山西證券股份有限公司劉斌,賈國琛近期對中集車輛（301039）進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績短期承壓，持續(xù)推進提質(zhì)增效與全球市場開拓》，首次覆蓋中集車輛給予增持評級。

　　中集車輛

　　事件描述

　　近日，中集車輛發(fā)布2024年報和2025年第一季度報，2024年實現(xiàn)營業(yè)收入209.98億元，同比-16.30%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.85億元，同比-55.80%；實現(xiàn)扣非凈利潤10.79億元，同比-30.56%。2025年Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入45.91億元，同比-10.91%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.79億元，同比-32.59%；實現(xiàn)扣非凈利潤1.71億元，同比-34.94%。

　　事件點評

　　北美市場下滑，國內(nèi)市場穩(wěn)中有升。分產(chǎn)品來看，2024年全球半掛車收入149.52億元，同比下降20.49%，但國內(nèi)半掛車銷量同比上升12%，營收

　　同比增長16%，國內(nèi)市占率提升至14.04%，連續(xù)六年居首；上裝、底盤及牽引車收入30.33億元，同比下降0.82%。分地區(qū)來看，中國市場收入86.76億元，同比增長0.54%，主要得益于公司在本土市場的品牌優(yōu)勢和渠道拓展；北美市場收入69.18億元，同比下降36.27%，主要原因系全球經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢，市場需求減弱，以及當(dāng)?shù)馗偁帉κ值募ち腋偁帯：罄m(xù)，隨著公司在全球南方區(qū)域，如東南亞、中東等地區(qū)加大布局，在歐洲市場通過SDC和LAG工廠優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，其全球抗周期、抗風(fēng)險能力有望不斷提升。

　　盈利能力承壓，持續(xù)推進提質(zhì)增效。受產(chǎn)業(yè)資源調(diào)整、需求降低、成本壓力等因素影響，公司盈利能力有所承壓。2024年毛利率16.32%，同比-2.64pct；凈利率5.15%，同比-4.61pct，25Q1毛利率14.30%，同比-0.96pct；凈利率3.90%，同比-1.33pct。當(dāng)前，公司積極推進高端制造轉(zhuǎn)型，重點投資于數(shù)字化轉(zhuǎn)型和燈塔工廠項目，通過構(gòu)建LTP中心，實施全自動化產(chǎn)線，提升公司的長期競爭力。另外，公司通過“星鏈計劃”推動半掛車業(yè)務(wù)全價值

　　鏈的優(yōu)化，從設(shè)計、集采、生產(chǎn)、流通到營銷環(huán)節(jié)都進行了系統(tǒng)性改進。

　　持續(xù)投入新能源市場，不斷提升市場競爭力。2024年，公司新能源產(chǎn)品(如EV-DTB上裝產(chǎn)品、EV頭掛列車)的銷售表現(xiàn)亮眼，其中中集.陜汽一體化產(chǎn)品實現(xiàn)累計銷售突破1.4萬臺，同比增長137%。2024年，公司研發(fā)投入3.89億元，主要用于新能源車及智能化產(chǎn)品的開發(fā)。未來，在政策支持和技術(shù)進步的雙重推動下，新能源車市場有望繼續(xù)保持高速增長，公司將充分受益于商用車電動化與智能化趨勢，不斷提升全球市場的競爭力，奪取更多市場份額。

　　投資建議

　　短期，在國內(nèi)市占提升+新興市場開拓等因素疊加影響下，2025年公司經(jīng)營有望逐步企穩(wěn)；中長期，公司不斷加大智能電動化投入，深化“跨洋經(jīng)營，當(dāng)?shù)刂圃臁钡慕?jīng)營模式，持續(xù)建設(shè)高端制造體系，全球經(jīng)營有望平穩(wěn)向好。

　　我們預(yù)計公司2025-2027年營收分別為215.56、228.11、248.92億元；歸母凈利潤分別為11.51億元、12.94億元、15.07億元，EPS分別為0.61、0.69、0.80元，對應(yīng)PE分別為13、12、10倍，首次覆蓋，給予“增持-A”評級。

　　風(fēng)險提示

　　市場競爭加劇風(fēng)險：商用車市場需求低迷，市場競爭激烈，若公司不能持續(xù)保持技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級，可能面臨份額被競對搶占的風(fēng)險。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有5家機構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為11.15。