美湖股份 

　　泵類主業(yè)穩(wěn)中求進(jìn)，AI+機(jī)器人打開(kāi)成長(zhǎng)空間

　　投資要點(diǎn)：

　　泵類產(chǎn)品領(lǐng)軍企業(yè)，多領(lǐng)域布局打開(kāi)成長(zhǎng)空間。公司始建于1949年，自1967年正式開(kāi)始生產(chǎn)機(jī)油泵，具備豐富的行業(yè)技術(shù)沉淀，并于2016年在上海證券交易所上市。公司緊跟行業(yè)的最新發(fā)展趨勢(shì)，不斷豐富產(chǎn)品線，業(yè)務(wù)范疇由發(fā)電機(jī)泵類產(chǎn)品逐步拓展至變速器油泵、電子泵類、減速器、電機(jī)、具身智能關(guān)節(jié)模組、輕量化材料等多個(gè)領(lǐng)域。同時(shí)，公司憑借深厚的技術(shù)積累與制造實(shí)力，與國(guó)內(nèi)外眾多知名客戶建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的戰(zhàn)略配套合作關(guān)系。

　　AI催化柴發(fā)機(jī)油泵，新能源車提振電子泵。1)柴油機(jī)油泵：數(shù)據(jù)中心按冗余設(shè)置進(jìn)行分類，配電冗余通常由UPS系統(tǒng)、柴油發(fā)電機(jī)系統(tǒng)組成。柴油發(fā)電系統(tǒng)作為數(shù)據(jù)中心的后備應(yīng)急電源系統(tǒng)，當(dāng)市電發(fā)生突發(fā)事件時(shí)，可作為應(yīng)急和備用電源，保障數(shù)據(jù)中心的連續(xù)運(yùn)行。機(jī)油泵為柴油發(fā)電機(jī)主要成本，其占比達(dá)15%。隨著AI技術(shù)的快速發(fā)展，算力需求呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。上游機(jī)油泵市場(chǎng)有望受益于數(shù)據(jù)中心建設(shè)的高景氣，帶動(dòng)其市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容；2)電子泵：隨著電動(dòng)汽車市場(chǎng)滲透率的快速提升，疊加新能源汽車熱管理系統(tǒng)單車價(jià)值量高于傳統(tǒng)燃油車，電子泵作為新能源車熱管理系統(tǒng)的重要組成部分有望持續(xù)放量。

　　人形機(jī)器人量產(chǎn)在即，新業(yè)務(wù)布局打開(kāi)成長(zhǎng)空間。1)精密減速器：公司全資子公司美湖傳動(dòng)已具備年產(chǎn)5萬(wàn)套精密諧波減速器、年產(chǎn)500萬(wàn)臺(tái)套精密齒輪的生產(chǎn)能力，產(chǎn)品矩陣完善，子公司美湖重慶正規(guī)劃建設(shè)10萬(wàn)套諧波減速器產(chǎn)能；2)具身智能關(guān)節(jié)模組：公司具備具身智能關(guān)節(jié)模組全流程產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及量產(chǎn)能力，且其核心功能件均自研自產(chǎn)，子公司美湖重慶正規(guī)劃建設(shè)10萬(wàn)套關(guān)節(jié)模組產(chǎn)能；3)輕量化材料：公司控股子公司蘇州萊特已實(shí)現(xiàn)粉末治金零部件在杭州頭部機(jī)器人廠商機(jī)器狗上的實(shí)測(cè)應(yīng)用，并向多家頭部機(jī)器人廠商提交粉末治金及輕量化材料樣件；公司控股子公司美湖諾維專注于高性能聚醚醚酮(PEEK)材料研發(fā)與精密零部件制造，賦能機(jī)器人與高端制造新賽道。

　　投資建議：預(yù)計(jì)公司25-27年歸母公司凈利潤(rùn)分別為1.94/2.30/2.86億元，同比增長(zhǎng)17.1%/18.6%/24.2%�？紤]到公司作為油泵領(lǐng)域細(xì)分市場(chǎng)的龍頭企業(yè)，技術(shù)成熟、產(chǎn)品質(zhì)量領(lǐng)先、主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健且積極拓展新能源車型，同時(shí)受益于AIDC及人形機(jī)器人的新成長(zhǎng)曲線，公司業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)，首次覆蓋，給予“增持-A”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本上升風(fēng)險(xiǎn)，下游行業(yè)的需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際貿(mào)易形式惡化、匯率波動(dòng)及關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。

　　亞鉀國(guó)際 

　　小東布礦區(qū)百萬(wàn)噸鉀肥項(xiàng)目投料試車，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)

　　事項(xiàng)：

　　根據(jù)“亞鉀國(guó)際（000893）”公眾號(hào)，12月6日，亞鉀國(guó)際老撾鉀肥生產(chǎn)基地再傳喜訊，隨著首批60%粉鉀產(chǎn)品從傳送帶上緩緩運(yùn)出，正式宣告小東布礦區(qū)主運(yùn)輸系統(tǒng)建成投運(yùn)，公司第三個(gè)百萬(wàn)噸鉀肥項(xiàng)目聯(lián)動(dòng)投料試車圓滿成功。

　　國(guó)信化工觀點(diǎn)：

　　1)公司小東部礦區(qū)資源稟賦好，百萬(wàn)噸鉀肥項(xiàng)目成功投料試車：本次投料試車的第三個(gè)百萬(wàn)噸鉀肥項(xiàng)目為綠地項(xiàng)目，位于老撾彭下-農(nóng)波礦段，小東部礦區(qū)儲(chǔ)量大、品位高，是亞鉀國(guó)際產(chǎn)能規(guī)�；�釋放的核心支撐與重要增長(zhǎng)極。礦區(qū)總面積為179.8平方公里，總估算鉀鹽礦礦石量達(dá)到39.36億噸，估算折氯化鉀資源量達(dá)到6.77億噸，氯化鉀平均品位達(dá)到17.14%。

