中銀國際發(fā)布研報稱，監(jiān)管政策定調(diào)積極，券商板塊估值存在上修空間。當前監(jiān)管政策定調(diào)積極，引導資本市場生態(tài)優(yōu)化與機構高質(zhì)量發(fā)展，證券行業(yè)“十五五”發(fā)展路徑清晰。截至12月5日，板塊市凈率1.36倍，位于近十年34%分位，在行業(yè)景氣度上升背景下存在上修空間。建議關注頭部綜合券商優(yōu)勢擴大以及特色中小券商錯位發(fā)展兩條主線。

　　中銀國際主要觀點如下：

　　頂層設計為證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展注入動力

　　“十五五”規(guī)劃建議將“加快建設金融強國”納入頂層設計，明確提出“提高資本市場制度包容性、適應性”，12月5日吳清主席署名文章中提出六大重點任務，為資本市場與證券行業(yè)發(fā)展明確方向。該行認為，資本市場加速從“融資主渠道”向支持科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級、投融資平衡的“資源配置樞紐”升級，有望驅(qū)動證券行業(yè)投行業(yè)務、財富管理與機構服務三大板塊能力強化。

　　融資端

　　投行業(yè)務將聚焦國家戰(zhàn)略導向，圍繞科技創(chuàng)新等領域深化服務。提升對實體企業(yè)全生命周期服務能力，服務鏈條需向兩端延伸：前端，與私募股權和創(chuàng)投基金更緊密協(xié)作，積極布局和培育早期科創(chuàng)企業(yè);后端，在“持續(xù)深化并購重組市場改革”政策推動下，助力已上市企業(yè)轉(zhuǎn)型升級、做優(yōu)做強。盡調(diào)與估值定價能力，以及合規(guī)風控體系有望顯著提升。伴隨著中資企業(yè)出海，該行預計券商將加速跨境業(yè)務布局。

　　投資端

　　居民儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的長期邏輯未改，財富管理業(yè)務將加速向買方模式轉(zhuǎn)型，推動券商強化資產(chǎn)配置與組合管理能力;豐富指數(shù)化、養(yǎng)老型、另類及跨境等產(chǎn)品供給;深化投資者教育，培育價值投資理念。機構服務業(yè)務需深化綜合服務能力建設，圍繞社保、險資等耐心資本提供一站式服務，助力耐心資本提升A股配置水平;提升衍生品創(chuàng)設、定價與做市能力，滿足機構客戶日漸旺盛且復雜的交易與風險管理需求。伴隨資本市場雙向開放，券商將加速構建跨境服務能力，適配境外投資者需求。

　　行業(yè)競爭格局將加速向差異化發(fā)展

　　近年來監(jiān)管持續(xù)推動頭部券商做優(yōu)做強，并鼓勵差異化特色化發(fā)展，分類監(jiān)管、扶優(yōu)限劣導向明確。在此定調(diào)下，頭部機構需肩負起打造國際一流投行的使命，增強資源整合能力，發(fā)揮規(guī)模效應、渠道優(yōu)勢與雄厚資金實力，力爭形成若干家具有國際影響力的行業(yè)標桿。與此同時，吳清主席于協(xié)會的致辭明確“一流”并非頭部機構專利，鼓勵中小機構把握自身優(yōu)勢，深耕細分賽道、區(qū)域市場或特定客群，向“小而美”的精品投行或特色服務商轉(zhuǎn)型。講話提出，對優(yōu)質(zhì)機構適當“松綁”，進一步優(yōu)化風控指標，適度打開資本空間和杠桿限制，提升資本利用效率。全行業(yè)有望構建起層次分明、優(yōu)勢互補的健康生態(tài)。

　　風險提示

　　監(jiān)管政策、宏觀經(jīng)濟發(fā)展及市場流動性表現(xiàn)不及預期;證券市場及利率大幅波動導致業(yè)績波動加劇;資本市場開放加速帶來海外市場風險與外資機構競爭壓力;同質(zhì)化競爭或引發(fā)價格戰(zhàn);券商并購不確定性或影響板塊價格穩(wěn)定。