中國銀河（601881）證券發(fā)布研報稱，11月食品飲料指數(shù)持續(xù)修復，相較于大盤已經(jīng)實現(xiàn)超額收益，主要得益于市場風格切換以及CPI增速轉正形成催化。板塊內部來看，預加工食品、烘焙食品與乳制品漲幅居前。展望2026年，該行核心觀點是新消費仍具持續(xù)性但內部將會輪動，而傳統(tǒng)消費有望迎來底部改善。

　　中國銀河證券主要觀點如下：

　　商超定制貢獻α，餐飲渠道β修復，關注餐供鏈投資機會

　　2025年餐飲需求偏淡導致餐飲供應鏈整體承壓，但該行認為當前已進入筑底階段，展望2026年行業(yè)將迎來α和β雙重機會：1）與渠道合作開發(fā)自有品牌貢獻α，對標歐美與日本，預計我國商超自有品牌整體仍有2~3倍成長空間，對應市場增量約千億元�；�于山姆、胖東來與盒馬的成功經(jīng)驗，25H2永輝、沃爾瑪與大潤發(fā)等加速打造自有品牌，規(guī)劃未來3年自有品牌占比提升至10%~30%；從品類來看，目前國內自有品牌重點布局預制和烘焙品類，而速凍、復調對標海外提升空間明顯。從上游供應鏈公司來看，該行認為兩類公司有望充分受益，一是原先與商超渠道合作較少的公司，借助原有大B服務經(jīng)驗在新渠道實現(xiàn)快速增長，并且對凈利率造成的壓力有限；二是原來已經(jīng)與商超渠道合作的公司，通過推出差異化新產品，在不侵蝕原有產品銷售額的同時帶動收入進一步增長。2）餐飲渠道競爭觸底帶來β修復，25Q3預加工食品歸母凈利潤增速環(huán)比Q2明顯改善，主要系行業(yè)價格競爭觸底。此外，25Q3起禁酒令影響逐漸消退，政策推動下2026年餐飲需求有望實現(xiàn)修復。

　　數(shù)據(jù)跟蹤：11月下旬飛天批價環(huán)比下跌

　　1）白酒批價，11月30日飛天整箱/散瓶批價為1580/1570元，較10月31日-95元/-70元，較去年同期-665/-620元。八代普五批價為850元，較10月31日-5元，較去年同期-100元。國窖1573批價為850元，較10月31日持平，較去年同期-10元。青花20批價為358元，較10月31日-2元，較去年同期持平。M6+批價為540元，較10月31日持平，較去年同期-10元。2）包裝材料，截至2025年11月28日，玻璃/PET/包膜價格同比-16.6%/-7.2%/-8.3%，鋁材/紙箱價格同比+5.4%/+16.6%。3）原材料，白糖/面粉/棕櫚油/豬肉/葵花籽價格同比-12.9%/-2.2%/-12.9%/-24.1%/-6.2%；鵪鶉蛋/大豆價格同比+7.8%/+7.8%。此外，2025年10月大麥進口價格同比+3.2%。乳制品，11月20日，國內生鮮乳價格3.03元/公斤，同比-3.2%；GDT拍賣全脂奶粉中標價3503美元/噸，同比-5.7%，環(huán)比-3.0%。

　　行情跟蹤：11月食品飲料指數(shù)行情回暖

　　2025年11月，食品飲料行業(yè)漲幅0.8%，相對于全A指數(shù)的超額收益為3.1%，在31個子行業(yè)中排名第11，相較于10月進一步提升。10個子板塊中5個子板塊實現(xiàn)月度正收益，其中預加工食品、乳品、烘焙食品漲幅居前，分別為+9.1%、+6.6%、+4.2%。

　　相關重點公司建議關注：1）大眾品板塊，關注東鵬飲料（605499）、農夫山泉、萬辰集團（300972）、鍋圈、衛(wèi)龍美味、鹽津鋪子（002847）、勁仔食品（003000）、新乳業(yè)（002946）、安井食品（603345）、寶立食品（603170）、立高食品（300973）、海天味業(yè)（603288）、青島啤酒（600600）等；2）白酒板塊，關注貴州茅臺（600519）、山西汾酒（600809）。

　　風險提示：需求恢復不及預期的風險，行業(yè)競爭加劇的風險，下游渠道變革效果不及預期的風險，食品安全風險。