷史筑基，演藝索道雙核驅(qū)動。陜西省擁有豐富的自然和人文資源，公司依托華清宮和華山核心資源，布局旅游演藝和索道客運。2024年《長恨歌》收入為6.8億元，上座率達(dá)88%，客單價為273元；2024年西峰太華索道收入為3.9億元，乘索率104%，客單價105元。2)重注泰山、夯實華山：募資勾勒擴張新版圖。陜西旅游IPO融資15.55億元。募集資金投入項目包括收購太華索道股權(quán)項目、收購瑤光閣股權(quán)項目、收購少華山旅游索道項目、泰山秀城(二期)建設(shè)項目、少華山南線索道項目、太華索道游客中心項目和太華索道服務(wù)中心項目。3)控股平臺穩(wěn)根基，板塊協(xié)同釋價值�？毓晒蓶|陜旅集團旗下文旅資源豐富，有望賦能公司發(fā)展。

　　盈利預(yù)測與投資評級：陜西旅游依托華清宮和華山核心資源運營演藝和索道業(yè)務(wù)，背靠陜西省國資享受政策紅利。我們預(yù)測2025-2027年公司歸母凈利潤為3.9/5.1/5.9億元，對應(yīng)PE為31/24/21倍�？紤]到陜西旅游新項目和股東賦能增長，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動；新項目落地進(jìn)度不及預(yù)期；自然災(zāi)害和極端天氣影響經(jīng)營。

　　該股最近90天內(nèi)共有1家機構(gòu)給出評級，增持評級1家。