山西證券股份有限公司劉斌,賈國琛近期對江鈴汽車（000550）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《持續(xù)發(fā)力海外開拓市場空間，深入推進(jìn)新能源與智能化轉(zhuǎn)型》，首次覆蓋江鈴汽車給予增持評級。

　　江鈴汽車

　　事件描述

　　近日，江鈴汽車發(fā)布2024年報和2025年第一季度報。2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入383.74億元，同比+15.70%；歸母凈利潤為15.37億元，同比+4.17%；扣非凈利潤為13.56億元，同比+36.28%。2025年Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入79.67億元，同比-0.09%；歸母凈利潤為3.06億元，同比-36.56%；扣非凈利潤1.47億元，同比-65.02%。

　　事件點(diǎn)評

　　營收顯著增長，盈利能力有所承壓。2024年江鈴汽車營收實(shí)現(xiàn)顯著增長，主要得益于其在產(chǎn)品布局和市場等拓展方面的積極舉措。分產(chǎn)品看，2024

　　年公司整車營收347.02億元，同比+14.32%，SUV、皮卡、輕型客車銷量均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長；零部件營業(yè)收入達(dá)到18.07億元，同比+5.04%；銷售材料及其他實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.38億元，同比+130.73%；汽車保養(yǎng)服務(wù)及其他達(dá)到營業(yè)收入7.27億元，同比+26.65%。2024年毛利率14.13%，同比-1.25pct；凈利率3.14%，同比-0.07pct，25Q1毛利率11.81%，同比-0.48pct；凈利率3.88%，同比+0.88pct，受價格戰(zhàn)影響，毛利率有所承壓，凈利率表現(xiàn)較為穩(wěn)健。

　　國際市場拓展成效顯著，品牌影響力逐步提升。海外市場已成為江鈴汽車重要的增長極，2024年出口量升至11.66萬輛，同比+21.9%，海外經(jīng)銷商超100家，展廳超1000個，整車及CKD出口超100個國家及地區(qū)，尤其是沙特市場銷量突破2萬輛。當(dāng)前，公司積極拓展出口版圖，與福特的協(xié)同合作不斷深化，目前公司已與福特簽署了整車出口合作框架協(xié)議，已將產(chǎn)品輸送至105個國家。隨著公司在國際市場逐步樹立起可靠的品牌形象，有望持續(xù)提升市場份額、增強(qiáng)品牌忠誠度。

　　新能源戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)品矩陣不斷完善。當(dāng)前公司積極布局新能源產(chǎn)品線，已實(shí)現(xiàn)輕客、輕卡、皮卡領(lǐng)域的全面覆蓋，全年新能源車銷量達(dá)1.09萬輛，實(shí)現(xiàn)銷售收入11.18億元。全新純電輕客E福順、純電輕卡E順達(dá)等車型的推出，完善了商用車電動化布局。同時江鈴樂行新能源運(yùn)力品牌，拓展了運(yùn)力和租賃業(yè)務(wù)，為客戶提供“全場景的產(chǎn)品覆蓋、全場景的客戶服務(wù)、全場景的生態(tài)構(gòu)建”的系統(tǒng)化解決方案。這些新能源產(chǎn)品的推出，有望進(jìn)一步提升公司在新能源車領(lǐng)域的市場地位，推動品牌向綠色、科技方向進(jìn)階。

　　積極布局智能網(wǎng)聯(lián)，建立多元合作生態(tài)。在智能化方面，公司與文遠(yuǎn)知行合作項目成功獲得廣州L4級路測許可，為智慧物流開拓了全新場景，彰顯了其在智能駕駛領(lǐng)域的積極探索與技術(shù)實(shí)力。同時，公司還與騰訊、經(jīng)緯恒潤、百度、德賽西威（002920）等企業(yè)強(qiáng)強(qiáng)攜手，建立起多元化的合作模式和開發(fā)生態(tài)，推動智能駕駛和智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)的發(fā)展。

　　投資建議

　　短期，隨著公司在新能源+海外市場加大布局，商+乘各重磅車型逐步放量，業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長；中長期，看好公司在新能源、L4級自動駕駛商業(yè)化等前沿科技領(lǐng)域取得技術(shù)突破，持續(xù)提升產(chǎn)品力，鞏固市場地位。

　　我們預(yù)計公司2025-2027年營收分別為424.39、482.08、557.28億元；歸母凈利潤分別為16.00億元、18.49億元、21.87億元，EPS分別為1.85、2.14、2.53元，對應(yīng)PE分別為11、10、8倍，首次覆蓋，給予“增持-A”

　　評級。

　　風(fēng)險提示

　　市場競爭加劇風(fēng)險：汽車行業(yè)競爭激烈，新能源汽車發(fā)展迅速，若江鈴汽車不能持續(xù)提升產(chǎn)品競爭力、加快新能源轉(zhuǎn)型，市場份額可能被競爭對手蠶食。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券李恒光研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為64.48%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利13.76億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為13.51。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為25.0。