原本有望由汽車和奢侈品牌復(fù)蘇主導(dǎo)的法國和德國企業(yè)利潤全面回升，如今看起來正面臨愈發(fā)嚴峻的風險。Bloomberg Intelligence匯編的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，近期市場對今年以來屢創(chuàng)歷史新高的法國CAC40指數(shù)和德國DAX指數(shù)明年的盈利預(yù)期持續(xù)下調(diào)，而對歐洲其他區(qū)域性基準股票指數(shù)的盈利預(yù)期則在上調(diào)，這也解釋了為何上半年屢創(chuàng)新高的法德基準股指自10月以來持續(xù)回調(diào)，但是其他歐洲基準股指仍處于上行軌跡。

　　據(jù)了解，與醫(yī)療保健權(quán)重較高的瑞士SMI指數(shù)以及金融板塊主導(dǎo)的西班牙IBEX指數(shù)相比，法國和德國的基準指數(shù)在成分結(jié)構(gòu)上，對非必需消費與工業(yè)板塊的權(quán)重更高——這兩個行業(yè)在明年恐怕難以完全兌現(xiàn)市場給出的高預(yù)期，而醫(yī)療與金融這兩大長期以來的股票市場價值板塊近期表現(xiàn)非常強勁，且分析師對于瑞士和西班牙市場的預(yù)期持續(xù)上修，帶動瑞士與西班牙股市在11月大幅跑贏法德以及歐洲股市基準股指——斯托克600指數(shù)。

　　上圖顯示，分析師們持續(xù)下調(diào)對法國、德國的預(yù)期(基于2026年每股收益預(yù)期)。

　　當前對沖基金等“聰明資金”，確實相對更偏好“盈利確定性更高的防御/價值板塊”(最典型的就是醫(yī)療與銀行/金融)，而對高估值科技股，以及對周期高度敏感的奢侈品和汽車板塊更謹慎。

　　隨著有關(guān)于“AI泡沫”的各種悲觀論調(diào)席卷全球金融市場，全球投資者們重新審視在那些與人工智能密切相關(guān)聯(lián)且AI變現(xiàn)路徑模糊的科技型股票與債券資產(chǎn)上的大舉多頭押注。因此，投資者們自11月以來可謂真金白銀砸向那些坐擁現(xiàn)金流穩(wěn)健、盈利數(shù)據(jù)長期穩(wěn)定，且估值相比于英偉達、AMD以及美光等熱門AI科技股而言處在歷史低位的那些價值類明星股票，其中以醫(yī)療保健和金融股漲勢最為強勁。

　　法國、德國市場的利潤反彈面臨風險，權(quán)重板塊奢侈品與汽車全面承壓

　　在法國股票市場，業(yè)務(wù)范圍覆蓋全球的奢侈品巨頭LVMH(LVMH Mo t Hennessy Louis Vuitton SE)、愛馬仕國際(Hermes International SCA)以及開云集團(Kering SA)這三大權(quán)重股肩負著帶領(lǐng)法國股票市場大幅上漲且持續(xù)創(chuàng)新高的任務(wù)。但是，它們需要不斷證明在第三季度業(yè)績報告中提到的美國和中國市場需求復(fù)蘇勢頭，確實已經(jīng)延續(xù)甚至進一步加強。

　　其中，Gucci母公司開云集團面臨的門檻尤為之高。開云集團在今年強勁反彈前已經(jīng)跌了足足三年，今年以來，其股價已累計上漲23%，主要受益于市場對于新任首席執(zhí)行官Luca de Meo全面扭轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)萎靡局面的熱切期待。

　　來自德意志銀行的分析師Adam Cochrane表示：“股價修復(fù)的速度以及投資者對新任CEO將帶來的業(yè)績大幅改善前景都令人印象深刻，但也存在一種風險，即市場一致預(yù)期可能跑得過快�！彼�補充表示，預(yù)計在該公司明年公布中長期戰(zhàn)略時，盈利預(yù)期可能會被大幅下調(diào)。

　　與此同時，占德國高權(quán)重的非必需消費板塊幾乎完全由近年來股價與業(yè)績萎靡的傳統(tǒng)汽車制造商們構(gòu)成——包括寶馬(BMW AG)、大眾汽車(Volkswagen AG)以及梅賽德斯-奔馳集團(Mercedes-Benz Group AG)。今年以來，這三家公司共同面對了一系列嚴峻挑戰(zhàn)，包括美國關(guān)稅、亞洲需求疲軟、來自中國車企們的激烈競爭以及近年來這三大巨頭持續(xù)發(fā)力的電動汽車市場增速放緩。

　　來自Bloomberg Intelligence的資深策略師Kaidi Meng與Laurent Douillet表示，德國DAX指數(shù)利潤率的修復(fù)前景顯得脆弱，因為該指數(shù)在很大程度上“高度依賴”汽車制造商，而這些車企即便周期性需求有所改善，仍將繼續(xù)面對一些難以解決的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。

　　花旗集團分析師資深Harald Hendrikse預(yù)計，歐洲車企們在中國市場的份額與盈利能力的“急劇下滑”態(tài)勢可能將延續(xù)到2026年。他補充表示，寶馬和梅賽德斯在競爭激烈的亞洲市場的偏高敞口，使得它們尤其容易遭受盈利方面的顯著沖擊。

