國信證券發(fā)布研報(bào)稱，在新能源需求快速釋放下，硫酸需求保持中速增長，同時(shí)帶動(dòng)硫磺需求增長，導(dǎo)致全球硫磺供需偏緊。硫磺制酸幾乎是所有頭部磷肥企業(yè)首選的制酸工藝。硫磺制酸對(duì)保證硫酸供應(yīng)意義重大。目前我國硫酸-硫磺產(chǎn)業(yè)鏈景氣度較高，在全球供需偏緊、海外合同價(jià)格不斷走高情況下，國內(nèi)硫磺價(jià)格有望進(jìn)一步上漲。

　　國信證券主要觀點(diǎn)如下：

　　硫磺主要伴生于油氣開采及煉化，未來油氣消費(fèi)增速下降，同時(shí)明年高硫原油產(chǎn)量預(yù)計(jì)下降，全球硫磺產(chǎn)量增速預(yù)期較低

　　硫磺主要在油氣生產(chǎn)及煉化過程伴生，硫磺產(chǎn)量與化石能源消費(fèi)緊密相關(guān)。主流機(jī)構(gòu)均預(yù)測明年原油消費(fèi)增速較低，僅約1%。IEA預(yù)測，今年全年天然氣消費(fèi)增速為1.3%，明年天然氣消費(fèi)增速預(yù)計(jì)為2%。全球高硫原油主要產(chǎn)區(qū)為中東，OPEC近期決定于2026年一季度暫停增產(chǎn)，并且部分國家提交了額外減產(chǎn)計(jì)劃。伊朗受美國制裁，原油產(chǎn)量不斷下降。油氣需求增速較低，高硫原油產(chǎn)量預(yù)期下降，全球硫磺產(chǎn)量預(yù)計(jì)低速增長。俄羅斯本為全球第二大硫磺生產(chǎn)國，今年來其煉廠持續(xù)受襲，直接影響了氣硫磺的生產(chǎn)和出口，加劇硫磺供應(yīng)緊張。

　　硫磺最重要應(yīng)用為制備硫酸，硫酸需求預(yù)計(jì)仍將保持中速增長，這直接導(dǎo)致硫磺全球供應(yīng)偏緊

　　2024年中國93%的硫磺被用來制備硫酸。全球約一半的硫酸用來制備化肥，鈦白粉、己內(nèi)酰胺、磷酸鐵等也為重要的耗酸化工品。世界肥料協(xié)會(huì)預(yù)測，2025-2027年全球磷肥需求復(fù)合增速為1-2%。由于動(dòng)力電池及儲(chǔ)能需求旺盛，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)量高增。2024年，磷酸鐵產(chǎn)量為189萬噸，增速為31%。印尼紅土鎳礦豐富，高壓酸浸路線優(yōu)勢明顯，2025年底-2026年底，仍有約30萬金屬噸鎳產(chǎn)能待釋放。高壓酸浸路線下，制備每金屬噸鎳需耗酸約30噸。在新能源需求快速釋放下，硫酸需求保持中速增長，同時(shí)帶動(dòng)硫磺需求增長，導(dǎo)致全球硫磺供需偏緊。

　　我國硫磺制酸占比高，也是下游磷肥企業(yè)首選的制酸配套工藝

　　2024年我國硫酸產(chǎn)能1.41億噸，產(chǎn)量為1.20億噸，平均開工率為85.4%。2024年硫磺制酸5106.6萬噸，占比42.5%，為國內(nèi)最重要制酸工藝。磷肥作為硫酸最大的下游，2024年國內(nèi)磷肥的硫酸需求占比50.9%。硫磺制酸幾乎是所有頭部磷肥企業(yè)首選的制酸工藝。硫磺制酸對(duì)保證硫酸供應(yīng)意義重大。

　　我國硫磺進(jìn)口依賴度較高，主要硫磺來源于煉化副產(chǎn)，產(chǎn)能集中度較高

　　2024年中國硫磺產(chǎn)量為1106.74萬噸，進(jìn)口量為995.23萬噸，進(jìn)口依賴度為47%。中國超七成硫磺來源于石油煉化副產(chǎn)，天然氣伴生的硫磺占比約兩成。據(jù)中國石油石化數(shù)據(jù)，目前我國硫磺產(chǎn)能為1678.95萬噸，其中中國石化硫磺產(chǎn)能為834萬噸，中國石油硫磺產(chǎn)能368萬噸，榮盛石化（002493）硫磺產(chǎn)能121萬噸。

　　目前我國硫酸-硫磺產(chǎn)業(yè)鏈景氣度較高，硫磺價(jià)格有望上行

　　我國2025年1-10月硫磺產(chǎn)量為972萬噸，同比上升6.5%，硫磺進(jìn)口量870萬噸，同比上升2.2%，表觀消費(fèi)量為1841萬噸，同比上升4.4%。12月4日，國內(nèi)固態(tài)硫磺現(xiàn)貨價(jià)為4100元/噸，同比上漲165.37%。近期磷肥出現(xiàn)漲價(jià)，硫磺高價(jià)開始向下游傳導(dǎo)。硫磺為在全球供需基礎(chǔ)上國際定價(jià)商品，在全球供需偏緊、海外合同價(jià)格不斷走高情況下，國內(nèi)硫磺價(jià)格有望進(jìn)一步上漲。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期;磷肥及其他下游需求不及預(yù)期;行業(yè)新增產(chǎn)能投放進(jìn)度超預(yù)期;技術(shù)進(jìn)步帶來的硫酸消費(fèi)降低。