中郵證券有限責任公司孫業(yè)亮,常雨婷近期對海天瑞聲進行研究并發(fā)布了研究報告《AI數(shù)據訓練龍頭，挖掘數(shù)據集價值》，首次覆蓋海天瑞聲給予買入評級。

　　海天瑞聲(688787)

　　 l領先的AI數(shù)據訓練服務商，業(yè)績拐點已至

　　公司是我國領先的AI訓練數(shù)據專業(yè)提供商，自2005年成立以來致力于為AI產業(yè)鏈上的各類機構提供AI算法模型開發(fā)訓練所需的專業(yè)數(shù)據集。公司所提供的訓練數(shù)據覆蓋智能語音(語音識別、語音合成等)、計算機視覺、自然語言等多個AI核心領域，全面服務于人機交互、智能駕駛、智慧城市等多種創(chuàng)新應用場景。公司的產品和服務已獲得阿里巴巴、騰訊、百度、科大訊飛（002230）、海康威視（002415）、微軟、亞馬遜、三星等國內外客戶的認可，應用于其研發(fā)的個人助手、智能音箱、語音導航、搜索服務、智能駕駛、機器翻譯等多種人工智能產品相關算法模型的訓練過程中。

　　2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.37億元，同比增長39.45%，主要系大模型技術的快速發(fā)展以及應用場景不斷落地，以多語種、多音色等為代表的智能語音業(yè)務需求、以及以指令微調、偏好對齊等為代表的自然語言業(yè)務需求同比均呈現(xiàn)大幅增長。公司歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為1,133.61萬元、497.35萬元，同比實現(xiàn)盈利，主要系高毛利的數(shù)據集產品占比提升及定制服務毛利率提升，同時信用減值損失同比下降。2025年一季度，公司營收同比快速增長71.75%至6,980.95萬元，歸母凈利潤實現(xiàn)扭虧。

　　 l數(shù)據集是核心競爭力，央企AI訓練需求快速增長

　　標準化數(shù)據集產品是公司核心競爭力之一。截至2024年底，公司新增研發(fā)超150個訓練數(shù)據集產品，自有知識產權的訓練數(shù)據產品儲備超過1,700個，建成包括“大語言模型中文對話預訓練數(shù)據集”、“語音大模型(聲音復刻、歌曲)預訓練及微調數(shù)據集”、“視覺大模型(圖像-文本)預訓練及微調數(shù)據集”等在內的多領域大模型數(shù)據集。

　　在國家"AI+數(shù)據要素"戰(zhàn)略的指引下，尤其是國務院國資委連續(xù)兩年開年啟動部署中央企業(yè)“AI+”專項行動以來，以運營商為代表的重點央企自2024年起加速布局通用+垂向大模型研發(fā)，帶動了高質量圖像、視頻等訓練數(shù)據的規(guī)模化采購需求。公司憑借在數(shù)據領域的核心優(yōu)勢，已快速成為運營商類客戶重要的數(shù)據服務供應商。

　　 l探索數(shù)據要素新模式，與政府共建可信數(shù)據空間

　　4月30日，全國數(shù)據標準化技術委員會正式發(fā)布了《可信數(shù)據空間技術架構》技術文件，從技術功能、業(yè)務流程、安全要求等方面對可信數(shù)據空間進行了規(guī)范，為數(shù)據基礎設施試點及地方、行業(yè)、領域、企業(yè)數(shù)據空間的規(guī)劃、建設、運營和管理提供指導。

　　目前公司積極探索與實踐數(shù)據產業(yè)新業(yè)務和新模式，與多地政府、地方運營商等開展戰(zhàn)略合作，構建“數(shù)據可信空間”，協(xié)助地方政府打造安全、高效、合規(guī)的數(shù)據治理與流通體系，推動數(shù)據要素的價值釋放。

　　 l攜手華為發(fā)布Deepseek數(shù)據飛輪智能體

　　5月23日，鯤鵬昇騰開發(fā)者峰會2025(KADC2025)在北京中關村國際創(chuàng)新中心舉辦。會上，海天瑞聲CTO黃宇凱與華為昇騰計算業(yè)務副總裁王慶文共同發(fā)布海天瑞聲X昇騰DeepSeek數(shù)據飛輪智能體。本次聯(lián)合推出的數(shù)據飛輪智能體解決方案，基于昇騰AI基礎軟硬件平臺，搭載高性能硬件配置，為企業(yè)提供強大的算力支撐。軟件層面整合了海天瑞聲數(shù)據飛輪智能體平臺、DOTS數(shù)據標注平臺及AI研發(fā)平臺，構建了從數(shù)據標注到模型訓練的完整閉環(huán)。

　　 l投資建議與盈利預測

　　預計公司2025-2027年的EPS分別為0.33、0.49、0.70元，當前股價對應的PE分別為290.74、192.52、135.94倍。公司是國內領先的AI數(shù)據訓練服務商，伴隨大模型在央國企及傳統(tǒng)行業(yè)的應用落地，預計未來相關數(shù)據需求將進一步增長，為公司帶來持續(xù)增長動力。首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　 l風險提示

　　技術迭代不及預期；產品推廣不及預期；市場競爭加劇等

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家。