五礦證券發(fā)布研報稱，剛果（金）于10月10日出臺新的配額管理制度，規(guī)定2026/2027年鈷出口量各為9.66萬噸，主要配額分配給洛陽鉬業(yè)（603993）（03993）、嘉能可（GLNCY.US）等礦企，當(dāng)?shù)匾睙拸S無直接配額。同時，全產(chǎn)業(yè)鏈庫存持續(xù)消耗，當(dāng)前鈷產(chǎn)品價格出現(xiàn)倒掛，預(yù)計仍有補(bǔ)漲空間。此外，美國國防部計劃重啟價值5億美元的鈷儲備采購招標(biāo)，預(yù)計2026年2月初授標(biāo)，進(jìn)一步凸顯鈷的戰(zhàn)略地位。

　　五礦證券主要觀點如下：

　　剛果金配額落地，年度出口量不足10萬噸

　　剛果（金）于10月10日出臺了新的配額管理制度以及配額方案，以取代之前的鈷出口禁令，2026/2027年各出口9.66萬噸，其中8.7萬噸為基礎(chǔ)配額，9,600噸為ARECOMS戰(zhàn)略配額。洛陽鉬業(yè)、嘉能可、歐亞資源等礦企獲得主要配額，當(dāng)?shù)剽捯睙拸S無直接配額。

　　供需剛性短缺，價格或再上新臺階

　　剛果金配額鎖死全球鈷原料供應(yīng)，預(yù)計銳減至20萬噸，結(jié)合回收的量預(yù)計，2025年全球鈷元素供應(yīng)為20.6萬噸，2026-2027年分別為21.4、21.6萬噸；全球鈷消費(fèi)仍維持一定的增速，根據(jù)歷史增速測算，該行預(yù)計2026/2027年全球鈷消費(fèi)將達(dá)到22.1和23.1萬噸，鈷將面臨剛性短缺。

　　全產(chǎn)業(yè)鏈庫存持續(xù)消耗，未來兩年剛果金以外地區(qū)仍處于去庫周期

　　以氯化鈷為例，我國庫存天數(shù)從4月份的46天降至當(dāng)前的39天。而下游冶煉廠中間品庫存消耗量最大，從5月份的4.5萬噸降至當(dāng)前1.7萬噸，5個月去庫量達(dá)到2.8萬噸。合計來看，5個月內(nèi)綜合冶煉廠中間品庫存、電鈷社會庫存、硫酸鈷庫存，累計去庫量達(dá)到3.2萬噸，月均0.64萬噸。

　　短期鈷產(chǎn)品價格倒掛，鈷價再上新臺階的trigger

　　鈷產(chǎn)品價格倒掛，電鈷具備經(jīng)濟(jì)性。2025年剛果金首次提出鈷原料禁止出口以來，鈷中間品CIF中國平均價格從5.95美元/磅持續(xù)上漲至當(dāng)前24.15美元/磅，漲幅達(dá)到306%。中國鈷產(chǎn)品價格電鈷現(xiàn)在報價40.2萬元/噸、硫酸鈷折金屬價43.2萬元/噸、四鈷折金屬47.4萬元/噸，電鈷漲幅明顯低于其他產(chǎn)品，甚至具備了購買電鈷反溶的價差。隨著鈷原料庫存的消耗，該行認(rèn)為電鈷價格仍有補(bǔ)漲收縮價差的空間。

　　美國重啟電鈷儲備

　　美國國防部即將重新啟動一項價值5億美元的鈷采購招標(biāo)，這是自冷戰(zhàn)結(jié)束后美國首次大規(guī)模采購鈷。當(dāng)?shù)貢r間11月24日，美國國防部宣布將重新發(fā)布調(diào)整后的招標(biāo)公告，預(yù)計2026年2月初授標(biāo)。此舉始于今年8月，但在10月中旬曾因“工作說明存在嚴(yán)重問題”而取消，鈷儲備博弈再次拉開。

　　工業(yè)金屬：金屬價格多數(shù)上漲，降息預(yù)期將繼續(xù)提振工業(yè)金屬價格，重點關(guān)注銅、錫、鋁。

　　其他金屬：鎢價創(chuàng)歷史新高，關(guān)注戰(zhàn)略金屬內(nèi)外價差修復(fù)，如鎢、銻、稀土等。

　　風(fēng)險提示： 1、礦產(chǎn)政策有不確定性；2、全球貿(mào)易政策變化超預(yù)期，貨物流通造成區(qū)域性邏輯變化；3、工業(yè)需求低于預(yù)期。