　　2)小東部礦區(qū)是公司未來(lái)放量的重要增長(zhǎng)極，有望持續(xù)增厚業(yè)績(jī)：本次主運(yùn)輸系統(tǒng)的全面建成投運(yùn)，為公司資源高效開(kāi)發(fā)與產(chǎn)能穩(wěn)步升級(jí)打通了關(guān)鍵通道，礦區(qū)主斜井皮帶運(yùn)輸系統(tǒng)總長(zhǎng)2500米、帶寬1.8米，依托高強(qiáng)度耐磨輸送帶與重載驅(qū)動(dòng)單元，設(shè)計(jì)運(yùn)力可達(dá)3000噸/小時(shí)，運(yùn)輸全程自動(dòng)化精準(zhǔn)調(diào)控，未來(lái)可滿足約2400萬(wàn)噸/年原礦的運(yùn)輸需求。下一步，公司將進(jìn)入穩(wěn)定的產(chǎn)能爬坡階段，通過(guò)持續(xù)優(yōu)化工藝、提升設(shè)備效率、完善供應(yīng)鏈配套，向中期500萬(wàn)噸產(chǎn)能目標(biāo)扎實(shí)邁進(jìn)。

　　3)全球鉀肥供需緊張，看好未來(lái)2-3年行業(yè)高景氣：根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，我國(guó)10月氯化鉀進(jìn)口121萬(wàn)噸同比+26%，環(huán)比+10%，進(jìn)口均價(jià)350美元/噸，環(huán)比上漲77美元/噸，1-10月合計(jì)進(jìn)口988萬(wàn)噸，同比-3%海外方面，Canpotex、Uralkali全年訂單均已售罄，近期印尼26Q1招標(biāo)報(bào)價(jià)在395-400美元/噸(CFR)烏拉爾鉀肥公司與中國(guó)進(jìn)口商12月交付的白色標(biāo)準(zhǔn)氯化鉀價(jià)格為358美元/噸，較11月上漲3美元/噸。截至12月5日，國(guó)內(nèi)氯化鉀港口庫(kù)存247萬(wàn)噸，環(huán)比+6萬(wàn)噸，同比-60萬(wàn)噸。國(guó)儲(chǔ)仍需150萬(wàn)噸補(bǔ)庫(kù)需求，對(duì)于國(guó)內(nèi)需求具備剛性支撐。供給端2025年無(wú)新增產(chǎn)能投放，2026-2027年僅有亞鉀國(guó)際新產(chǎn)能釋放，加拿大BHP鉀礦Jansen一期項(xiàng)目推遲至2027年底以后投產(chǎn)，且資本開(kāi)支增加30%，看好未來(lái)2-3年行業(yè)高景氣。

　　4)投資建議：維持盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為18.6/27.3/32.9億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.00/2.94/3.54元，對(duì)應(yīng)PE分別為23.8/16.2/13.4x，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

　　評(píng)論：

　　公司小東部礦區(qū)資源稟賦好，百萬(wàn)噸鉀肥項(xiàng)目成功投料試車

　　本次投料試車的第三個(gè)百萬(wàn)噸鉀肥項(xiàng)目為綠地項(xiàng)目，位于老撾彭下-農(nóng)波礦段，小東部礦區(qū)儲(chǔ)量大、品位高，是亞鉀國(guó)際產(chǎn)能規(guī)�；�釋放的核心支撐與重要增長(zhǎng)極。礦區(qū)總面積為179.8平方公里，總估算鉀鹽礦礦石量達(dá)到39.36億噸，估算折氯化鉀資源量達(dá)到6.77億噸，氯化鉀平均品位達(dá)到17.14%。

　　小東部礦區(qū)是公司未來(lái)放量的重要增長(zhǎng)極，有望持續(xù)增厚業(yè)績(jī)

　　本次主運(yùn)輸系統(tǒng)的全面建成投運(yùn)，為公司資源高效開(kāi)發(fā)與產(chǎn)能穩(wěn)步升級(jí)打通了關(guān)鍵通道，礦區(qū)主斜井皮帶運(yùn)輸系統(tǒng)總長(zhǎng)2500米、帶寬1.8米，依托高強(qiáng)度耐磨輸送帶與重載驅(qū)動(dòng)單元，設(shè)計(jì)運(yùn)力可達(dá)3000噸/小時(shí)，運(yùn)輸全程自動(dòng)化精準(zhǔn)調(diào)控，未來(lái)可滿足約2400萬(wàn)噸/年原礦的運(yùn)輸需求。下一步，公司將進(jìn)入穩(wěn)定的產(chǎn)能爬坡階段，通過(guò)持續(xù)優(yōu)化工藝、提升設(shè)備效率、完善供應(yīng)鏈配套，向中期500萬(wàn)噸產(chǎn)能目標(biāo)扎實(shí)邁進(jìn)。

　　全球鉀肥供需緊張，看好未來(lái)2-3年行業(yè)高景氣

　　根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，我國(guó)10月氯化鉀進(jìn)口121萬(wàn)噸，同比+26%，環(huán)比+10%，進(jìn)口均價(jià)350美元/噸，環(huán)比上漲77美元/噸，1-10月合計(jì)進(jìn)口988萬(wàn)噸，同比-3%。海外方面，Canpotex、Uralkali全年訂單均已售罄，近期印尼26Q1招標(biāo)報(bào)價(jià)在395-400美元/噸(CFR)，烏拉爾鉀肥公司與中國(guó)進(jìn)口商12月交付的白色標(biāo)準(zhǔn)氯化鉀價(jià)格為358美元/噸，較11月上漲3美元/噸。截至12月5日，國(guó)內(nèi)氯化鉀港口庫(kù)存247萬(wàn)噸，環(huán)比+6萬(wàn)噸，同比-60萬(wàn)噸。國(guó)儲(chǔ)仍需150萬(wàn)噸補(bǔ)庫(kù)需求，對(duì)于國(guó)內(nèi)需求具備剛性支撐。供給端2025年無(wú)新增產(chǎn)能投放，2026-2027年僅有亞鉀國(guó)際新產(chǎn)能釋放，加拿大BHP鉀礦Jansen一期項(xiàng)目推遲至2027年底以后投產(chǎn)，且資本開(kāi)支增加30%，看好未來(lái)2-3年行業(yè)高景氣。

