方正證券發(fā)布研報(bào)稱，行業(yè)層面，關(guān)注支付端的持續(xù)改善，包括各地區(qū)醫(yī)保目錄對(duì)骨科機(jī)器人的覆蓋和細(xì)則落地以及采購(gòu)端租賃或“設(shè)備+服務(wù)”的打包方案等其他模式落地，以降低醫(yī)院?jiǎn)未屋^高的設(shè)備采購(gòu)成本、縮短采購(gòu)周期，利好設(shè)備進(jìn)院和臨床應(yīng)用的拓展。公司層面，關(guān)注研發(fā)或并購(gòu)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)拓展和升級(jí)，尤其是“設(shè)備+耗材/假體+服務(wù)”生態(tài)鏈的完善，有望給企業(yè)帶來業(yè)績(jī)多元增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)、強(qiáng)化市場(chǎng)綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

　　方正證券主要觀點(diǎn)如下：

　　骨科機(jī)器人解決手術(shù)核心痛點(diǎn)，支付端改善有望驅(qū)動(dòng)滲透率進(jìn)一步提升

　　手術(shù)機(jī)器人憑借術(shù)前個(gè)性化方案規(guī)劃、精準(zhǔn)導(dǎo)航定位、靈活而又穩(wěn)固的機(jī)械臂支持系統(tǒng)等，已實(shí)現(xiàn)對(duì)關(guān)節(jié)、脊柱、創(chuàng)傷領(lǐng)域的覆蓋，并可顯著提升假體的植入精度、規(guī)避醫(yī)生操作時(shí)的主觀性或操作失誤帶來的影響等，優(yōu)化手術(shù)效果、促進(jìn)患者康復(fù)。隨著老齡化的加劇，骨科手術(shù)需求持續(xù)增長(zhǎng)，但我國(guó)骨科機(jī)器人的滲透率尚不足1%，遠(yuǎn)低于美國(guó)市場(chǎng)，主要受到醫(yī)院預(yù)算緊張、采購(gòu)模式單一且繁瑣、支付方式不明確等因素限制。目前全國(guó)已有23個(gè)省份將骨科手術(shù)機(jī)器人相關(guān)費(fèi)用納入收費(fèi)目錄，收費(fèi)價(jià)格在8000-40000元，患者自費(fèi)比例相對(duì)較低，隨著全國(guó)范圍內(nèi)支付端的持續(xù)改善，有望加速骨科手術(shù)機(jī)器人應(yīng)用滲透率的提升。此外，參考?xì)W美成熟市場(chǎng)，日間手術(shù)的興起，不僅降低了手術(shù)治療費(fèi)用、縮短患者在院時(shí)間，也在場(chǎng)景端進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)機(jī)器人的應(yīng)用。

　　國(guó)產(chǎn)骨科機(jī)器人性能已可比肩進(jìn)口，“設(shè)備+耗材+服務(wù)”閉環(huán)生態(tài)是企業(yè)盈利和出海的關(guān)鍵

　　在控制系統(tǒng)、定位導(dǎo)航系統(tǒng)、機(jī)械臂等核心領(lǐng)域，國(guó)產(chǎn)機(jī)器人加速推進(jìn)自研自產(chǎn)，性能已比肩、甚至超越進(jìn)口。國(guó)產(chǎn)龍頭天智航的天璣機(jī)器人基于自主研發(fā)的三維影像配準(zhǔn)與力學(xué)建模算法，術(shù)中誤差控制在亞毫米級(jí)別，達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平，尤其適用于對(duì)精度要求極高的脊柱和骨盆區(qū)域復(fù)雜手術(shù)，參數(shù)表現(xiàn)上行業(yè)領(lǐng)先。但鑒于我國(guó)骨科耗材集采環(huán)境下，本土骨科機(jī)器人廠家多布局開放式系統(tǒng)、以兼容院端多品牌假體的實(shí)際使用需求，收入來源主要為設(shè)備采購(gòu)和機(jī)器人耗材及服務(wù)為主，不具備高頻的假體業(yè)務(wù)。近兩年，本土骨科耗材企業(yè)紛紛布局機(jī)器人平臺(tái)、打造閉環(huán)生態(tài)，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)顯著恢復(fù)。這也進(jìn)一步驗(yàn)證了“設(shè)備+耗材+服務(wù)”閉環(huán)生態(tài)的盈利性和可持續(xù)性，對(duì)于設(shè)備為主的企業(yè)來說補(bǔ)全假體業(yè)務(wù)或?qū)⑹俏磥戆l(fā)展的必經(jīng)之路，不僅可規(guī)避第三方假體的適配性不足、甚至缺失，還可形成多元化收入模式、強(qiáng)化客戶粘性，同時(shí)考慮到FDA等對(duì)“機(jī)器人+假體”的系統(tǒng)性高要求，也是進(jìn)軍歐美市場(chǎng)的必要選擇。

　　從全球前沿出發(fā)，骨科手術(shù)機(jī)器人企業(yè)加速推進(jìn)智能化、多元化升級(jí)

　　近年來，各企業(yè)重點(diǎn)聚焦智能化、多元化適應(yīng)癥布局機(jī)器人產(chǎn)品研發(fā)，并跟進(jìn)配套耗材、3D打印定制化產(chǎn)品布局，國(guó)際巨頭在持續(xù)推進(jìn)現(xiàn)有產(chǎn)品體系研發(fā)升級(jí)的同時(shí)，重點(diǎn)聚焦完善全骨科產(chǎn)品線、強(qiáng)化AI及智能化技術(shù)等方面進(jìn)行外延并購(gòu)，鞏固全球競(jìng)爭(zhēng)力。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)及商業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，臨床事故風(fēng)險(xiǎn)等。