東方證券發(fā)布研報(bào)稱，降息周期里供需偏緊的實(shí)物資產(chǎn)，即使是較小的供需缺口也有望產(chǎn)生較大的價(jià)格彈性。上周銅、鋁等金屬價(jià)格明顯上漲，尤其是周五晚LME銅收盤價(jià)上漲1.88%至歷史新高11655美元/噸，該行認(rèn)為本輪降息周期下，以銅、鋁為代表的工業(yè)金屬超級周期或已來臨。該行看好2026年美國電力投資對銅的需求，儲(chǔ)能及替代需求對鋁需求的拉動(dòng)，以及工業(yè)金屬價(jià)格大幅上行對通脹預(yù)期的推動(dòng)，建議重點(diǎn)關(guān)注銅鋁金板塊。

　　東方證券主要觀點(diǎn)如下：

　　部分投資者的觀點(diǎn)

　　對銅鋁等金屬價(jià)格后續(xù)能否繼續(xù)上漲存在疑問。本周(2025年12月1日-5日)受銅等金屬價(jià)格大幅上漲帶動(dòng)，有色金屬板塊明顯上漲5.35%，領(lǐng)漲全部一級行業(yè)指數(shù)。隨著銅價(jià)持續(xù)走高，投資者對于銅鋁金等金屬價(jià)格是否已經(jīng)處于高位，后續(xù)能否繼續(xù)上漲的分歧明顯增加。

　　銅板塊：供給緊缺、關(guān)稅擔(dān)憂或持續(xù)推升銅價(jià)，繼續(xù)看好銅價(jià)與冶煉費(fèi)齊升

　　12月3日，LME銅庫存?zhèn)}單注銷5.69萬噸，占比總庫存約35%，成為13年以來最大單日提貨訂單量，短期內(nèi)推升市場對銅現(xiàn)貨供應(yīng)緊缺的預(yù)期，使得銅價(jià)快速攀升。而智利國家銅業(yè)公司在26年長單報(bào)價(jià)中大幅提升COMEX-LME銅溢價(jià)報(bào)價(jià)，也折射出對美國潛在關(guān)稅政策及供應(yīng)緊張預(yù)期。在傳統(tǒng)輸配電領(lǐng)域與新能源用電等新興領(lǐng)域?qū)︺~需求持續(xù)增加的背景下，供給緊缺局面有望為銅價(jià)中樞上行提供支撐。而冶煉端，11月28日中國銅原料聯(lián)合談判小組(CSPT)宣布，為推進(jìn)銅產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展以及落實(shí)“反內(nèi)卷”相關(guān)政策要求，成員將執(zhí)行降低26年礦銅產(chǎn)能負(fù)荷10%以上等自律性措施。該行認(rèn)為，銅礦端與冶煉端供需矛盾或在“反內(nèi)卷”落地預(yù)期下獲得緩解，冶煉費(fèi)有望止跌企穩(wěn)，該行繼續(xù)看好中期銅價(jià)及冶煉費(fèi)迎來齊升局面。

　　鋁板塊：銅起飛鋁相隨，儲(chǔ)能需求旺盛推動(dòng)鋁價(jià)持續(xù)上行

　　鋁因散熱好、重量輕，是儲(chǔ)能散熱的理想材料。受益于電力改革與容量電價(jià)補(bǔ)貼政策，當(dāng)前儲(chǔ)能市場需求火爆。根據(jù)SMM研究數(shù)據(jù)，儲(chǔ)能系統(tǒng)每1GWh裝機(jī)容量所需鋁材料總量約為2310噸，2025年我國儲(chǔ)能電池艙生產(chǎn)規(guī)模有望達(dá)到350GWh，帶動(dòng)鋁材料需求80萬噸。另外從銅鋁比價(jià)來看，當(dāng)前上期所銅鋁比仍處于4.15的高位，高銅價(jià)下鋁代銅需求有望持續(xù)增長。該行看好鋁價(jià)持續(xù)上漲，建議關(guān)注鋁價(jià)上漲時(shí)盈利彈性較高的電解鋁企業(yè)，以及受益儲(chǔ)能需求增長的鋁加工企業(yè)。

　　黃金板塊：降息周期已成定局，通脹上行再添動(dòng)力

　　上周市場對Hassett擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)新主席預(yù)期提升，由此對2026年底美聯(lián)儲(chǔ)降息概率至300-325BP及以上區(qū)間的概率走高。但該行認(rèn)為降息預(yù)期深化只是背景。在工業(yè)金屬價(jià)格持續(xù)上漲下，該行看好美國通脹預(yù)期持續(xù)上行，為黃金價(jià)格上漲添加新的動(dòng)力。該行維持金價(jià)2026年有望突破5000美元/盎司的觀點(diǎn)，建議積極關(guān)注業(yè)績釋放較好的礦產(chǎn)金企業(yè)。

　　投資建議與投資標(biāo)的

　　銅板塊：銅礦端，建議關(guān)注資源儲(chǔ)量較大、中期銅礦持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)存在增量預(yù)期的紫金礦業(yè)（601899）(601899.SH，買入)，其他標(biāo)的：洛陽鉬業(yè)（603993）(603993.SH，未評級)、金誠信（603979）(603979.SH，未評級);冶煉端，建議關(guān)注全國最大銅冶煉企業(yè)之一、米拉多銅礦資源放量提升銅精礦自給率預(yù)期的銅陵有色（000630）(000630.SZ，買入)，其他標(biāo)的：江西銅業(yè)（600362）(600362.SH，未評級)。

　　鋁板塊：建議關(guān)注2026年電解鋁板塊有望實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升的一體化電解鋁企業(yè)天山鋁業(yè)（002532）(002532.SZ，買入)，儲(chǔ)能需求高增的華峰鋁業(yè)（601702）(601702.SH，買入)。其他標(biāo)的：云鋁股份（000807）(000807.SZ，未評級)、中孚實(shí)業(yè)（600595）(600595.SH，未評級)、神火股份（000933）(000933.SZ，未評級)。

　　黃金板塊：建議關(guān)注礦產(chǎn)金產(chǎn)量持續(xù)改善，業(yè)績或加速上行的赤峰黃金（600988）(600988.SH，買入)。其他標(biāo)的：中金黃金（600489）(600489.SH，未評級)、山金國際（000975）(000975.SZ，未評級)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩;關(guān)稅影響需求與產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定性;原料價(jià)格波動(dòng);中美關(guān)系變化。