華福證券發(fā)布研報稱，預(yù)計好孩子國際(01086)2025-2027年歸母凈利潤分別為1.50億港元、3.44億港元、3.85億港元，增速分別為-58%、+129%、+12%，目前市值對應(yīng)25年、26年P(guān)E約12X、5X，考慮到公司Cybex品牌成長性良好，Evenflo及gb品牌26年存在盈利優(yōu)化彈性，估值水平低于可比公司均值，公司當前估值較低，現(xiàn)金流和EBITDA托底市值安全邊際，若未來利潤改善、估值水平也有望修復(fù)，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　華福證券主要觀點如下：

　　國內(nèi)嬰童用品行業(yè)品類、層級分化，海外市場規(guī)模與格局相對穩(wěn)定

　　1)國內(nèi)市場，按產(chǎn)品類型劃分的中國育兒產(chǎn)品市場(包括耐用品、消費品細分市場)規(guī)模由2020年的1,218億元增至2024年的1,441億，CAGR達4.3%。其中，我國嬰童用品細分領(lǐng)域中，耐用品2020-2024年CAGR約7.2%，快于消費品同期2.6%的CAGR水平；中高端育兒產(chǎn)品市場2020-2024年CAGR約7.4%。渠道結(jié)構(gòu)，我國嬰童耐用品線下渠道占比約60%，電商平臺近年競爭加劇、gb品牌份額下滑。2)海外市場，歐美嬰童耐用品行業(yè)為穩(wěn)定增長的市場，市場集中度較高。制造端看，全球約6成嬰兒車、8成的安全座椅來自中國出口。好孩子國際旗下品牌Cybex在歐洲市場份額穩(wěn)居頭部，Evenflo在美國處于第二梯隊、行業(yè)競爭態(tài)勢相對穩(wěn)定。

　　全球領(lǐng)先的嬰童耐用品企業(yè)，成功由ODM轉(zhuǎn)型全球化品牌，業(yè)務(wù)分化明顯

　　公司成立于1989年，創(chuàng)始人宋鄭還先生自主研發(fā)設(shè)計第一輛童車并創(chuàng)立自主品牌“好孩子”，并于1993年成為國內(nèi)童車TOP1品牌。1994年啟動國際化戰(zhàn)略，逐步進入美國、歐洲市場，2009年成為全球主要市場最大的嬰兒車制造商。2014年前公司業(yè)務(wù)以O(shè)DM為主，2014-2017年通過收購Cybex、Evenflo及好孩子中國業(yè)務(wù)，逐步發(fā)展為多國家、多品牌運營的嬰童耐用品品牌型公司。目前，公司海外業(yè)務(wù)營收占比約80%，歐洲及其他市場占約50%，剩余主要為北美市場。完成大規(guī)模收購后2018-2024年，營收CAGR為+0.26%，1H25公司Cybex、Evenflo、gb、代工及其他業(yè)務(wù)增速分別13.6%、-5.2%，-21.1%、-4.3%，業(yè)務(wù)分化明顯。

　　盈利端受益業(yè)務(wù)調(diào)整，24年凈利潤創(chuàng)歷史新高，25年受外部多重擾動，26年改善可期

　　歷史上公司歸母凈利波動較大，其中2021-2022年主要由于疫情影響下全球供應(yīng)鏈擾動、原材料與海運費價格大幅波動，公司的代工業(yè)務(wù)及國內(nèi)品牌業(yè)務(wù)壓力進一步放大，盈利能力跌至歷史低位。2024年因上述擾動減弱，且公司深化對gb品牌的經(jīng)營優(yōu)化動作，公司營收增長恢復(fù)、歸母凈利潤達3.56億港元的歷史高點。但2025年因美國的關(guān)稅政策、安全座椅法規(guī)變化的影響，公司北美地區(qū)相關(guān)的業(yè)務(wù)經(jīng)營再次承壓，1H25歸母凈利同比-43%。展望2026年，隨著美國關(guān)稅政策趨于常態(tài)且有松動跡象，預(yù)計25年對公司造成的盈利擾動將減少，疊加gb品牌經(jīng)營優(yōu)化、Cybex保持高質(zhì)量增長，公司盈利能力有望自25年低位修復(fù)，延續(xù)24年以來的改善態(tài)勢。

　　風(fēng)險提示：海外市場需求和行業(yè)政策波動風(fēng)險，國內(nèi)業(yè)務(wù)經(jīng)營不及預(yù)期風(fēng)險。