　　正如上述圖表所顯示的那樣，非必需消費與工業(yè)板塊是德國DAX與法國CAC40指數(shù)的關(guān)鍵權(quán)重支柱。

　　在工業(yè)板塊方面，來自Bloomberg Intelligence的Douillet與Meng表示，德國工業(yè)企業(yè)盈利軌跡，很大程度上取決于該國大規(guī)�；�礎(chǔ)設(shè)施投資、歐盟層面的國際軍工防務(wù)開支增加、更疲軟的歐元以及地緣政治局勢趨穩(wěn)。不過，這些順風因素帶來的催化并非板上釘釘，美國關(guān)稅與持續(xù)的匯率波動仍可能拖延德國經(jīng)濟復(fù)蘇進程。

　　像戴姆勒卡車控股公司(Daimler Truck)這樣的老牌工業(yè)類型企業(yè)，其超過40%的營收規(guī)模來自北美市場，依然需要長期面對特朗普政府對中重型卡車征收25%關(guān)稅的局面，來自Bloomberg Intelligence的測算數(shù)據(jù)顯示，該關(guān)稅可能會將其利潤侵蝕多達30%。

　　法國工業(yè)股，包括施耐德電氣(Schneider Electric)，以及防務(wù)與航空航天領(lǐng)軍者們——例如賽峰集團(Safran SA)、空中客車公司(Airbus SE，亦為德國DAX成分股)和泰雷茲集團(Thales SA)，則有望受益于由谷歌、亞馬遜以及微軟等科技巨頭們主導(dǎo)的AI數(shù)據(jù)中心擴張，歐洲地區(qū)的軍工防務(wù)開支大幅上升以及能源轉(zhuǎn)型所驅(qū)動的終端市場需求活力，然而歐洲大陸的政治不確定性、長期以來對于亞洲市場過度依賴，以及特朗普搖擺不定的關(guān)稅政策立場，持續(xù)為增長預(yù)期蒙上陰影，也讓一場“大規(guī)模復(fù)蘇”的可能性打上問號。

　　分析師Meng與Douillet表示，法國股市以“脆弱前景”步入2026年，其表現(xiàn)受到“估值偏高、盈利動能不均衡以及內(nèi)部政治、財政壓力上升”共同帶來的強勁掣肘。

　　“AI泡沫論”肆虐市場之際，醫(yī)療保健領(lǐng)銜價值股崛起

　　在當前這股全球資金涌向價值股的大浪潮之中，全球股市長期以來偏向防御性質(zhì)且對沖基金傾向借此對沖劇烈市場波動的板塊，同時也是長期以來代表著全球價值股風向的“醫(yī)療保健公司”，在這股全球資金大輪動浪潮中堪稱“最大贏家”。

　　價值股(Value Stocks)一般指的是那些股價相對其內(nèi)在價值被長期低估的公司股票，特征通常是：低市盈率(P/E)+低市凈率(P/B)，以及長期高股息率、業(yè)務(wù)線成熟、盈利和現(xiàn)金流長期相對穩(wěn)定，且多為已建立較久的老牌公司。在過去十多年時間里，科技和成長股在低利率且寬松貨幣政策環(huán)境下表現(xiàn)極強，因此市場資金往往更追捧“高成長且具備長期牛市敘事”的公司(成長股)，容易高估強增長板塊的同時低估“無聊”的穩(wěn)定增長行業(yè)，導(dǎo)致價值股長期折價交易。

　　所謂的價值股通常集中于金融、必需消費品、公用事業(yè)、傳統(tǒng)能源、電信以及醫(yī)療保健，其中醫(yī)療保健板塊憑借穩(wěn)定增長的盈利以及長期以來在機構(gòu)投資者群體中的穩(wěn)定配置價值，堪稱是衡量全球價值股勢頭的“風向標”，最能代表價值股變動趨勢。

　　最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在美國股市，截至周四美股收盤，標普500醫(yī)療保健板塊基準指數(shù)(S&P500Health Care Index)已大幅上漲15%，表現(xiàn)優(yōu)于標普500指數(shù)中的其他10個子板塊。

　　根據(jù)富國銀行等華爾街金融巨頭的最新觀點，今年圣誕狂熱行情可能不會像歷史數(shù)據(jù)暗示的那樣如期而至，因此輪動至價值股的這股漲勢遠未完結(jié)，這意味著瑞士、西班牙、英國、丹麥以及比利時等權(quán)重股偏向基本面堅實的價值股的基準指數(shù)有望持續(xù)跑贏法德股市以及歐洲斯托克600指數(shù)。

　　把指數(shù)拆開來看，法德股票市場基準指數(shù)的非必需消費(奢侈品、汽車)+工業(yè)權(quán)重非常高，且正好踩在當下基本面增長比較艱難的板塊：奢侈品——中美需求恢復(fù)不確定、估值高、前期漲幅過大;汽車——電動車需求放緩、亞洲需求疲弱、來自中國車企們的激烈競爭、關(guān)稅風險;工業(yè)——高度依賴全球景氣與貿(mào)易環(huán)境。

　　瑞士與西班牙股市的基準指數(shù)則分別聚焦于醫(yī)療保健(典型防御+高質(zhì)量，盈利波動小)，以及銀行/金融這一長期以來的傳統(tǒng)價值股強勢板塊。

　　“醫(yī)療保健板塊之前長期落后于大盤，以至于人們忘了它也能增長�，F(xiàn)在，除了恐懼AI泡沫，當你在營收和盈利上都看到了真正的拐點，這個板塊終于因此獲得了大量資金流入�！盧oundhill Financial Inc.首席執(zhí)行官David Mazza表示。“讓這波走勢更具吸引力的是，估值相較歷史數(shù)據(jù)而言仍然頗具投資吸引力，因此投資者們是在未支付峰值估值的情況下獲得基本面改善�！