開(kāi)源證券發(fā)布研報(bào)稱，長(zhǎng)期視角看，離島免稅長(zhǎng)期仍是海南打造國(guó)際旅游消費(fèi)中心的核心環(huán)節(jié)，預(yù)計(jì)封關(guān)后海南國(guó)際旅游消費(fèi)中心戰(zhàn)略加持疊加運(yùn)營(yíng)商頭部高端品牌卡位和體驗(yàn)型零售業(yè)態(tài)培育強(qiáng)化，自貿(mào)港樞紐能級(jí)提升有望支撐市場(chǎng)復(fù)蘇的向上彈性和持續(xù)性。邊際視角看，資本市場(chǎng)/房地產(chǎn)等居民核心資產(chǎn)價(jià)格企穩(wěn)或走強(qiáng)，或帶動(dòng)社會(huì)公眾特別是高凈值群體消費(fèi)信心回暖，離島免稅作為高端消費(fèi)晴雨表有望深度受益。

　　開(kāi)源證券主要觀點(diǎn)如下：

　　海南自貿(mào)港：雙向循環(huán)戰(zhàn)略支點(diǎn)，樞紐功能徐徐演進(jìn)

　　海南自貿(mào)港是中央基于全球化格局深度調(diào)整、全球供應(yīng)鏈加速重構(gòu)背景，高標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)的中國(guó)特色自由貿(mào)易港，享有國(guó)內(nèi)高規(guī)格、系統(tǒng)性的開(kāi)放試驗(yàn)授權(quán)。對(duì)比全球成熟的自貿(mào)港樞紐，依托內(nèi)地超大規(guī)模統(tǒng)一市場(chǎng)的腹地優(yōu)勢(shì)和最大經(jīng)濟(jì)特區(qū)稟賦，海南聚焦打造三大核心定位：對(duì)接中國(guó)內(nèi)地的消費(fèi)與供應(yīng)鏈前置中心，面向東盟與RCEP的離岸貿(mào)易和服務(wù)中心，以及基于特色資源的高端產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)。其發(fā)展路徑為通過(guò)降低制度型交易成本，吸引全球高端要素匯聚增值，提升在全球要素網(wǎng)絡(luò)中的節(jié)點(diǎn)地位，進(jìn)而依托特色稟賦從通道經(jīng)濟(jì)升級(jí)為產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)，形成制度資本、樞紐能級(jí)、產(chǎn)業(yè)生態(tài)循環(huán)增強(qiáng)的動(dòng)態(tài)演進(jìn)框架。

　　政策解讀：關(guān)鍵特色制度設(shè)計(jì)，首輪要素匯聚高峰加速

　　海南自貿(mào)港以封關(guān)為契機(jī)推進(jìn)高水平開(kāi)放，目前全島施行的以“零關(guān)稅、低稅率”稅制政策和六大便利化措施為主框架的制度體系直接對(duì)標(biāo)全球一流自貿(mào)港，已顯現(xiàn)制度創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)但仍需長(zhǎng)期完善。從政策傳導(dǎo)路徑看，稅制改革政策組合通過(guò)全鏈條降本吸引優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)鏈遷移和人才集聚，特別是進(jìn)口依賴度大、產(chǎn)業(yè)鏈條短、附加值高的加工制造業(yè)，生物醫(yī)藥、高端制造、航空物流等有望成為引進(jìn)的先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，形成建設(shè)初期擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模和稅收基礎(chǔ)的核心支撐。便利化措施則重在破除各類要素跨境安全有序流動(dòng)壁壘，打造新型區(qū)域性離岸國(guó)際貿(mào)易中心，促進(jìn)跨境貿(mào)易/資金/貨流/人員等要素集聚，培育與高能級(jí)樞紐配套的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，特別是提升海南國(guó)際旅游消費(fèi)中心地位。從政策實(shí)際落地效果看，封關(guān)前后海南注冊(cè)企業(yè)數(shù)量、實(shí)際使用外資、保稅貨物交易以及國(guó)際人員流動(dòng)各類要素集聚呈現(xiàn)明顯加速趨勢(shì)。

　　離島免稅：站在新周期起點(diǎn)，供給側(cè)改革成效顯現(xiàn)

　　復(fù)盤(pán)海南離島免稅發(fā)展歷史，政策改革紅利和內(nèi)需升級(jí)為市場(chǎng)擴(kuò)容主線，2021年銷售額創(chuàng)造歷史高點(diǎn)后，2022-2024年供需兩端進(jìn)入深度調(diào)整期，2024年市場(chǎng)銷售規(guī)模下滑筑底。面對(duì)居民消費(fèi)信心不足、跨境電商價(jià)格沖擊、國(guó)際香化周期等行業(yè)逆風(fēng)，各經(jīng)營(yíng)主體積極勤修內(nèi)功優(yōu)化供應(yīng)鏈與運(yùn)營(yíng)水平，供給側(cè)調(diào)改紅利逐步釋放，2025年客單價(jià)率先筑底回升，9月以來(lái)銷售額迎來(lái)正向拐點(diǎn)。11月離島免稅新政進(jìn)一步放寬品類和客源的政策約束，島民即購(gòu)即提、離島離境等增量場(chǎng)景消費(fèi)有望逐步釋放潛力，政策紅利疊加12月封關(guān)落地催化，封關(guān)首月銷售金額50.2億元/同比+46.8%;購(gòu)物人數(shù)77.2萬(wàn)人次/同比+29.7%，離島客流轉(zhuǎn)化率或亦迎來(lái)趨勢(shì)性拐點(diǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、政策落地不及預(yù)期、高端消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期。