國投證券發(fā)布研報稱，近年來，歐洲日韓化工企業(yè)產(chǎn)能退出的新聞屢見不鮮。伴隨我國化工行業(yè)的快速發(fā)展，越來越多的中國化工企業(yè)憑借后來居上的成本、規(guī)模、研發(fā)和技術(shù)等優(yōu)勢，走向國際市場，并不斷擴大全球影響力。

　　國投證券主要觀點如下：

　　近年來，歐洲日韓化工企業(yè)產(chǎn)能退出的新聞屢見不鮮，其中歐盟化工產(chǎn)能利用率已由2025Q2的75.6%下降至2025Q3的74.6%，遠低于長期平均水平81.3%。與之形成鮮明對比的是，中國企業(yè)正在憑借顯著的成本優(yōu)勢加速搶占市場份額，根據(jù)百川盈孚，在該行重點監(jiān)測的86類主要化工產(chǎn)品中，有60%的產(chǎn)品2025年1-8月月均出口量處于近六年80%以上分位水平，其中40%的產(chǎn)品處于近六年100%分位水平上，全球化工格局正在悄然重塑。

　　歐洲：能源成本高企與環(huán)保壓力提升的雙重困境

　　2022年俄烏沖突大幅拉升天然氣價格，近兩年雖有所回落，但整體仍顯著高于沖突前水平（2025年1-7月約為美國的3倍），同時歐洲電價也在上漲，2025H1歐盟批發(fā)電價同比上漲30%至90美元/兆瓦時，預計全年平均電價為美國的2倍/中國的1.5倍，對化工等能源密集型行業(yè)產(chǎn)生直接沖擊。另一方面，嚴格環(huán)保法規(guī)下高昂的合規(guī)成本進一步加劇企業(yè)負擔，在全球化工品需求整體疲軟的背景下，歐洲化工企業(yè)的生存空間被不斷擠壓，部分產(chǎn)能加速退出。根據(jù)CEFIC最新《化學趨勢報告》，歐盟化工產(chǎn)能利用率由2025Q2的75.6%下降至2025Q3的74.6%，遠低于長期平均水平81.3%。展望未來，歐洲能源結(jié)構(gòu)問題的根本解決仍遙遙無期，而不斷收緊的碳排放政策將持續(xù)削弱其化工產(chǎn)品的國際競爭力。盡管歐盟試圖通過設置反傾銷稅碳邊境稅等貿(mào)易保護手段，抬高外部競爭對手成本，緩解本土企業(yè)壓力，但這些措施僅適用于出口到歐盟的產(chǎn)品，無法對歐盟企業(yè)的出口競爭力產(chǎn)生直接拉動。因此，在歐洲以外市場，其出口份額持續(xù)走弱的趨勢難以得到有效遏制。該行認為，歐洲化工行業(yè)整體頹勢預計難以逆轉(zhuǎn)。

　　中國：超級工廠的規(guī)模效應與成本優(yōu)勢

　　我國高度重視化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展，是全球化工資本密集度最高和全球最大的化工研發(fā)投資國。根據(jù)CEFIC，2023年我國化工資本開支、研發(fā)費用分別占全球比重的43%、32%，處于絕對領(lǐng)先地位。高強度資本投入驅(qū)動我國化工品產(chǎn)能提升，規(guī)模效應增強疊加產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同深化，正在逐步構(gòu)筑起我國化工行業(yè)堅實的成本護城河，重塑全球化工領(lǐng)域競爭格局。以MDI、乙烯、PTA為例：

