華源證券發(fā)布研報(bào)稱，預(yù)計(jì)2026年壽險(xiǎn)新單保費(fèi)及新業(yè)務(wù)價(jià)值將保持較快增長(zhǎng)。行業(yè)剛性負(fù)債成本呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，主要公司新單成本已顯著降低，利差風(fēng)險(xiǎn)大幅緩解。預(yù)計(jì)最晚至2027年，壽險(xiǎn)合同服務(wù)邊際（CSM）余額將重回正增長(zhǎng)，為后續(xù)利潤(rùn)釋放奠定基礎(chǔ)。

　　華源證券主要觀點(diǎn)如下：

　　預(yù)計(jì)26年壽險(xiǎn)新單保費(fèi)和新業(yè)務(wù)價(jià)值將保持較快增長(zhǎng)

　　銀保渠道：預(yù)計(jì)26年銀行存款到期再配置需求較大，這些低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金或部分流入安全屬性較高且有收益彈性的銀保產(chǎn)品，主要上市公司在戰(zhàn)略上重視銀保渠道，增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素或來自于銀行網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量的持續(xù)滲透和高客的開發(fā)，該行預(yù)計(jì)26年上市險(xiǎn)企的銀保渠道新單保費(fèi)增速有望達(dá)到30%以上。

　　個(gè)險(xiǎn)渠道：新增代理人數(shù)量尚未到拐點(diǎn)，該行認(rèn)為26年的驅(qū)動(dòng)因素或來自于“產(chǎn)品+服務(wù)”和“差異化賬戶”帶來的產(chǎn)能提升，該行預(yù)測(cè)主要上市公司26年個(gè)險(xiǎn)渠道的新業(yè)務(wù)價(jià)值增速或在0%-10%。

　　壽險(xiǎn)剛性成本有效下降，預(yù)計(jì)最晚27年壽險(xiǎn)的服務(wù)邊際（CSM）出現(xiàn)向上拐點(diǎn)

　　在預(yù)定利率三輪下調(diào)，以及主要上市公司積極轉(zhuǎn)型分紅險(xiǎn)后，各家上市主要公司的剛性負(fù)債成本出現(xiàn)下降趨勢(shì)，以新單為例，國(guó)壽、太保和新華的24年新保單剛性負(fù)債成本分別同比下降52、52和94bp至2.43%、2.60%和2.98%，利差風(fēng)險(xiǎn)大幅緩解；

　　該行預(yù)計(jì)最晚27年起壽險(xiǎn)CSM余額或?qū)⒅鼗卣�增長(zhǎng),主要原因包括：1）在銀保渠道的驅(qū)動(dòng)下，NBV或回歸較高增長(zhǎng)；2）無風(fēng)險(xiǎn)利率或企穩(wěn)：基于國(guó)內(nèi)反內(nèi)卷政策以及近期公募銷售新規(guī)對(duì)債基的贖回費(fèi)規(guī)則的修改，該行認(rèn)為長(zhǎng)債利率可能走穩(wěn)；3）23-24年投資精算假設(shè)已經(jīng)過調(diào)整，近期再次下調(diào)的概率較低；但受各家上市主體積極轉(zhuǎn)型分紅險(xiǎn)，而分紅險(xiǎn)需要將較多的利潤(rùn)分出，其CSM相比傳統(tǒng)險(xiǎn)稍低，因此綜合判斷，該行認(rèn)為主要公司的CSM余額將逐漸企穩(wěn)，最晚或于27年實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，有利于后續(xù)利潤(rùn)的釋放。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新單保費(fèi)大幅下降、權(quán)益市場(chǎng)大幅下跌、長(zhǎng)端利率大幅下降、自然災(zāi)害大幅增加。