湘財證券發(fā)布研報稱，建議關(guān)注供給端中短期受到國外礦山停產(chǎn)干擾、長期因資本支出不足制約供給趨于減少，需求端國內(nèi)電網(wǎng)投資支撐及國外新增需求、AI及新能源景氣拉動，未來供需缺口有望加大，同時美聯(lián)儲降息大趨勢下金融屬性較強的銅板塊。貴金屬板塊，在美聯(lián)儲降息預期升溫及中長期降息周期下、美債壓力加大導致美元走弱趨勢加強及央行儲備多元化趨勢驅(qū)動黃金儲備中長期提升背景下，黃金價格有望長期看漲，建議關(guān)注招金礦業(yè)(01818)。同時建議關(guān)注戰(zhàn)略性價值屬性強，供給受約束的鎢板塊和稀土永磁板塊。維持行業(yè)“增持”評級。

　　湘財證券主要觀點如下：

　　2025年至今有色金屬行業(yè)漲幅大幅超越基準，鈷、稀土及鎢板塊表現(xiàn)并駕齊驅(qū)

　　據(jù)數(shù)據(jù)，2025年至今(截至2025年11月21日，下同)有色金屬指數(shù)(申萬)累計上漲65.71%，漲幅超過滬深300指數(shù)52.53pct。2025年前三季度有色金屬行業(yè)漲幅在申萬一級行業(yè)中排名第二，2025Q3行業(yè)加速上行，但相對漲幅有所回落。細分板塊來看，2025前三季度鎳板塊漲幅最大，2025Q3白銀板塊領(lǐng)漲，2025年至今鈷、稀土及鎢板塊表現(xiàn)并駕齊驅(qū)。

　　2025Q3有色行業(yè)收入及利潤增速自年初以來收窄態(tài)勢逐步趨穩(wěn)，中游冶煉及加工業(yè)利潤增速回升。上市公司層面有色板塊營收及業(yè)績增速上行，板塊盈利能力提升態(tài)勢延續(xù)，杠桿率環(huán)比中期有所回落，板塊現(xiàn)金流增速雖有回落但仍維持改善態(tài)勢。分板塊看，能源金屬業(yè)績大幅改善，貴金屬及小金屬營收及業(yè)績增長依舊領(lǐng)先

　　行業(yè)層面來看，2025年前三季度有色行業(yè)累計收入增速收窄態(tài)勢逐步趨穩(wěn)，上游礦采選業(yè)收入增幅仍較2024年全年有所提升。2025年前三季度有色礦采選業(yè)營業(yè)利潤增速逐月收窄但仍保持較快增長，2025Q3中游冶煉及加工業(yè)利潤增速回升。上市公司層面來看，2025前三季度有色板塊營收增速提升，業(yè)績增速繼續(xù)上行，2025年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.82萬億元，同比增長9.5%;實現(xiàn)歸母凈利潤1512.88億元，同比增長40.9%。2025前三季度有色板塊盈利能力提升態(tài)勢延續(xù)，杠桿率高于2024年末，但較2025中期有所回落，板塊現(xiàn)金流增速雖有回落但仍維持改善態(tài)勢，資本支出持續(xù)收縮。分板塊來看，2025前三季度能源金屬業(yè)績大幅改善，貴金屬及小金屬營收及業(yè)績增長保持領(lǐng)先。

　　2025年三季度銅板塊利潤增速提升明顯，貴金屬板塊營收及利潤維持高增長，稀土板塊營收增速轉(zhuǎn)正、業(yè)績大幅改善，鎢板塊業(yè)績增速大幅提升

　　銅板塊：2025年前三季度銅板塊收入增速較去年同期回正，歸母凈利潤增速改善明顯。收入端來看，2025年前三季度銅板塊實現(xiàn)營收14249.67億元，同比增長5.01%，增速雖較2024年全年下降但較2024年同期小幅回升;利潤端來看，2025年前三季度銅板塊實現(xiàn)歸母凈利潤690.05億元，同比增長46.17%，增速較2024全年及2024年同期分別提升11.38pct和18.36pct。2025年前三季度銅板塊盈利能力回升，毛利率及凈利率分別較去年同期提升2.74pct和1.82pct至10.42%和5.84%;資本支出同比大幅收縮14.92%。

　　貴金屬板塊：2025年前三季度貴金屬板塊營收及利潤同比高增長，增速邊際大幅提升。收入端來看，2025年前三季度貴金屬板塊實現(xiàn)營收2,995.43億元，同比增長35.02%，較2024年全年和2024年同期分別提升11.47pct和9.53pct;利潤端來看，2025年前三季度貴金屬板塊實現(xiàn)歸母凈利潤147.26億元，同比增長62.64%，增速較2024全年及2024年同期分別大幅提升14.4pct和16.45pct，板塊收入及凈利潤大幅增長主要得益于金、銀價格的同比持續(xù)大幅增長。2025年前三季度貴金屬板塊盈利能力同比提升，資本支出同比下降。

　　稀土磁材板塊：2025年前三季度稀土板塊營收增速由負轉(zhuǎn)正，業(yè)績同比大幅改善;磁性材料板塊營收增速由負轉(zhuǎn)正且持續(xù)提升，凈利潤增速高于營收增速。2025年前三季度稀土板塊盈利能力明顯修復，資本支出維持收縮態(tài)勢;磁性材料板塊盈利能力平穩(wěn)抬升，資本支出小幅增長。

　　鎢板塊：2025年前三季度鎢板塊營收增速大幅提升受益于鎢價持續(xù)上行，利潤端彈性顯現(xiàn)業(yè)績大幅增長。收入端來看，2025年前三季度鎢板塊實現(xiàn)營收502.5億元，同比增長20.38%，增速進一步加快。利潤端來看，2025年前三季度鎢板塊實現(xiàn)歸母凈利潤28.7億元，同比增長28.58%，增速較2024全年及2024年同期分別提升14.77pct和17.17pct，主要受益于鎢產(chǎn)業(yè)鏈價格大幅上行推動業(yè)績釋放。2025年前三季度鎢板塊盈利能力持續(xù)抬升，資本支出同比收縮。

　　風險提示

　　原材料及產(chǎn)品價格波動風險，下游需求增長不及預期風險，政策變動風險，資本支出及新建項目波動風險，新技術(shù)及新材料替代風險。