華安證券（600909）股份有限公司譚國超,錢琨近期對三友醫(yī)療進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《脊柱集采出清，全球化布局脊柱機(jī)器人+超聲骨刀》，首次覆蓋三友醫(yī)療給予買入評級。

　　三友醫(yī)療(688085)

　　主要觀點(diǎn)：

　　醫(yī)工結(jié)合，創(chuàng)新驅(qū)動，全球化定位的國產(chǎn)骨科創(chuàng)新型企業(yè)

　　公司是一家專注于醫(yī)用骨科植入耗材、在脊柱植入耗材及超聲骨刀細(xì)分領(lǐng)域有較強(qiáng)市場競爭力的公司。公司三位聯(lián)合創(chuàng)始人均具備多年跨國醫(yī)療器械公司或骨科巨頭的工作履歷，始終堅持療法創(chuàng)新，以臨床需求為導(dǎo)向，引入高層次人才，并購或參股重要公司和產(chǎn)品管線，包括水木天蓬、Implanet及春風(fēng)化雨等。公司核心管理層具備國際化視野，其中JSS System和超聲骨刀設(shè)備均獲FDA和CE注冊證，公司始終將自身定位成全球化骨科醫(yī)療器械公司，堅持在高端產(chǎn)品如超聲骨刀、手術(shù)機(jī)器人、聚醚醚酮融合器等方面的研發(fā)投入，核心產(chǎn)品在全球都具備較強(qiáng)的競爭力。

　　全國集采常態(tài)化，公司傳統(tǒng)植入類耗材出清在即，穩(wěn)步增長

　　自2019年以來，骨科植入耗材市場規(guī)模受到集采政策擾動。2024年，隨著三大主要骨科植入類耗材全國/聯(lián)盟集采落地，國內(nèi)脊柱類、創(chuàng)傷類植入耗材終端價平均降幅80%以上，行業(yè)處于階段性下行周期；國產(chǎn)公司頭部集中趨勢明顯，進(jìn)口替代進(jìn)程加速。公司作為脊柱類耗材頭部企業(yè)，在嚴(yán)峻且復(fù)雜的市場環(huán)境下，國內(nèi)市場占有率不斷提升。2024年，公司在脊柱和創(chuàng)傷產(chǎn)品銷量持續(xù)增長的基礎(chǔ)上，椎體成型系統(tǒng)產(chǎn)品銷售數(shù)量增長超50%，囊袋產(chǎn)品銷售數(shù)量增長超45%。我們認(rèn)為公司傳統(tǒng)植入類耗材即將出清，進(jìn)入穩(wěn)步增長階段。

　　“JAZZ脊柱耗材+超聲骨刀+骨科機(jī)器人”構(gòu)筑產(chǎn)品生態(tài)壁壘

　　公司除了在傳統(tǒng)的骨科植入耗材領(lǐng)域內(nèi)加強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新外，積極拓寬JAZZ系列產(chǎn)品線，控股法國Implanet作為海外高端脊柱品牌的國際化中心；2024年公司全資控股水木天蓬，在超聲骨刀等有源設(shè)備領(lǐng)域開展布局；開發(fā)春風(fēng)化雨手術(shù)機(jī)器人，圍繞脊柱手術(shù)創(chuàng)新性探索高精度配準(zhǔn)、高精度定位和超聲骨刀的結(jié)合，解決臨床手術(shù)難題。2024年，公司的水木天蓬超聲骨刀和法國Implanet脊柱系統(tǒng)在北美脊柱年會(NASS)上聯(lián)合展出，獲得了市場的高度認(rèn)可。我們認(rèn)為公司未來致力于構(gòu)筑“JAZZ脊柱耗材+超聲骨刀+骨科機(jī)器人”的核心產(chǎn)品矩陣，成為其強(qiáng)大的產(chǎn)品生態(tài)壁壘。

　　投資建議

　　我們預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入有望分別實現(xiàn)5.99/7.59/9.52億元，同比增長32.0%/26.8%/25.4%；歸母凈利潤分別實現(xiàn)0.90/1.54/2.38億元，同比增長684.8%/71.6%/54.0%；對應(yīng)EPS為0.32/0.56/0.86元；對應(yīng)PE倍數(shù)為62/36/23x。看好公司3年內(nèi)國內(nèi)脊柱耗材+海外高端脊柱放量，看好有源設(shè)備及耗材收入快速增長，看好未來3-5年脊柱機(jī)器人的增長潛力。首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　海外產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，產(chǎn)品注冊及獲批進(jìn)度不及預(yù)期，國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券劉宇騰研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為7.15%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利1.81億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為27.36。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家。