東方證券發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，2026年銀行板塊有望回歸基本面敘事：十五五開(kāi)局之年，政策性金融工具加持下資產(chǎn)擴(kuò)張仍有韌性;仍處于存款集中重定價(jià)周期，支撐凈息差有望企穩(wěn)回升;結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)暴露仍期待有政策托底。2026年，保險(xiǎn)行業(yè)將系統(tǒng)性執(zhí)行I9，公募考核新規(guī)的中長(zhǎng)期引導(dǎo)效應(yīng)也有望顯現(xiàn)，該行看好2026年銀行板塊絕對(duì)收益。建議關(guān)注兩條主線(xiàn)：1、基本面確定的優(yōu)質(zhì)中小行;2、基本面穩(wěn)健、具備較好防御價(jià)值的國(guó)有大行。

　　東方證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　“十五五”開(kāi)局之年，社融增速有望保持穩(wěn)定，財(cái)政仍是穩(wěn)需求的關(guān)鍵

　　25年財(cái)政收入溫和修復(fù)，財(cái)政支出積極、節(jié)奏前置、“投資于人”特征明顯，并實(shí)現(xiàn)了積極的化債成效。展望2026年，財(cái)政依舊是刺激總需求，并最終影響銀行資產(chǎn)擴(kuò)張?jiān)鏊僦袠械暮诵牧α俊７e極的財(cái)政政策定調(diào)下，該行預(yù)計(jì)狹義財(cái)政赤字率水平至少持平于2025年，財(cái)政節(jié)奏仍然有前置特征，助力銀行信貸開(kāi)門(mén)紅，并且在消費(fèi)信貸領(lǐng)域的支持或有更廣義的延展。該行測(cè)算信貸增速將在6.1%~6.6%運(yùn)行，社融同比增速在8.3%~9.0%運(yùn)行。

　　2026年銀行凈息差有望企穩(wěn)回升，負(fù)債成本改善仍是敘事主線(xiàn)，但資產(chǎn)端收益貢獻(xiàn)或也邊際改善

　　25年銀行計(jì)息負(fù)債成本率顯著改善，成為穩(wěn)定息差表現(xiàn)的核心力量。展望26年，該行預(yù)測(cè)銀行息差有望企穩(wěn)回升：1)負(fù)債端：存款重定價(jià)規(guī)�；蛴性黾�，幅度有所減弱，但對(duì)息差提振效果依舊可觀(guān)。測(cè)算26年進(jìn)入重定價(jià)周期的存款規(guī)模約112萬(wàn)億元，對(duì)計(jì)息負(fù)債成本率改善的貢獻(xiàn)度約17.5BP，對(duì)凈息差的支撐效果約15.6BP。既有的模型大約表達(dá)了58%的負(fù)債成本改善效果，線(xiàn)性遞推到26年，計(jì)息負(fù)債成本率壓降和對(duì)凈息差的改善效果分別為30BP和27BP。2)資產(chǎn)端：重定價(jià)影響較為有限，關(guān)注新發(fā)貸款利率拐點(diǎn)的或有出現(xiàn)。25年總量型貨幣政策較為克制，綜合考量LPR重定價(jià)以及地方化債影響，對(duì)26年銀行凈息差的影響約-8BP。

　　中收增長(zhǎng)回歸常態(tài)，其他非息收入貢獻(xiàn)或邊際下滑

　　1)結(jié)合存款增長(zhǎng)季節(jié)性特征及期限結(jié)構(gòu)看，重定價(jià)仍有不少體量，預(yù)計(jì)股票市場(chǎng)和理財(cái)產(chǎn)品對(duì)存款會(huì)部分分流，但考慮到公募基金銷(xiāo)售費(fèi)改落地后費(fèi)率降低及調(diào)整，判斷26年手續(xù)費(fèi)凈收入增速持平。2)其他非息收入將走出高基數(shù)區(qū)間，回歸常態(tài)�？紤]到今年兌現(xiàn)力度已是較高水平，浮盈空間壓縮下，明年兌現(xiàn)力度預(yù)計(jì)相對(duì)溫和;同時(shí)得益于核心營(yíng)收趨勢(shì)性改善，浮盈兌現(xiàn)意愿也相對(duì)平淡，預(yù)計(jì)其他非息收入對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)度邊際回落。

　　資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)計(jì)延續(xù)平穩(wěn)，關(guān)注個(gè)貸及涉房貸款后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)演繹

　　對(duì)公資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)健，制造業(yè)、批零、城投等重點(diǎn)領(lǐng)域資產(chǎn)質(zhì)量均持續(xù)改善，對(duì)公地產(chǎn)不良略有反彈，但綜合考慮房?jī)r(jià)跌幅、LTV水平、政策定調(diào)等，該行預(yù)計(jì)涉房領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)可控。個(gè)貸風(fēng)險(xiǎn)尚未見(jiàn)拐點(diǎn)，各類(lèi)貸款不良均有上行，但整體暴露節(jié)奏相對(duì)溫和，后續(xù)仍持續(xù)期待政策發(fā)力托底需求和質(zhì)量。

　　銀行資本與再融資展望

　　1)商業(yè)銀行各級(jí)資本充足率整體平穩(wěn)，在債市利率波動(dòng)影響下略有下降。2)今年4家大行注資順利完成，另外2家資本補(bǔ)充或于明年落地，預(yù)計(jì)注資規(guī)模仍有千億級(jí)別。目前防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)重要性不斷提升，注資后，大行或在風(fēng)險(xiǎn)化解方面預(yù)計(jì)更加積極有為。3)外源渠道補(bǔ)充資本路徑相對(duì)堵塞，中小行補(bǔ)充資本壓力仍存，市場(chǎng)對(duì)政策放開(kāi)資本補(bǔ)充限制或仍有期待。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期;房地產(chǎn)等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)蔓延;假設(shè)條件變化影響測(cè)算結(jié)果。