華鑫證券有限責(zé)任公司張偉保,高銘謙近期對(duì)揚(yáng)農(nóng)化工（600486）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：行業(yè)周期底部承壓，多產(chǎn)快銷驅(qū)動(dòng)逆勢(shì)增長(zhǎng)》，給予揚(yáng)農(nóng)化工中性評(píng)級(jí)。

　　揚(yáng)農(nóng)化工

　　事件

　　揚(yáng)農(nóng)化工發(fā)布2025年半年度業(yè)績(jī)報(bào)告：2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.34億元，同比增長(zhǎng)9.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.06億元，同比增長(zhǎng)5.60%。其中，公司2025年二季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.93億元，同比增長(zhǎng)18.63%，環(huán)比下降7.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.71億元，同比增長(zhǎng)11.06%，環(huán)比下降14.72%。

　　投資要點(diǎn)

　　“多產(chǎn)快銷”策略驅(qū)動(dòng)公司營(yíng)收逆勢(shì)增長(zhǎng)

　　2025年上半年，農(nóng)藥行業(yè)處于周期底部，主要產(chǎn)品價(jià)格普遍承壓。公司通過(guò)持續(xù)推進(jìn)“多產(chǎn)快銷、降本增效”策略，在價(jià)格下行環(huán)境中仍實(shí)現(xiàn)銷售收入逆勢(shì)增長(zhǎng)。原藥方面，公司在2025年上半年平均銷售價(jià)格為6.45萬(wàn)元/噸，同比下降3.04%，產(chǎn)量、銷量、營(yíng)收分別達(dá)到5.78萬(wàn)噸、5.67萬(wàn)噸、36.55億元，分別同比增長(zhǎng)17.24%、13.40%、9.99%，均實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)；制劑在2025年上半年平均銷售價(jià)格為4.16萬(wàn)元/噸，同比下降2.89%，產(chǎn)量、銷量、營(yíng)收分別為2.55萬(wàn)噸、2.81萬(wàn)噸、11.71億元，分別同比增長(zhǎng)6.25%、0%、-2.74%。公司葫蘆島一期項(xiàng)目順利完成產(chǎn)能爬坡，已調(diào)試產(chǎn)品全部達(dá)產(chǎn)，為原藥放量提供有力支撐。隨行業(yè)庫(kù)存逐步出清，需求端有望企穩(wěn)回升，公司通過(guò)產(chǎn)能釋放與成本控制，或進(jìn)一步鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提升盈利彈性。

　　費(fèi)用管控增效顯著，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流受戰(zhàn)略備貨影響同比下降

　　期間費(fèi)用方面，2025年上半年公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-0.26/-0.62/-0.14/-0.27pct，其中銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率的下降主要受益于登記費(fèi)和排污費(fèi)的減少，而財(cái)務(wù)費(fèi)用率的下降則由于利息支出減少。研發(fā)費(fèi)用率的下降與研發(fā)材料成本下降有關(guān)�，F(xiàn)金流方面，上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為17.27億元，同比下降34.34%，主要原因?yàn)橘?gòu)買原料、商品支付的現(xiàn)金同比增加。

　　全球布局與產(chǎn)能釋放催生業(yè)績(jī)彈性

　　公司持續(xù)推進(jìn)農(nóng)藥產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品線覆蓋殺蟲(chóng)劑、除草劑、殺菌劑及植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑四大類，共計(jì)近70個(gè)原藥品種。菊酯類產(chǎn)品作為核心優(yōu)勢(shì)板塊持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，同時(shí)優(yōu)士化學(xué)、優(yōu)嘉植保和優(yōu)創(chuàng)植保三大生產(chǎn)基地建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，進(jìn)一步夯實(shí)產(chǎn)能基礎(chǔ)。上半年，公司積極把握市場(chǎng)機(jī)遇，拓展國(guó)內(nèi)外銷售渠道，推動(dòng)遼寧優(yōu)創(chuàng)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷運(yùn)行，提前完成20余項(xiàng)產(chǎn)品登記并迅速投放市場(chǎng)。公司加速東南亞、拉美等重點(diǎn)市場(chǎng)的本地化布局，充分發(fā)揮與先正達(dá)集團(tuán)的協(xié)同效應(yīng)，并通過(guò)靈活策略應(yīng)對(duì)美國(guó)關(guān)稅政策帶來(lái)的挑戰(zhàn)，利用其他地區(qū)的業(yè)務(wù)增量對(duì)沖對(duì)美出口影響，充分展現(xiàn)了在全球農(nóng)藥行業(yè)整合期中的強(qiáng)大抗壓能力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　盈利預(yù)測(cè)

　　預(yù)測(cè)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為14.59、16.91、18.48億元，EPS分別為3.60、4.17、4.56元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為20.6、17.8、16.3倍，給予“中性”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　行業(yè)景氣度下行風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；出口及貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；下游需求受極端天氣影響風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為84.37。