中國(guó)銀河（601881）證券發(fā)布研報(bào)稱，近日，紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯發(fā)表“就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)增加，通脹上行風(fēng)險(xiǎn)減弱，近期內(nèi)存在進(jìn)一步調(diào)整聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間的空間”的鴿派言論，疊加非農(nóng)報(bào)告數(shù)據(jù)顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)潛在趨勢(shì)依舊疲軟后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月降息的預(yù)期在上周重新升溫。此外，上周末中國(guó)銅原料聯(lián)合談判小組(CSPT)達(dá)成共識(shí)決定2026年度降低礦銅產(chǎn)能負(fù)荷10%以上，改善銅精礦供需基本面。若冶煉端的減產(chǎn)發(fā)生或?qū)⑹?026年的精銅供應(yīng)更為緊張，進(jìn)一步刺激銅價(jià)的上漲。

　　中國(guó)銀河證券主要觀點(diǎn)如下：

　　近日，紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯發(fā)表“就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)增加，通脹上行風(fēng)險(xiǎn)減弱，近期內(nèi)存在進(jìn)一步調(diào)整聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間的空間”的鴿派言論，以及美國(guó)9月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)潛在趨勢(shì)依舊疲軟后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月降息的預(yù)期在上周重新升溫。美國(guó)利率期貨顯示市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)12月降息的概率已超過80%，推動(dòng)黃金價(jià)格反彈，白銀價(jià)格創(chuàng)下新高。

　　在美聯(lián)儲(chǔ)仍處于持續(xù)的降息周期中，且在流動(dòng)性壓力下年底美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒂煽s表轉(zhuǎn)為擴(kuò)表。流動(dòng)性的邊際寬松或?qū)⒗^續(xù)推動(dòng)黃金、白銀價(jià)格上漲，建議關(guān)注赤峰黃金（600988）(600988.SH)、中金黃金（600489）(600489.SH)、山金國(guó)際（000975）(000975.SZ)、山東黃金（600547）(600547.SH)、興業(yè)銀錫（000426）(000426.SZ)、盛達(dá)資源（000603）(000603.SZ)。

　　今年以來全球主力銅礦事故頻發(fā)擾動(dòng)生產(chǎn)，全球銅礦產(chǎn)量預(yù)期持續(xù)下調(diào)，連帶明年銅礦產(chǎn)量仍具有較大不確定性。全球銅礦原料緊缺背景下，2025年年底全球最大銅生產(chǎn)Codelco向中國(guó)冶煉廠買家提出2026年精煉銅年度合約升水報(bào)價(jià)高達(dá)335-350美元/噸，較2025年的89美元/噸猛增超275%，礦冶矛盾激化。

　　上周末中國(guó)銅原料聯(lián)合談判小組(CSPT)達(dá)成共識(shí)決定2026年度降低礦銅產(chǎn)能負(fù)荷10%以上，改善銅精礦供需基本面。在2026年銅冶煉加工費(fèi)談判的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上，銅礦供應(yīng)緊張的背景，及礦冶雙方激勵(lì)博弈下冶煉企業(yè)提出的減產(chǎn)可能，從市場(chǎng)角度或?qū)㈩A(yù)期銅礦端的短缺將加速下精銅傳導(dǎo)，若冶煉端的減產(chǎn)發(fā)生或?qū)⑹?026年的精銅供應(yīng)更為緊張，進(jìn)一步刺激銅價(jià)的上漲。

　　此外，美國(guó)后續(xù)仍有可能對(duì)銅加征關(guān)稅的可能性下，美銅“虹吸效應(yīng)”導(dǎo)致的全球庫(kù)存分布異化、非美地區(qū)庫(kù)存低位，以及美聯(lián)儲(chǔ)在四季度持續(xù)的降息與可能的停止縮表并開始擴(kuò)表有望提升市場(chǎng)流動(dòng)性，都有望帶動(dòng)銅價(jià)繼續(xù)上漲，建議關(guān)注紫金礦業(yè)（601899）(601899.SH)、洛陽(yáng)鉬業(yè)（603993）(603993.SH)、銅陵有色（000630）(000630.SZ)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2)美聯(lián)儲(chǔ)降息不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；3)有色金屬價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)；4)中美關(guān)稅貿(mào)易對(duì)抗超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。