　　投資建議：維持盈利預(yù)測(cè)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)

　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為18.6/27.3/32.9億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.00/2.94/3.54元，對(duì)應(yīng)PE分別為23.8/16.2/13.4x，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　氯化鉀價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；自然災(zāi)害頻發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)；新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)等。

　　比亞迪 

　　行以致遠(yuǎn)，海外全年銷量百萬(wàn)沖刺在即 

　　事件：25年12月2日公司發(fā)布11月產(chǎn)銷快報(bào)，新能源車當(dāng)月產(chǎn)量為47.4萬(wàn)輛，同比下降12.3%；新能源車當(dāng)月銷量48.0萬(wàn)輛，同比下降5.3%。當(dāng)月出口新能源車合計(jì)約13.2萬(wàn)輛，公司1-11月出口銷量累計(jì)超90萬(wàn)輛。

　　公司海外布局逐步落地，進(jìn)擊全球。根據(jù)公司公告，公司11月出口13萬(wàn)輛，占當(dāng)月總銷量的27.5%，出口銷量同比增長(zhǎng)約370%。由公司公告的2025年1-11月月度銷量數(shù)據(jù)顯示，公司近期月度海外新能源乘用車銷量穩(wěn)步提升，從2024年全年41.7萬(wàn)輛的出口銷量躍升至25年1-11月累計(jì)出口超90萬(wàn)輛的強(qiáng)勢(shì)出海局面，比亞迪（002594）展現(xiàn)出自身強(qiáng)大的市場(chǎng)拓展能力。在全球新能源汽車市場(chǎng)快速發(fā)展的大背景下，公司憑借技術(shù)、產(chǎn)品、品牌和市場(chǎng)策略等多方面優(yōu)勢(shì)，未來(lái)海外銷售有望繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，在全球新能源車市場(chǎng)中扮演更重要的角色。

　　海外發(fā)展本地化加速，海外工廠設(shè)計(jì)產(chǎn)能超30萬(wàn)輛/年。公司新能源車出海已遍布全球6大洲、110多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，海外市場(chǎng)全面開(kāi)花，并推動(dòng)歐洲、拉美、亞太等主要區(qū)域的新能源汽車滲透率提升，同時(shí)更高的盈利能力使海外業(yè)務(wù)成為公司持續(xù)高速高質(zhì)增長(zhǎng)的新引擎。公司目前已宣布投產(chǎn)海外工廠有泰國(guó)、烏茲別克斯坦、巴西，合計(jì)設(shè)計(jì)產(chǎn)能超30萬(wàn)臺(tái)/年，正在規(guī)劃投產(chǎn)的有匈牙利、馬來(lái)西亞和柬埔寨等，更多的海外產(chǎn)能也在規(guī)劃中。未來(lái)公司也將繼續(xù)堅(jiān)持“國(guó)際化與本地化融合發(fā)展”的戰(zhàn)略，深化在全球主要市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)布局，以創(chuàng)新科技和綠色理念為驅(qū)動(dòng)，持續(xù)推動(dòng)全球汽車產(chǎn)業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型與可持續(xù)發(fā)展。

　　產(chǎn)銷數(shù)據(jù)印證公司主動(dòng)降庫(kù)決心，積極響應(yīng)國(guó)家反內(nèi)卷號(hào)召。隨著過(guò)去幾年我國(guó)新能源車價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈，針對(duì)這一行業(yè)現(xiàn)象，自2025年5月以來(lái)，工業(yè)和信息化部、中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)、全國(guó)工商聯(lián)汽車經(jīng)銷商商會(huì)及商務(wù)部公開(kāi)表態(tài)，明確反對(duì)行業(yè)“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，多次呼吁相關(guān)企業(yè)主動(dòng)退出無(wú)序價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)行為，自律參與市場(chǎng)。

　　目前，由公司2025年5-11月公告的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，自5月起公司新能源車的月度產(chǎn)量開(kāi)始低于月度銷量，顯著反映出公司持續(xù)積極響應(yīng)國(guó)家及行業(yè)層面的反內(nèi)卷號(hào)召，主動(dòng)降庫(kù)。

　　投資建議：公司作為新能源車行業(yè)重要企業(yè)之一，積極以實(shí)際行動(dòng)響應(yīng)國(guó)家反內(nèi)卷號(hào)召，對(duì)于上游供應(yīng)商的現(xiàn)金流穩(wěn)定以及凈化行業(yè)整體營(yíng)商環(huán)境都有非常正面的影響。企業(yè)自身長(zhǎng)此以往也能從中受益，有望通過(guò)合理調(diào)整生產(chǎn)安排，平衡供需來(lái)提高盈利質(zhì)量。我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為388.9億元、502.5億元、635.9億元，對(duì)應(yīng)PE分別為25倍、19倍、15倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、高端品牌車型銷量不及預(yù)期、新車型銷量不及預(yù)期、上游原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 

　　集智股份 

　　股權(quán)激勵(lì)發(fā)布，權(quán)重傾向核心骨干，彰顯“新動(dòng)能”發(fā)展決心 

　　事件：2025年12月5日，公司發(fā)布2025年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃(草案)。1)激勵(lì)對(duì)象：首次授予的激勵(lì)對(duì)象共計(jì)13人，包括董事、高級(jí)管理人員、核心管理人員、核心骨干員工及董事會(huì)認(rèn)為需要激勵(lì)的其他人員；2)授予總量：計(jì)劃授予總量為200萬(wàn)股，占公司股本總額的1.80%；3)授予價(jià)格：限制性股票的授予價(jià)格為每股17.74元；4)考核目標(biāo)：授予第一期，2026年滿足兩個(gè)條件之一，一為2026年?duì)I業(yè)收入達(dá)4.5億元(較2024年增長(zhǎng)67.52%)，二為2026年凈利潤(rùn)達(dá)到7000萬(wàn)元(較2024年增長(zhǎng)414.71%)，授予第二期，2027年滿足兩個(gè)條件之一，一為2027年?duì)I業(yè)收入達(dá)6.5億元(較2024年增長(zhǎng)141.97%)，二為2027年凈利潤(rùn)達(dá)到1億元(較2024年增長(zhǎng)635.29%)。

