華源證券股份有限公司劉曉寧,查浩,鄒佩軒,邱達(dá)治近期對(duì)中煤能源（601898）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《央企煤炭巨頭盈利穩(wěn)健，聯(lián)營(yíng)促成長(zhǎng)分紅顯價(jià)值》，首次覆蓋中煤能源給予買入評(píng)級(jí)。

　　中煤能源

　　投資要點(diǎn)：

　　背靠央企中煤集團(tuán)，核心煤炭上市公司。公司控股股東為中煤集團(tuán)，是煤炭板塊內(nèi)的央企龍頭公司之一，擁有晉陜蒙豐富的煤炭資源，煤炭業(yè)務(wù)營(yíng)收及毛利占比約80%，并積極踐行產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)營(yíng)發(fā)展模式，已初步形成煤化一體化發(fā)展格局。公司盈利能力穩(wěn)定，既享受了煤價(jià)上漲帶來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)，又在煤價(jià)下行期展現(xiàn)出遠(yuǎn)超行業(yè)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。優(yōu)異的業(yè)績(jī)帶來(lái)了充沛的現(xiàn)金流，并帶動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降。

　　煤炭?jī)?chǔ)量豐富產(chǎn)量大，高熱值高長(zhǎng)協(xié)盈利能力強(qiáng)。公司煤炭資源豐富，保有煤炭資源量上市煤企第三，保有煤炭可采儲(chǔ)量上市煤企第二，且94.8%的可采儲(chǔ)量集中于核心的晉陜蒙煤炭產(chǎn)區(qū)。同時(shí)，公司擁有行業(yè)前列的市場(chǎng)份額，在產(chǎn)煤礦核定產(chǎn)能達(dá)1.65億噸，在產(chǎn)權(quán)益產(chǎn)能達(dá)1.44億噸，2018-2024年公司煤炭產(chǎn)銷量從不足8000萬(wàn)噸持續(xù)增長(zhǎng)至將近1.4億噸，且當(dāng)前仍有里必礦、葦子溝礦合計(jì)640萬(wàn)噸產(chǎn)能在建，預(yù)計(jì)2025年底試運(yùn)轉(zhuǎn)，產(chǎn)能仍有增量。

　　公司煤質(zhì)優(yōu)良，并通過(guò)洗選提升外銷動(dòng)力煤熱值，我們推測(cè)平均外銷動(dòng)力煤熱值接近5000大卡，疊加公司擁有每年1100萬(wàn)噸煉焦煤銷量，整體煤炭?jī)r(jià)值凸顯。此外，公司長(zhǎng)期執(zhí)行高比例長(zhǎng)協(xié)，2025年長(zhǎng)協(xié)比例達(dá)75%，按照發(fā)改委“基準(zhǔn)價(jià)+浮動(dòng)價(jià)”定價(jià)，充分保障了煤炭業(yè)務(wù)的盈利穩(wěn)定性，對(duì)比晉陜蒙頭部動(dòng)力煤上市公司，公司售價(jià)、成本、毛利、毛利率達(dá)到頭部煤企水平，盈利能力優(yōu)異。

　　化工盈利已成規(guī)模，產(chǎn)能持續(xù)釋放培育新增長(zhǎng)極。公司以煤化一體作為產(chǎn)業(yè)鏈融合發(fā)展主要切入點(diǎn)，截至2024年底，煤化工業(yè)務(wù)已經(jīng)建成聚烯烴/尿素/甲醇/硝銨控股在產(chǎn)產(chǎn)能120/175/365/40萬(wàn)噸，聚烯烴/甲醇控股在建產(chǎn)能90/230萬(wàn)噸，產(chǎn)能持續(xù)提升。當(dāng)前煤化工業(yè)務(wù)毛利穩(wěn)定，2022-2024年，公司主要煤化工產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格呈下行趨勢(shì)，通過(guò)產(chǎn)能爬坡、節(jié)能降耗、物流降本、壓降庫(kù)存、精細(xì)化差異化提升附加值等方式有效對(duì)沖，實(shí)現(xiàn)煤化工業(yè)務(wù)毛利穩(wěn)定在30億元以上。展望未來(lái)，隨著公司在建煤化工項(xiàng)目投產(chǎn)，聚烯烴及甲醇產(chǎn)能預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提升，有望推動(dòng)煤化工業(yè)務(wù)毛利穩(wěn)步提升。

　　響應(yīng)央企市值管理，分紅仍有提升空間。2017-2022年，公司分紅率穩(wěn)定在30%左右。2024年發(fā)改委推進(jìn)央企市值管理改革，公司在2023年度及2024年度的總體分紅方案分別達(dá)到37.7%、32.9%，突破維持了6年的平均每年30%的分紅率。公司當(dāng)前貨幣資金及未分配利潤(rùn)充足，資產(chǎn)負(fù)債率低位，分紅率較行業(yè)平均水平仍有提升空間，未來(lái)公司分紅水平仍有提升可能。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為154.0、168.2、179.6億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為9.2、8.4、7.9倍，我們認(rèn)為公司煤炭主業(yè)盈利穩(wěn)定，煤化聯(lián)營(yíng)發(fā)展具備成長(zhǎng)潛力，央企市值管理下分紅率有望持續(xù)提升，兼具盈利穩(wěn)定性及成長(zhǎng)性，并有高分紅的預(yù)期，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)超預(yù)期下跌，化工產(chǎn)品價(jià)格超預(yù)期下跌，新能源轉(zhuǎn)型速度大幅加快。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券王政研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為79%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利160.71億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為8.85。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有24家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)19家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為13.57。