華源證券股份有限公司劉曉寧,孫延,王惠武,曾智星近期對海航控股（600221）進行研究并發(fā)布了研究報告《經營改善釋放業(yè)績潛力，第四大航價值重塑》，首次覆蓋海航控股給予買入評級。

　　海航控股

　　投資要點：

　　重整易主再啟航，新舊交替重定價。公司是國內第四大航空公司，2019年以前，公司高速擴張、以杠桿換取資源，引發(fā)流動性危機，2021年破產重整后、公司控股權移交遼寧方大集團（000055）。新股東著力提升經營效率，充分利用公司既有業(yè)務布局與資源，在航空上行周期中，公司業(yè)績不斷修復，并有望發(fā)揮出區(qū)別于其他航司的彈性：公司經營租賃機隊占比顯著高于同行、對應高匯兌彈性；投資多個產業(yè)鏈公司，隨著航空業(yè)整體向好，投資收益增長有望增厚利潤；區(qū)位優(yōu)勢使公司充分受益于海南自貿港發(fā)展紅利。

　　第四大航空集團，資源稟賦先發(fā)壁壘。2025年公司夏航季時刻份額7.9%；其中北上廣深份額分別達8.7%、2.5%、7.2%、9.7%。截至2024年末，公司機隊規(guī)模348架，占行業(yè)機隊8.4%；其中寬體機69架，比例遠高于其他航司，達19.8%。公司所處海航航空集團在客運、貨運、通用航空、維修、航校等航空產業(yè)鏈有豐富布局，公司與集團內非上市公司間資源共享、業(yè)務上下游緊密合作，具有強大協(xié)同效應。

　　產能利用、票價雙高，經營改善驅動增利。2020年以前，公司客座率高、飛機利用率偏低、票價低于“三大航”；2023年以來公司揚長補短，經營效率與收入質量明顯提升。2025年1-4月，公司旅客量2305.6萬，同比+5.3%，RPK同比+12.5%；其中國際旅客量130.3萬，同比+78.3%；公司旅客量市場份額達9.3%，高于時刻與機隊份額；客座率達83%，同比+0.64pcts。2023年公司飛機日利用率7年來首次高于行業(yè)平均；2024年進一步提升，達9.34小時，較行業(yè)平均高出0.45小時。2025Q1，公司單位客收達0.53元，位列行業(yè)第三、達到“三大航”水平，在上市航司中，相對2019年同期漲幅最高。

　　盈利預測與評級：我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為27.17/44.91/56.84億元，同比增速分別為-/65.31%/26.56%。參考中國國航（601111）、吉祥航空（603885）等可比公司2025-2027平均估值(25x/15x/12x)，公司PE分別為21x/13/x10x，我們預計行業(yè)供需反轉在即，鑒于公司處于業(yè)績修復初期，經營效率提升下，有望充分發(fā)揮先發(fā)資源優(yōu)勢及自貿港區(qū)位優(yōu)勢，利潤彈性空間可期，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示。人民幣匯率波動，油價上漲，出行需求不及預期，債務擴大。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有1家機構給出評級，增持評級1家。