　　股權(quán)激勵(lì)向核心骨干傾斜，有望推動(dòng)公司新業(yè)務(wù)開(kāi)拓加速。本次股權(quán)激勵(lì)首次授予對(duì)象共計(jì)13人，特別值得一提的是，其中俞金球、俞俊強(qiáng)、葛明、謝軒四名高管獲授的限制性股票數(shù)量占授予限制性股票總數(shù)的比例僅為19%，剩余9名核心骨干成員的占比為61%，平均每人占比6.8%，激勵(lì)權(quán)重高于高管，充分彰顯了此次激勵(lì)的目的和決心。近年來(lái)，公司立足技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)求新求變，積極向深海諦聽(tīng)、航空航天、機(jī)器人等領(lǐng)域開(kāi)拓發(fā)展，上述業(yè)務(wù)均處于從0到1或者從1到N的關(guān)鍵時(shí)期，在這個(gè)階段將公司核心人員利益和公司發(fā)展掛鉤具有實(shí)際意義。

　　高端國(guó)產(chǎn)替代和諦聽(tīng)業(yè)務(wù)再迎突破，未來(lái)放量可期。根據(jù)公司三季報(bào)披露：1)今年8月公司自主研發(fā)的“DG3高速動(dòng)平衡及超速試驗(yàn)裝備”項(xiàng)目通過(guò)工廠實(shí)地驗(yàn)證、專題會(huì)議質(zhì)詢、專家評(píng)議等三重嚴(yán)謹(jǐn)?shù)脑u(píng)審環(huán)節(jié)，最終獲得專家組一致認(rèn)可，標(biāo)志著我國(guó)高端旋轉(zhuǎn)機(jī)械高速動(dòng)平衡檢測(cè)裝備實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)自主化的重大突破，打破了國(guó)外長(zhǎng)期以來(lái)的技術(shù)壟斷；2)今年8月諦聽(tīng)智能與某所(限于保密義務(wù)，不披露其全稱)簽訂了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議書(shū)》，雙方將圍繞水聲信號(hào)處理技術(shù)，共同開(kāi)展體系化的基礎(chǔ)研究、預(yù)先研究、關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)與裝備研發(fā)合作。公司兩大新增長(zhǎng)極均離產(chǎn)業(yè)化更近一步，價(jià)值有望提升。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為0.53/0.97/1.70億元，同比增速分別為179.47%/82.07%/75.41%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為73/40/23倍。鑒于公司所卡位賽道的稀缺性以及收入放量后潛在的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：深海經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期、技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期、市場(chǎng)拓展進(jìn)度不及預(yù)期 

　　倍杰特 

　　擬收購(gòu)大豪礦業(yè)及文冶有色，深入布局銻全產(chǎn)業(yè)鏈 

　　11月19日，公司公告擬以自有資金約2.2億元收購(gòu)文山州大豪礦業(yè)55%股權(quán)，包括小洞銻礦和紅石巖鉛鋅礦2宗采礦權(quán)，紅石巖礦區(qū)荒田礦段鎢礦等7宗探礦權(quán)，其中核心資產(chǎn)為：

　　1)小洞銻礦采礦權(quán)：擁有銻資源量3.49萬(wàn)噸，平均品位3.13%(品位顯著優(yōu)于塔鋁金業(yè)康橋奇礦集區(qū))，地下開(kāi)采，生產(chǎn)規(guī)模為9萬(wàn)噸/年。

　　2)紅石巖鉛鋅銀礦采礦權(quán)：擁有鋅資源量48.41萬(wàn)噸，平均品位2.36%，鉛資源量19.04萬(wàn)噸，品位0.93%，銅5.59萬(wàn)噸，品位0.72%，伴生銀499噸，品位20.24克/噸；地下開(kāi)采，生產(chǎn)規(guī)模為90萬(wàn)噸/年。

　　3)鎢螢石礦探礦權(quán)：截至2013年勘探報(bào)告，累計(jì)探明鎢資源量6.28萬(wàn)噸，品位0.97%，伴生螢石礦116.29萬(wàn)噸，品位19.1%。

　　12月4日公司再發(fā)公告，擬以股權(quán)收購(gòu)方式取得文冶有色控股權(quán)

　　文冶有色深耕銻礦采、選、冶及銻產(chǎn)品加工銷售，擁有成熟的生產(chǎn)體系、國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的銻產(chǎn)品冶煉技術(shù)及穩(wěn)定產(chǎn)能。其中核心資產(chǎn)為：

　　1)小錫板銻礦山采礦權(quán)：累計(jì)查明(保有)資源量為332+333類工業(yè)礦礦石量32.08萬(wàn)噸，銻金屬量7760噸，生產(chǎn)規(guī)模3萬(wàn)噸/年。

　　2)廣南縣那丹銻礦采礦權(quán)：保有111b+122b+333類礦石量25.81萬(wàn)噸，金屬量6783噸，平均品位Sb2.63%，生產(chǎn)規(guī)模3萬(wàn)噸/年。

　　我們認(rèn)為，憑借前期重金屬?gòu)U水資源化利用領(lǐng)域的技術(shù)和項(xiàng)目積累，公司已順利完成含銻廢水和污泥中高效回收金屬銻的工藝驗(yàn)證，或可有效提高銻金屬的回收率、降低能耗。

　　積極轉(zhuǎn)型布局礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，或可憑借優(yōu)質(zhì)礦權(quán)打造第二成長(zhǎng)曲線