　　線索一：MDI

　　歐洲：高企的能源成本對企業(yè)經(jīng)營形成壓力，巴斯夫開始尋求長期天然氣采購協(xié)議，亨斯邁關(guān)閉下游聚氨酯設施，陶氏亦關(guān)閉歐洲PO工廠以優(yōu)化成本。疊加歐洲部分異氰酸酯裝置短期不可抗力，進一步加劇歐洲地區(qū)供應的不確定性。中國：聚氨酯生產(chǎn)以萬華為主導，MDI生產(chǎn)在原料成本（完備生產(chǎn)鏈+自研第六代生產(chǎn)技術(shù)）、能源成本（園區(qū)配套鍋爐和自建熱電站，實現(xiàn)蒸汽和電力自給）、折舊成本（單套裝置產(chǎn)能高+技改擴能降低投資強度）、人力成本等多方面具備優(yōu)勢。此背景下，近年我國聚氨酯產(chǎn)品出口規(guī)模穩(wěn)步提升，根據(jù)鋼聯(lián)，2017-2024年我國純MDI、聚合MDI、TDI、聚醚多元醇出口量CAGR分別為3%、11%、19%、23%。向后展望：歐洲能源問題與環(huán)保法規(guī)壓力持續(xù)對企業(yè)經(jīng)營形成拖累，而萬華則有望通過技改擴能等方式進一步攤薄成本，擴大競爭優(yōu)勢，搶占全球份額。

　　線索二：乙烯

　　歐洲：北美及中東低成本乙烷裂解制乙烯，中國油制烯烴投產(chǎn)更晚+超級產(chǎn)能規(guī)模效應+煤制路線資源優(yōu)勢，不斷對歐洲及日韓等處于全球成本曲線右側(cè)產(chǎn)能產(chǎn)生擠壓。近年歐洲已合計關(guān)停1100萬噸乙烯產(chǎn)能，接近歐洲總產(chǎn)能的10%。同時歐洲煉廠產(chǎn)能負荷也不短走低，截至2024年底，裂解裝置開工率僅60%-70%，大幅低于大西洋西岸墨西哥灣的87%。中國：得益于民營大煉化裝置投產(chǎn)以及煤制烯烴、乙烷裂解等多元化技術(shù)路線擴張，2019-2024年，我國乙烯產(chǎn)能由2669萬噸翻番至5449萬噸，進口依存度由8.8%降至5.0%。向后展望：全球乙烯產(chǎn)能約2.3億噸/年，其中歐洲占比約12%。在歐洲等落后產(chǎn)能逐步出清預期下，全球乙烯格局有望得到改善。未來全球乙烯新增產(chǎn)能主要集中在中國，新產(chǎn)能釋放下，我國有望逐步由乙烯凈進口國轉(zhuǎn)變?yōu)閮舫隹趪��?/p>

　　線索三：PTA

　　歐洲：裝置代際更迭中的大型化使得PTA生產(chǎn)成本存在明顯的代際差異，根據(jù)卓創(chuàng)資訊（301299），最新的第四代裝置（產(chǎn)能220+萬噸）平均加工費較第三代（產(chǎn)能140-150萬噸和部分220-225萬噸）、第二代（產(chǎn)能90-125萬噸）節(jié)省125元/噸、375元/噸。目前海外在運行裝置普遍偏小，單套產(chǎn)能多低于100萬噸，較國內(nèi)新型大型化裝置存在明顯的成本劣勢。此背景下，英力士、三菱化學、樂天化學等在內(nèi)的海外化工企業(yè)相繼退出PTA業(yè)務。中國：我國在產(chǎn)裝置普遍百萬噸以上，以200-250萬噸主力，規(guī)模效應顯著，疊加技術(shù)迭代帶來的物耗、能耗改善，使得我國PTA生產(chǎn)在全球具備領(lǐng)先優(yōu)勢。向后展望：海外歐洲及日韓等中小老舊產(chǎn)能預期逐步出清，國內(nèi)產(chǎn)能擴張步入尾聲+反內(nèi)卷在即，看好行業(yè)格局優(yōu)化、景氣回升。

　　國內(nèi)化工核心資產(chǎn)具備強者恒強的競爭實力

　　關(guān)注規(guī)模一體化優(yōu)勢下長期居于成本曲線左側(cè)的化工白馬股及各細分龍頭：萬華化學（600309）、華魯恒升（600426）、寶豐能源（600989）、衛(wèi)星化學（002648）、揚農(nóng)化工（600486）、恒力石化（600346）、榮盛石化（002493）、東方盛虹（000301）、博源化工（000683）、龍佰集團（002601）、桐昆股份（601233）、新鳳鳴（603225）、巨化股份（600160）等。

　　風險提示：海內(nèi)外政策變化、地緣沖突風險、下游需求不及預期、行業(yè)競爭加劇風險等。