中信證券發(fā)布研報(bào)稱，上周市場(chǎng)整體反彈，銀行板塊表現(xiàn)平淡。中信證券認(rèn)為，多家銀行年內(nèi)中期分紅落地，產(chǎn)品型資金存在配置需要，有助催化銀行股短期市場(chǎng)表現(xiàn)；低估值隱含的價(jià)值空間依舊顯著，建議機(jī)構(gòu)積極布局，收獲高確定性回報(bào)。

　　中信證券主要觀點(diǎn)如下：

　　事項(xiàng)：

　　11月27日，金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）公布2025年度全球系統(tǒng)重要性銀行名單，工商銀行從第2組升至第3組，成為首家進(jìn)入第3組的中資銀行；

　　大行下架五年期存單，負(fù)債端精細(xì)化管控強(qiáng)化，息差有望進(jìn)一步企穩(wěn)。

　　根據(jù)證券時(shí)報(bào)報(bào)道，六大行近日集體下架五年期大額存單，在售大額存單只剩三年期。進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)看，部分股份行與中小銀行亦已同步下架三、五年期定期存款，部分大行分支行則在2022年前后就停發(fā)五年期，且此前已存在三、五年期存款利率倒掛現(xiàn)象。分析來(lái)看，大行集中下架五年期存單與中小銀行的跟進(jìn)，本質(zhì)上是在長(zhǎng)期息差承壓背景下的負(fù)債端精細(xì)化管理舉措，資產(chǎn)端在LPR多輪下調(diào)與存量貸款置換影響下，收益率延續(xù)下行。銀行通過(guò)縮短存款期限、壓縮高成本長(zhǎng)期負(fù)債，能有效節(jié)約負(fù)債成本。此外，根據(jù)金管總局?jǐn)?shù)據(jù)，三季度銀行息差環(huán)比初步企穩(wěn)，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)亦顯示，期初期末平均法測(cè)算，2025年三季度上市銀行單季凈息差1.36%，單季環(huán)比僅下降1bp，已呈現(xiàn)企穩(wěn)趨勢(shì)。我們判斷，銀行業(yè)通過(guò)重構(gòu)負(fù)債久期結(jié)構(gòu)，負(fù)債端成本的優(yōu)化有望帶來(lái)息差的進(jìn)一步企穩(wěn)修復(fù)。

　　地產(chǎn)債務(wù)市場(chǎng)化處置推進(jìn)中，對(duì)銀行房開(kāi)貸質(zhì)量預(yù)期影響較低。

　　11月26日萬(wàn)科公告擬就“22萬(wàn)科MTN004” 對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)債券主動(dòng)發(fā)起展期請(qǐng)求，消息落地后，萬(wàn)科股債連續(xù)幾日大幅下跌，地產(chǎn)信用利差明顯走闊。對(duì)銀行而言，2025年一方面加大房開(kāi)貸投放，另一方面房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸不良率穩(wěn)定，隱含地產(chǎn)債務(wù)自上而下的協(xié)調(diào)穩(wěn)步化解中。此次萬(wàn)科債務(wù)處置推進(jìn)，隱含政策層“市場(chǎng)化處置”思路，我們認(rèn)為，地產(chǎn)債務(wù)處置的“推進(jìn)”正向作用強(qiáng)于“等待”，有助重點(diǎn)房企地產(chǎn)債務(wù)可持續(xù)。整體而言，對(duì)銀行房開(kāi)貸質(zhì)量影響有限。

　　工行全球系統(tǒng)重要性再上臺(tái)階，中資行國(guó)際監(jiān)管認(rèn)可度提升。

　　11月27日，金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）公布2025年度G-SIBs名單，工行從第2組升至第三組，成為首家進(jìn)入第3組的中資銀行（外資行中，美國(guó)銀行亦從第2組晉升第3組，德意志銀行則從第2組降至第1組），而中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行繼續(xù)位列第2組，交通銀行亦維持于第1組。分析來(lái)看：一方面，工行本次提分升組，除規(guī)模、關(guān)聯(lián)度等指標(biāo)支撐外，匯率因素（人民幣對(duì)歐元升值）的影響亦存在；另一方面，下階段工行需滿足更高的附加資本要求（由1.5%提高到2.0%）與TLAC達(dá)標(biāo)要求，隱含公司TLAC債券發(fā)行力度加大并強(qiáng)化輕資本與內(nèi)生增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型。整體而言，升組也意味著工行在全球金融體系中的地位進(jìn)一步提升，亦增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)中資銀行穩(wěn)健性的認(rèn)可，既有助于其跨境業(yè)務(wù)的拓展，亦有望吸引更多跨境長(zhǎng)線資金的增配。展望來(lái)看，招商銀行（600036）本次評(píng)分亦顯著抬升至距第1組入選門檻130分的差距不足10分，未來(lái)亦有望被納入G-SIBs名單。

　　上周市場(chǎng)反彈，銀行板塊整體表現(xiàn)平淡。

　　上周市場(chǎng)超跌反彈，A股方面，滬深300指數(shù)、上證指數(shù)、深證成指、全A指數(shù)分別回升1.64%/1.40%/3.56%/2.90%，而同期中信銀行股指數(shù)（CI005021.WI）小幅下跌0.50%，階段跑輸大盤(pán)；H股方面，上周恒生指數(shù)上漲2.53%，恒生科技指數(shù)上漲1.18%，而同期恒生H股金融業(yè)指數(shù)上漲0.86%，恒生中國(guó)內(nèi)地銀行指數(shù)上漲0.84%。個(gè)股方面，A股漲幅前五的個(gè)股包括滬農(nóng)商行（601825）（4.9%）、廈門銀行（601187）（2.44%）、青島銀行（002948）（1.89%）、常熟銀行（601128）（1.71%）、杭州銀行（600926）（1.70%），H股漲幅前五的個(gè)股包括中國(guó)光大銀行（601818）（6.74%）、民生銀行（600016）（3.33%）、青島銀行（2.06%）、招商銀行（1.95%）、浙商銀行（601916）（1.55%），低估值與高景氣品種表現(xiàn)更佳。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下行；銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化；監(jiān)管與行業(yè)政策超預(yù)期變化；各公司發(fā)展戰(zhàn)略執(zhí)行不及預(yù)期。

　　投資觀點(diǎn)：信用預(yù)期短時(shí)擾動(dòng)，銀行股投資高確定性延續(xù)。

　　上周市場(chǎng)反彈，銀行板塊整體表現(xiàn)平淡。我們認(rèn)為，多家銀行年內(nèi)中期分紅落地，產(chǎn)品型資金存在配置需要，有助催化銀行股短期市場(chǎng)表現(xiàn)；低估值隱含的價(jià)值空間依舊顯著，建議機(jī)構(gòu)積極布局，收獲高確定性回報(bào)。