　　根據(jù)公司公告，截至2025H1公司已競(jìng)得新疆4處銅多金屬探礦權(quán)(總面積174.1平方千米)、1處鋰礦探礦權(quán)、1處鉛鋅多金屬探礦權(quán)，其中，于田縣干湖灘西銅礦普查發(fā)現(xiàn)了2個(gè)錳礦(化)體、6處銅礦化點(diǎn)，皮山縣來(lái)麗喬克一帶鐵銅礦普查，發(fā)現(xiàn)了3處鐵銅礦點(diǎn)，目前相關(guān)勘探工作有序推進(jìn)。

　　如能按期推進(jìn)大豪礦業(yè)及文冶有色收購(gòu)，公司或?qū)⑼瓿上蛏嫌捂i定關(guān)鍵原材料供應(yīng)的戰(zhàn)略布局，有色業(yè)務(wù)或可成為公司第二成長(zhǎng)曲線，或可貢獻(xiàn)公司未來(lái)業(yè)績(jī)。

　　基于公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)情況，我們預(yù)測(cè)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為1.52、3.20、4.12億元，同比增長(zhǎng)14.0%、110.4%、28.8%；攤薄EPS分別為0.37、0.78、1.01元，2025年12月5日股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為51、24、19倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。(注：25-26年歸母凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)前值分別為2.02、2.55億元，由于公司環(huán)保業(yè)務(wù)存在一定收入確認(rèn)周期波動(dòng)，我們下調(diào)了25年業(yè)績(jī)預(yù)期；鑒于公司喀什項(xiàng)目金額較高，且或?qū)⒂?6年底或27年初完成建設(shè)，我們上調(diào)了對(duì)公司26年的盈利預(yù)測(cè))

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；收購(gòu)存在不確定性、礦業(yè)權(quán)價(jià)值和開(kāi)發(fā)效益的不確定性風(fēng)險(xiǎn)；安全生產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)；訂單確認(rèn)節(jié)奏不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款增長(zhǎng)較快、可能計(jì)提壞賬的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn) 

　　迪阿股份 

　　渠道調(diào)整顯著改善單店銷售及費(fèi)用率 

　　迪阿股份（301177）是我國(guó)鉆戒行業(yè)領(lǐng)先品牌，在鉆石市場(chǎng)整體承壓背景下，積極拓展黃金品類，優(yōu)化渠道布局，成效逐步顯現(xiàn)。公司1-3Q25實(shí)現(xiàn)收入11.56億元，同比+4.0%；歸母凈利1.03億元，同比+408.0%；扣非凈利512萬(wàn)元，同比扭虧。公司前三季度繼續(xù)優(yōu)化低效門店，同時(shí)推出婚嫁金飾等新產(chǎn)品，帶動(dòng)單店收入同比較快提升，費(fèi)用率亦有所優(yōu)化。展望后續(xù)，隨著存量尾部門店逐漸出清，新產(chǎn)品銷售逐漸放量，公司盈利能力有望進(jìn)一步恢復(fù)。維持“持有”評(píng)級(jí)。

　　線上渠道增長(zhǎng)亮眼，各銷售渠道毛利率均有所提升

　　分渠道看，1-3Q25線上自營(yíng)收入2.3億元，同比+45.8%，線上渠道增長(zhǎng)亮眼；線下直營(yíng)收入8.2億元，同比-5.0%，收入下降主因期內(nèi)凈關(guān)店，單店收入提升有所對(duì)沖；線下聯(lián)營(yíng)收入0.9億元，同比+6.3%。分季度看，1-3Q25公司收入同比分別為-4.4%/+7.5%/+11.2%，季度間加速改善趨勢(shì)顯著。1-3Q公司綜合毛利率66.4%，同比+0.8pct，積壓原材料處置有所拖累；剔除原材料處置等其他業(yè)務(wù)影響后的核心業(yè)務(wù)毛利率為68.0%，同比提升2.3pct，得益于產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化，各銷售渠道毛利率均有所提升。

　　渠道調(diào)整初見(jiàn)成效，店效、費(fèi)用率顯著改善

　　1-3Q25公司延續(xù)渠道布局優(yōu)化，期內(nèi)凈關(guān)店32家(新開(kāi)16家，關(guān)閉48家)，凈關(guān)店速度減緩(24年同期凈關(guān)店127家)。截至3Q25，公司共經(jīng)營(yíng)341家門店，其中一二線城市188家，三四線及以下城市151家，境外2家。尾部門店優(yōu)化成效顯著，1-3Q25公司單店收入為265萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)31%。費(fèi)用端，1-3Q25公司銷售、管理費(fèi)用率分別為48.2%、9.5%，同比分別-7.8pct、-0.3pct，渠道優(yōu)化帶來(lái)經(jīng)營(yíng)效率提升。

　　產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新，積極布局海外市場(chǎng)

　　公司聚焦“求婚”與“婚慶”兩大情感表達(dá)場(chǎng)景。求婚場(chǎng)景以鉆戒為核心載體，延續(xù)品牌標(biāo)志性的情感表達(dá)方式；婚慶場(chǎng)景則深耕傳統(tǒng)“三金”品類，3Q25新推出“一生一世”黃金對(duì)戒系列及“DR千金冠”婚嫁五金系列。此外，公司積極布局海外市場(chǎng)，已在美國(guó)建立獨(dú)立站，并在TikTok渠道取得顯著成效。截至1H25，DR品牌在海外市場(chǎng)總曝光量達(dá)6.89億次，自然搜索量達(dá)3874萬(wàn)，在海外社交平臺(tái)粉絲數(shù)累計(jì)突破96萬(wàn)。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值

