國金證券發(fā)布研報稱，2025年12月7日，國家醫(yī)保局發(fā)布《2025新版基本醫(yī)保藥品目錄》及首個《商業(yè)健康保險創(chuàng)新藥品目錄》，新版藥品目錄自2026年1月1日起正式執(zhí)行。得益于創(chuàng)新藥突出的臨床價值，2025年新藥談判成功率較同期實現(xiàn)顯著提升，此類藥品預計將收獲良好的談判結(jié)果。隨著相關(guān)藥物納入醫(yī)保，產(chǎn)品有望快速放量并提升市場份額，新機制藥物持續(xù)涌現(xiàn)，其快速打開終端市場并實現(xiàn)普惠覆蓋，核心有賴于醫(yī)保目錄的納入。

　　國金證券主要觀點如下：

　　2025年新藥談判成功率較同期顯著提升，臨床價值高的創(chuàng)新藥品預計談判結(jié)果良好

　　1）2025年國家醫(yī)保藥品目錄成功新增114款藥品（接近歷史高點2022及2023年的121款），其中有50款是1類創(chuàng)新藥，總體成功率88%，較2024年的76%明顯提高。2）此次調(diào)整后，國家醫(yī)保藥品目錄內(nèi)藥品總數(shù)增至3253種，其中西藥1857種、中成藥1396種，腫瘤、慢性病、精神疾病、罕見病、兒童用藥等重點領(lǐng)域的保障水平得到明顯提升。3）2018年以來醫(yī)保談判平均降幅基本穩(wěn)定在60%上下，雖然本次醫(yī)保局發(fā)布會并未披露整體藥品談判降價幅度，但基于醫(yī)保局不斷加大對創(chuàng)新藥支持力度趨勢，該行預計臨床價值高的創(chuàng)新藥品談判結(jié)果良好。

　　105個獨家品種被首次納入，中成藥保持一定比例

　　114個新增進入基本醫(yī)保目錄藥品中，有105個為獨家品種（含獨家劑型，占比92.11%），包括98個西藥和7個中成藥。其中新增進保的中成藥均為獨家品種，涉及華潤三九（000999）、以嶺藥業(yè)（002603）、方盛制藥（603998）、康緣藥業(yè)（600557）、廣東思濟藥業(yè)等藥企。

　　憑借相關(guān)藥物的醫(yī)保準入，有望實現(xiàn)產(chǎn)品放量與市場份額的快速提升

　　本輪醫(yī)保談判中西藥涉及的107個品類，合計116款藥物（部分同一品類有多家藥企入選）。其中恒瑞醫(yī)藥（600276）合計11款新藥首次納入醫(yī)保目錄，其次是阿斯利康合計納入4款，正大天晴、科倫博泰、禮來制藥、齊魯制藥、羅氏制藥則分別成功納入3款藥物。

　　伴隨新作用機制藥物的持續(xù)涌現(xiàn)，醫(yī)保目錄的納入將成為其快速打開終端市場、實現(xiàn)普惠性覆蓋的核心動力

　　拆分本輪醫(yī)保談判中116款西藥的機制，其中化藥、單抗藥物占比較高，分別有80/20款藥物首次納入醫(yī)保目錄。另外本次醫(yī)保談判也納入部分新機制藥物，包含兩款抗體偶聯(lián)藥物（ADC）：科倫博泰的注射用蘆康沙妥珠單抗（TROP2 ADC）以及恒瑞醫(yī)藥的注射用蘆康沙妥珠單抗（HER2 ADC）；也納入小核酸siRNA藥物：諾華制藥的英克司蘭鈉注射液（PCSK9）；亦納入雙抗TCE藥物：羅氏的格菲妥單抗注射液（CD3*CD20）；以及納入多肽藥物：禮來制藥的替爾泊肽注射液（GIPR*GLP-1R）。

　　首版商保創(chuàng)新藥目錄的角逐激烈

　　本次商保申報的品種總數(shù)高達121個，但最終進入談判環(huán)節(jié)的僅有24個，被成功納入商保目錄的有19個，涉及18家企業(yè)。該目錄不僅包含神經(jīng)母細胞瘤、戈謝病等罕見病治療方案，還覆蓋了臨床需求亟需滿足的阿爾茨海默病（AD）、多發(fā)性骨髓瘤、肝癌、短腸綜合征等疾病領(lǐng)域的創(chuàng)新藥。

　　從藥物類型來看，進口藥和國產(chǎn)藥相當，分別有10款和9款，其中他澤司他、蘆比替定、那西妥單抗、達妥昔單抗β分別是和記黃埔、綠葉制藥、賽生藥業(yè)和百濟神州從海外引進的。

　　從技術(shù)類型來看，此次被納入商保目錄的有5款CAR-T、5款單抗、4款化藥、3款雙抗、1款多肽和1款酶。CAR-T療法因價格昂貴，曾多次無緣基本醫(yī)保目錄，此次全部成功納入商保，具體協(xié)商價格暫未披露。根據(jù)insight數(shù)據(jù)顯示，據(jù)此前掛網(wǎng)價，這5款CAR-T每針的價格在99萬-129萬之間。該行預計，憑借商保，相關(guān)較高定價的藥物能夠有效提升在患者中的滲透率。

　　中藥經(jīng)典名方申請較多，但政策鼓勵創(chuàng)新方向明確

　　根據(jù)國家醫(yī)保局25年8月公告，通過初步審查的中成藥共23種、合計25個產(chǎn)品。今日公示名單，最終入選7個產(chǎn)品，包括4個1類新藥以及3個3類新藥。本次整體入選比例不高，主要系經(jīng)典名方申請較多，且多數(shù)未入選。通過初審名單中，共6個1類新藥，最終入選4個。12個3類中藥，最終入選3個。6個進口中藥，無入選。1個天然藥物1.1類，未入選。

　　投資建議

　　西藥：建議關(guān)注納入新版醫(yī)保目錄創(chuàng)新藥較多/品種重磅的恒瑞醫(yī)藥、百濟神州、康方生物、科倫博泰、信達生物等，以及大單品首次納入醫(yī)保的康諾亞（IL4單抗）、特寶生物（長效生長激素）等。

　　中成藥：建議關(guān)注入選新版醫(yī)保目錄的中藥產(chǎn)品放量潛力，如華潤三九的益氣清肺顆粒、以嶺藥業(yè)的芪防鼻通片、方盛制藥的養(yǎng)血祛風止痛顆粒、康緣藥業(yè)的玉女煎顆粒/溫陽解毒顆粒等。

　　風險提示

　　部分藥品價格降幅超預期、競品納入醫(yī)保帶來競爭格局變化等。