國(guó)信證券發(fā)布研報(bào)稱，關(guān)注折疊車行業(yè)及領(lǐng)先企業(yè)高景氣增長(zhǎng)機(jī)遇。行業(yè)需求端尤其我國(guó)市場(chǎng)呈現(xiàn)明顯的破圈趨勢(shì)，供給端龍頭技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，高端產(chǎn)品供給集中;全球市場(chǎng)滲透率低，成長(zhǎng)空間廣闊。大行科工(02543)作為全球前二、我國(guó)第一的領(lǐng)先品牌，未來(lái)增長(zhǎng)主要基于線上線下（300959）渠道的共同驅(qū)動(dòng)、產(chǎn)品矩陣向上向下的同步拓寬、以及海外市場(chǎng)和電助力產(chǎn)品的增量。

　　國(guó)信證券主要觀點(diǎn)如下：

　　折疊自行車行業(yè)：小而美&高增速的新消費(fèi)賽道

　　折疊自行車以輕巧+便攜+適應(yīng)城市生活為核心特點(diǎn)，成為城市通勤及休閑運(yùn)動(dòng)的新興工具;技術(shù)工藝迭代路徑從追求便攜輕巧到兼具專業(yè)性能。2019-2024年全球自行車需求整體平穩(wěn)，折疊自行車滲透率低、增速快，在全球的銷量滲透率僅2.1%，但2019-2024年零售額和零售量復(fù)合增速分別為20.7%/13.1%。海外市場(chǎng)折疊自行車零售額213億，剛性需求為主，主要作為交通工具;國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在全球市場(chǎng)零售占比高、增速更快，2019-2024年我國(guó)折疊自行車零售額從4億增長(zhǎng)至18億，CAGR+35.1%，需求端在我國(guó)具有更多生活休閑與社交屬性。此外電助力自行車在海外發(fā)達(dá)國(guó)家普及率高，歐洲部分國(guó)家滲透率達(dá)50%以上，美國(guó)雖僅有5%但近年來(lái)快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)仍處于發(fā)展初期階段滲透率僅2%。

　　中國(guó)市場(chǎng)：集中度高，2025年以來(lái)行業(yè)擴(kuò)圈趨勢(shì)明顯

　　1)競(jìng)爭(zhēng)格局：中國(guó)折疊自行車市場(chǎng)集中度高，以大行品牌為首呈現(xiàn)“一超多強(qiáng)”的競(jìng)爭(zhēng)格局，2024年按零售額計(jì)前五大公司市場(chǎng)份額合計(jì)高達(dá)73.7%。其中：①大行作為絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)者，零售量和零售額份額分別為26.3%和36.5%，憑借其技術(shù)底蘊(yùn)和全價(jià)格帶產(chǎn)品(主力價(jià)格帶2000-8000元)穩(wěn)居第一。②高端市場(chǎng)標(biāo)桿：Brompton均價(jià)高達(dá)1.8萬(wàn)元，以強(qiáng)大的品牌文化和社交屬性占據(jù)零售額份額25.7%，排名第二。③中端與大眾市場(chǎng)：迪卡儂憑借性價(jià)比和零售網(wǎng)絡(luò)占據(jù)中端市場(chǎng);鳳凰、永久等傳統(tǒng)品牌則主導(dǎo)大眾市場(chǎng)。2)電商平臺(tái)表現(xiàn)：前兩年折疊車行業(yè)電商增長(zhǎng)平淡而大行品牌持續(xù)高增長(zhǎng)，最近一年部分競(jìng)品增長(zhǎng)提速，大行仍保持高增長(zhǎng)，共推行業(yè)高增長(zhǎng);分價(jià)格帶看，大行在電商中高價(jià)格帶折疊自行車的市占率具有領(lǐng)先地位。3)增長(zhǎng)趨勢(shì)：從運(yùn)動(dòng)工具到生活方式載體的轉(zhuǎn)型與破圈，行業(yè)景氣方興未艾。行業(yè)增長(zhǎng)主要由三大核心驅(qū)動(dòng)力推動(dòng)：便攜性與空間適應(yīng)性;場(chǎng)景多元化擴(kuò)展(從基礎(chǔ)通勤延伸至“4+2”出行(汽車+自行車)、郊野休閑、時(shí)尚穿搭、寵物攜帶及社群社交等豐富場(chǎng)景)，使其從工具轉(zhuǎn)變?yōu)樯�活方式載體;消費(fèi)群體破圈，用戶從核心愛好者擴(kuò)展至追求休閑、社交的年輕及女性群體，消費(fèi)屬性增強(qiáng)，名人效應(yīng)(如馬云、雷軍騎行小布)進(jìn)一步加速了其作為“社交貨幣”的普及。近期行業(yè)景氣度仍在持續(xù)上升，根據(jù)巨量算數(shù)指數(shù)，折疊自行車品類及大行品牌的抖音搜索熱度仍在持續(xù)攀升。

　　全球市場(chǎng)：格局相對(duì)分散，電助力自行車市場(chǎng)廣闊

　　1)競(jìng)爭(zhēng)格局：按零售量/零售額計(jì)前五大公司分別占19.4%/12.0%的市場(chǎng)份額。零售量角度大行排名第一，零售量份額為6.2%;零售額角度Brompton小布排名第一，零售額份額為6.2%，大行排名第二、占2.9%。Brompton在銷售額上保持領(lǐng)先，但其龍頭地位正受到挑戰(zhàn);大行增長(zhǎng)迅猛;德國(guó)品牌Birdy等則憑借獨(dú)特技術(shù)和性能服務(wù)于小眾性能玩家;此外，新品牌如Viribus快速崛起。2)美國(guó)亞馬遜平臺(tái)：分品類看，美國(guó)線上自行車市場(chǎng)的品類結(jié)構(gòu)與中國(guó)有較大差別，電動(dòng)自行車(E-Bike)為第一大品類，折疊車占比較低;折疊自行車分品牌看，電商集中度與全渠道比較高，小布一超多強(qiáng)占比大約在20-30%;電動(dòng)自行車分品牌看，電商集中度逐漸分散競(jìng)爭(zhēng)日漸激烈，從一超多強(qiáng)到群雄逐鹿。3)海外市場(chǎng)趨勢(shì)：電動(dòng)自行車熱度領(lǐng)先，折疊自行車品牌大行與小布熱度差距收窄。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)需求疲軟;國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)