　　考慮到公司處于渠道調(diào)整階段，閉店對(duì)短期業(yè)績(jī)有所影響，利潤(rùn)端提振成效仍需時(shí)間釋放，我們下調(diào)2025-2026年公司歸母凈利潤(rùn)52%/44%至1.36/2.03億元，并引入2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.51億元；我們預(yù)計(jì)25-27年公司每股凈資產(chǎn)分別為16.14、16.64、17.27元�？紤]到公司當(dāng)前處于品牌轉(zhuǎn)型期，盈利波動(dòng)較大，且公司現(xiàn)金+交易性金融資產(chǎn)儲(chǔ)備充足，我們改用PB估值。參考可比公司26年一致預(yù)期PB均值為1.7倍，給予公司26年1.7倍PB，目標(biāo)價(jià)28.3元(前值19.5元，基于25年27.5倍PE)，維持“持有”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、婚慶需求恢復(fù)不達(dá)預(yù)期、渠道調(diào)整進(jìn)度不及預(yù)期。 

　　巨化股份 

　　公司信息更新報(bào)告：超預(yù)期實(shí)施前三季度分紅強(qiáng)化股東回報(bào)，HFCs制冷劑價(jià)格上行趨勢(shì)不變，公司分紅有望持續(xù)提升 

　　超預(yù)期發(fā)布前三季度分紅預(yù)案，凸顯加強(qiáng)股東回報(bào)戰(zhàn)略意義，維持“買入”評(píng)級(jí)

　　公司公布2025前三季度利潤(rùn)分配預(yù)案。公司2025前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)32.48億元，母公司凈利潤(rùn)8,183.31萬(wàn)元，母公司未分配利潤(rùn)28.44億元。為了認(rèn)真踐行“以投資者為本”理念，增強(qiáng)投資者回報(bào)與獲得感，兼顧公司可持續(xù)發(fā)展和投資者合理投資回報(bào)，擬向全體股東按每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.18元(含稅)，擬派發(fā)現(xiàn)金股利4.86億元(含稅)。此次分紅計(jì)劃并不在市場(chǎng)預(yù)期，我們認(rèn)為，公司此舉或向市場(chǎng)表達(dá)其加強(qiáng)股東回報(bào)的態(tài)度，以及對(duì)公司未來(lái)保持良好向上趨勢(shì)、繼續(xù)增強(qiáng)股東回報(bào)的信心。我們維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為51.28、72.85、85.35億元，EPS分別為1.90、2.70、3.16元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為17.9、12.6、10.8倍。我們看好HFCs作為功能性制劑的商品本質(zhì)特征和特定商業(yè)模式的內(nèi)在價(jià)值與認(rèn)識(shí)將逐步顯現(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　公司充分受益HFCs發(fā)展紅利增強(qiáng)盈利能力，未來(lái)有望繼續(xù)加強(qiáng)股東回報(bào)

　　公司2025前三季度制冷劑均價(jià)達(dá)40,554元/噸(不含稅)，同比+58.1%；Q3單季均價(jià)達(dá)42,956元/噸(不含稅)，同比+52.58%，環(huán)比+5.00%。又據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，HFCs主要品種R32、R134a、R125四季度平均報(bào)價(jià)分別環(huán)比+9.06%、+7.20%、持平。HFCs制冷劑作為功能性制劑、“剛需消費(fèi)品”屬性與全球“特許經(jīng)營(yíng)”商業(yè)模式的“基因”的逐步形成，其價(jià)格持續(xù)恢復(fù)性上漲、毛利恢復(fù)性上升，趨勢(shì)或仍將延續(xù)。公司2025年調(diào)整后HFCs配額總量為30.99萬(wàn)噸，權(quán)益量為28.08萬(wàn)噸；其中R32、R134a、R125三大品種配額總量為27.95萬(wàn)噸，權(quán)益量為25.04萬(wàn)噸。公司將充分受益于HFCs行業(yè)紅利。公司自1998年上市以來(lái)累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)189.05億元并實(shí)現(xiàn)每年分紅，累計(jì)現(xiàn)金分紅27次共59.73億元，平均分紅率31.59%。本次超預(yù)期分紅彰顯公司對(duì)重視股東回報(bào)以及未來(lái)發(fā)展信心。我們認(rèn)為，隨著公司利潤(rùn)不斷提升且保持較強(qiáng)的持續(xù)性，股東回報(bào)或?qū)⒗^續(xù)加強(qiáng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，政策變化風(fēng)險(xiǎn)，終端消費(fèi)不振等。 

　　萬(wàn)華化學(xué) 

　　海外MDI異動(dòng)下公司韌性凸顯 

　　近年來(lái)歐洲MDI受能源成本高企以及裝置年限較久等影響，相關(guān)龍頭企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力與日俱增，并于近期通過(guò)裝置急停、產(chǎn)品漲價(jià)等形式集中體現(xiàn)；而公司相關(guān)產(chǎn)品則憑借成本優(yōu)勢(shì)與規(guī)模優(yōu)勢(shì)仍能保持穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)與較好的盈利空間，全球產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力轉(zhuǎn)移愈發(fā)明顯�？紤]相關(guān)產(chǎn)品的近期上漲，我們上調(diào)25年盈利預(yù)期。未來(lái)伴隨我國(guó)經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇以及海外需求的持續(xù)拉動(dòng)，MDI景氣有望得到修復(fù)，萬(wàn)華化學(xué)（600309）憑借全球規(guī)模與成本優(yōu)勢(shì)有望充分享受行業(yè)景氣彈性，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　歐洲MDI急停與漲價(jià)互現(xiàn)，壓力環(huán)境下公司韌性凸顯

　　25年11月下旬，亨斯邁荷蘭28萬(wàn)噸MDI裝置因故障緊急停車檢修；11-12月以來(lái)全球MDI巨頭漲價(jià)函密集發(fā)布，亨斯邁、陶氏、巴斯夫等產(chǎn)品價(jià)格漲幅200美元-350歐元不等。受海外漲價(jià)以及國(guó)內(nèi)檢修預(yù)期拉動(dòng)，據(jù)百川盈孚，截至12月5日，我國(guó)純MDI價(jià)格為19500元/噸，較9月底上漲11%。近年來(lái)海外裝置受能源成本高企以及裝置年限較久等因素影響，不可抗力頻發(fā)，成本壓力逐步體現(xiàn)；而公司裝置則憑借良好的成本優(yōu)勢(shì)與規(guī)模優(yōu)勢(shì)仍具備較好的經(jīng)濟(jì)性。我們認(rèn)為海外巨頭的相關(guān)波動(dòng)不僅是一次短期事件，更是全球化工產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力轉(zhuǎn)移的一個(gè)階段性印證，看好公司全球份額的持續(xù)提升。

