華安證券（600909）股份有限公司張志邦近期對上能電氣（300827）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《海外業(yè)務(wù)波動向前，盈利能力穩(wěn)步提升》，給予上能電氣買入評級。

　　上能電氣

　　主要觀點：

　　業(yè)績情況：2025年上半年業(yè)績穩(wěn)健增長，盈利能力持續(xù)提升

　　公司2025年H1實現(xiàn)營收21.84億元，YoY+13.42%；歸母凈利潤2.01億元，YoY+24.78%；扣非歸母凈利1.94億元，YoY+23.31%。毛利率為24.15%，同比提升1.17Pct。

　　公司2025Q2實現(xiàn)營收13.54億元，YoY+11.46%；歸母凈利潤1.13億元，YoY+2.98%；扣非歸母凈利1.08億元，YoY-2%。毛利率為24.07%，同比提升1.43Pct。

　　海外業(yè)務(wù)：收入翻倍增長，產(chǎn)品出海效果明顯

　　2025年上半年，公司海外業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收9.77億元，同比大幅增長105.85%，收入占比從去年同期的24.65%提升至44.73%；國內(nèi)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收12.07億元，同比下降16.81%。海外市場的強(qiáng)勁增長有效對沖了國內(nèi)市場的波動，成為公司業(yè)績增長的主要驅(qū)動力。

　　光伏逆變器：海外需求旺盛，收入穩(wěn)健增長

　　2025H1，光伏逆變器業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收15.77億元，YoY+14.01%，毛利率為22.05%，同比提升1.79Pct，主要系海外出貨占比提升。

　　儲能業(yè)務(wù)：盈利能力大幅提升，ROE提升邏輯仍在演繹

　　2025年上半年，儲能業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收5.60億元，YoY+10.43%；毛利率27.81%，同增+8.31Pct。盈利能力顯著增強(qiáng)，主要得益于美國等高毛利海外項目的交付確認(rèn)。公司在國內(nèi)儲能變流器市場連續(xù)四年出貨量排名前二，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。

　　投資建議

　　我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為7.39/8.86/10.47億元，對應(yīng)PE17/14/12x，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　全球光儲需求不及預(yù)期；公司訂單交付不及預(yù)期；海外貿(mào)易政策變化。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為33.26。