　　行業(yè)供需拐點(diǎn)暫未明確，MDI價(jià)格高位持續(xù)性或有限

　　據(jù)百川盈孚與海關(guān)總署，2025年我國(guó)MDI產(chǎn)能為555萬(wàn)噸，較2023年增長(zhǎng)27%，且2026年萬(wàn)華化學(xué)仍有70萬(wàn)噸新增產(chǎn)能預(yù)期；截至25年10月，我國(guó)MDI進(jìn)口量累計(jì)同比+27%至32萬(wàn)噸，出口量累計(jì)同比-31%至69萬(wàn)噸。近年來(lái)受國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能投放、沙特與韓國(guó)進(jìn)口貨源沖擊、美國(guó)“雙反”下出口需求轉(zhuǎn)弱等因素影響，我國(guó)MDI供給較為充裕。需求方面，受房地產(chǎn)偏弱運(yùn)行，以及國(guó)補(bǔ)退坡后家電需求轉(zhuǎn)弱預(yù)期影響，預(yù)計(jì)短期內(nèi)我國(guó)MDI需求仍將維穩(wěn)運(yùn)行。綜合供需情況，我們認(rèn)為后續(xù)檢修裝置重啟以及新增產(chǎn)能投放下，MDI價(jià)格高位持續(xù)性或較為有限；但伴隨我國(guó)經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇以及海外需求的持續(xù)拉動(dòng)，MDI景氣有望得到修復(fù)，公司作為行業(yè)龍頭有望充分享受產(chǎn)品景氣拉動(dòng)。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值

　　考慮公司純MDI、TDI等產(chǎn)品Q4價(jià)格有所上漲，我們上調(diào)公司25年盈利預(yù)測(cè)；但考慮相關(guān)產(chǎn)品供需拐點(diǎn)仍尚未明確，價(jià)格高位持續(xù)性或相對(duì)有限，基本維持26-27年盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)25年歸母凈利為125.7億元(前值122.9億元，上調(diào)2%)，26-27年為177.9/208.2億元，25-27年增幅為-4%/+42%/+17%，對(duì)應(yīng)EPS為4.01/5.68/6.65元/股。結(jié)合可比公司26年一致預(yù)期平均15xPE，給予公司26年15xPE，目標(biāo)價(jià)為85.2元(前值79.52元，對(duì)應(yīng)14倍26年P(guān)E)。維持“買入”評(píng)級(jí)

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；國(guó)際貿(mào)易不確定性。 

　　小商品城 

　　小商品到大貿(mào)易，邁向全球綜合貿(mào)易服務(wù)商 

　　首次覆蓋

　　投資亮點(diǎn)

　　首次覆蓋小商品城（600415）給予跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)22.00元，對(duì)應(yīng)2025/26e27x/21xP/E，看好公司背靠義烏市場(chǎng)多維稟賦，市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊增，Chinagoods、YiwuPay推動(dòng)向綜合貿(mào)易服務(wù)商轉(zhuǎn)型、打開(kāi)新成長(zhǎng)曲線。理由如下：

　　1、背靠義烏市場(chǎng)多維稟賦，占據(jù)全球小商品貿(mào)易核心地位。義烏市場(chǎng)在周邊產(chǎn)業(yè)集群、物流、貿(mào)易通道等方面區(qū)位優(yōu)勢(shì)突出，受益1039模式、“一帶一路”等政策，持續(xù)高景氣增長(zhǎng)，出口額2017-24年CAGR達(dá)13.5%；公司市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)背靠于此，存量市場(chǎng)規(guī)模大、出租率維持高位且具備漲價(jià)空間，同時(shí)六區(qū)市場(chǎng)已于10月開(kāi)業(yè)，主業(yè)處在新一輪擴(kuò)張周期。此外，公司作為進(jìn)口貿(mào)易創(chuàng)新發(fā)展首批唯一試點(diǎn)企業(yè)，我們認(rèn)為其有望打開(kāi)千億元級(jí)市場(chǎng)空間。

　　2、Chinagoods：AI賦能數(shù)字化重構(gòu)，打造國(guó)際貿(mào)易綜合平臺(tái)。Chinagoods作為公司B2B跨境電商平臺(tái)，依托7.5萬(wàn)家實(shí)體商鋪資源，以貿(mào)易數(shù)據(jù)整合為核心驅(qū)動(dòng)，對(duì)接供需雙方各環(huán)節(jié)需求，至2024年已吸引超500萬(wàn)注冊(cè)采購(gòu)商入駐，GMV、凈利潤(rùn)分別達(dá)909億元、1.65億元；2023年公司與高校大廠合作上線AI智創(chuàng)服務(wù)平臺(tái)，推出數(shù)字人主播模塊化工具，解決貿(mào)易環(huán)節(jié)痛點(diǎn)。

　　3、YiwuPay：構(gòu)建交易生態(tài)閉環(huán)，打造跨境支付基建，深度嵌入商戶經(jīng)營(yíng)。YiwuPay構(gòu)建“支付+貿(mào)易”的三流合一生態(tài)閉環(huán)，同時(shí)構(gòu)建全球化清算網(wǎng)絡(luò)，布局前沿?cái)?shù)字貨幣應(yīng)用，2024年跨境收款規(guī)模超40億美元，同增233%，1H25凈利超4000萬(wàn)元，同增超50%，我們認(rèn)為其超越傳統(tǒng)的支付通道業(yè)務(wù)，場(chǎng)景、牌照、數(shù)據(jù)帶來(lái)的護(hù)城河愈加深厚，交易規(guī)模與盈利空間廣闊。

　　我們與市場(chǎng)的最大不同？市場(chǎng)低估了公司數(shù)字業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期空間。

　　潛在催化劑：進(jìn)口試點(diǎn)品類范圍擴(kuò)大，AI賦能提速。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值

　　我們預(yù)計(jì)公司2025/26年EPS分別為0.82/1.03元，24-26年CAGR為35.6%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025/26年20/16xP/E。首次覆蓋給予跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià)22元，對(duì)應(yīng)2025/26年27/21xP/E，較當(dāng)前股價(jià)有36%上行空間。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　空置率上升，渠道替代，外貿(mào)景氣度下降，政策變動(dòng)。 

　　道通科技 

　　AI與新能源雙輪驅(qū)動(dòng)，業(yè)績(jī)與生態(tài)驗(yàn)證加速

　　核心觀點(diǎn)

　　事件：近期，道通科技接連落地兩項(xiàng)關(guān)鍵戰(zhàn)略合作，分別于國(guó)內(nèi)汽車后市場(chǎng)及北美新能源市場(chǎng)取得突破性進(jìn)展：1)作為指定設(shè)備，助力福耀集團(tuán)與易道大咖聯(lián)合舉辦的全國(guó)汽車玻璃技能大賽，并與后者全國(guó)超3000家合作門店深化合作；2)在美國(guó)接連斬獲全球頭部便利零售集團(tuán)C公司及本土領(lǐng)先充電運(yùn)營(yíng)商E公司兩大戰(zhàn)略客戶訂單，進(jìn)一步擴(kuò)大北美市場(chǎng)份額。

　　推薦邏輯一：診斷業(yè)務(wù)基本盤鞏固，AI落地場(chǎng)景獲關(guān)鍵驗(yàn)證

　　本次與福耀/易道大咖的合作，是公司智能診斷業(yè)務(wù)AI價(jià)值在垂直場(chǎng)景落地的樣板案例：1、卡位高增長(zhǎng)剛需賽道：隨著智能駕駛普及，前擋玻璃更換后的ADAS校準(zhǔn)已成為剛性、高頻的售后服務(wù)環(huán)節(jié)。公司MA606設(shè)備成為全國(guó)性行業(yè)大賽的唯一指定校準(zhǔn)設(shè)備，確立了其在技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)品可靠性和品牌上的權(quán)威性地位；2、商業(yè)模式升級(jí)：公司展示的“道通保險(xiǎn)數(shù)據(jù)上傳+智駕輔助標(biāo)定方案”，正是AI驅(qū)動(dòng)服務(wù)閉環(huán)的體現(xiàn)。通過(guò)打通診斷、標(biāo)定、保險(xiǎn)數(shù)據(jù)，公司從銷售硬件工具升級(jí)為提供“檢測(cè)-校準(zhǔn)-理賠”全流程數(shù)字化解決方案，提升了客戶粘性與單店ARPU值，并構(gòu)建了數(shù)據(jù)壁壘；3、生態(tài)合作價(jià)值凸顯：與汽車玻璃后市場(chǎng)最大平臺(tái)易道大咖(3000+門店)的深度綁定，不僅是重要的銷售渠道，更是將自身標(biāo)準(zhǔn)植入行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施的關(guān)鍵一步。這為公司后續(xù)推廣其他AI診斷服務(wù)、機(jī)器人巡檢方案奠定了強(qiáng)大的地面網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)。

　　推薦邏輯二：新能源業(yè)務(wù)全球化突破，盈利拐點(diǎn)與份額提升雙重確認(rèn)

　　美國(guó)兩大戰(zhàn)略客戶訂單的獲取，再次證明公司充電樁業(yè)務(wù)盈利能力和海外拓展?jié)摿Γ?、獲取頭部客戶標(biāo)志公司競(jìng)爭(zhēng)力獲頂級(jí)認(rèn)可：全球頭部零售集團(tuán)C公司與本土領(lǐng)先運(yùn)營(yíng)商E公司的選擇，表明道通的產(chǎn)品力(如DH480的480kW大功率、高可靠性)、成本控制及本地化服務(wù)能力已能滿足超大規(guī)模、嚴(yán)要求客戶的商業(yè)化部署需求；2、北美市場(chǎng)高增長(zhǎng)確定性增強(qiáng)：該合作證實(shí)了公司在美國(guó)多戶住宅市場(chǎng)占有率超30%(超越特斯拉)的領(lǐng)先地位并非偶然，并成功將優(yōu)勢(shì)拓展至公共快充領(lǐng)域。據(jù)美國(guó)市場(chǎng)研究與咨詢公司GrandView Research數(shù)據(jù)，2024年美國(guó)電動(dòng)汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)規(guī)模約50.9億美元，并預(yù)計(jì)2025–2030年復(fù)合增速約30%，為公司充電業(yè)務(wù)提供了持續(xù)的β紅利；3、盈利拐點(diǎn)邏輯持續(xù)強(qiáng)化：隨著高價(jià)值客戶的大規(guī)模訂單落地，公司的規(guī)模效應(yīng)將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

　　投資建議：我們認(rèn)為，公司正成功從一家汽車后智能化的制造型公司向AI驅(qū)動(dòng)的生態(tài)平臺(tái)與全球化的新能源解決方案提供商轉(zhuǎn)型。短期看，訂單與生態(tài)合作持續(xù)驗(yàn)證增長(zhǎng)確定性；長(zhǎng)期看，“AI+機(jī)器人”與“數(shù)字能源”兩大成長(zhǎng)曲線已清晰且開(kāi)始共振。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為47.95/57.76/67.78億元，同比增長(zhǎng)21.94%、20.46%、17.34%；歸母凈利潤(rùn)分別為8.20/9.78/11.84億元，同比增長(zhǎng)27.80%、19.36%、21.08%；EPS分別為1.22/1.46/1.77元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E為27.44/22.99/18.99倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易政策不確定的風(fēng)險(xiǎn)。