中信建投（601066）發(fā)布研報稱，重卡是總質量大于14噸，以物流、工程為主要應用場景的商用車車型。2023年起重卡行業(yè)步入上行周期，內銷+出口雙輪驅動下，總銷量穩(wěn)步回升�？紤]到國內國四、國五車型置換需求將持續(xù)釋放，非俄地區(qū)拉動出口增長且空間廣闊，看好行業(yè)景氣持續(xù)上行的中期趨勢。即便在國內補貼不確定性下，2026年行業(yè)總量仍有望保持高位穩(wěn)健。出口等增量將賦予龍頭業(yè)績可持續(xù)增長能力。行業(yè)層面建議關注國內補貼延續(xù)情況、宏觀擴內需政策力度以及出口增長持續(xù)性。

　　中信建投主要觀點如下：

　　重卡行業(yè)：內外共振開啟上行周期，格局集中下龍頭優(yōu)先受益。重卡以物流、工程為主要應用場景，銷量波動與宏觀經濟大盤、置換更新需求、補貼/淘汰政策等因素高度相關。近兩年行業(yè)銷量回升，主因報廢更新補貼推動國三、國四等老舊車型淘汰并刺激內需，燃氣車&新能源等結構性增量拉動，以及出口超預期增長。展望2026年，國四+國五的自然報廢更新需求將支撐70萬級的內銷規(guī)模，疊加非俄地區(qū)拉動出口增長，總銷量將保持在110萬左右。2027-2028年國五將成為重卡報廢的主力車型，超過400萬臺的龐大保有量將支撐內銷中樞持續(xù)向上。出口可觸及市場空間近70萬，仍有進一步放量潛力，因此看好行業(yè)周期上行的中期趨勢。格局方面，從上游發(fā)動機到下游整車，CR5多年保持在80%以上，重卡行業(yè)景氣度上行及高毛利出口增長，利好相關龍頭企業(yè)。

　　新能源銷量增速或邊際放緩，出口提振下傳統(tǒng)能源有望持穩(wěn)。2026年國內新能源購置稅減免即將退坡，疊加補貼政策不確定性，新能源重卡將全面轉入市場驅動階段，增速預計邊際放緩�；�于目前應用場景和銷量結構測算，2026年新能源滲透率或在30-35%。低運價背景下燃氣車主導長途牽引領域，受中短途電動化影響較小，國內滲透率、總量預計同比保持穩(wěn)定。出口以油車為主，2026年增量可填補國內柴油車銷量下滑缺口。

　　投資建議：內銷前景穩(wěn)健+出口持續(xù)增長，關注國內補貼延續(xù)性與龍頭業(yè)績超預期機會。2026年國內置換需求釋放，出口持續(xù)增長，有望支撐行業(yè)總量高位穩(wěn)健。若補貼政策延續(xù)，景氣度有望再超預期。行業(yè)層面建議關注國內補貼政策延續(xù)情況、宏觀擴內需政策力度以及出口增長持續(xù)性。

　　風險提示

　　1、宏觀經濟波動、行業(yè)周期性風險：重卡市場需求與國民經濟發(fā)展、基礎投資建設和環(huán)保政策等密切相關。受到全球宏觀經濟的波動、行業(yè)景氣度等因素影響，存在一定的周期性。若未來宏觀環(huán)境、市場需求、競爭環(huán)境等出現(xiàn)不利變化，或對重卡企業(yè)的業(yè)務發(fā)展、產品銷售或生產成本產生不利影響，可能導致經營業(yè)績下滑，盈利能力下降。

　　2、原材料供應短缺與價格波動風險：重卡企業(yè)生產過程依賴于若干原材料和零部件的及時穩(wěn)定供應。如果主要供應商生產經營突發(fā)重大變化，或供貨質量、時限未能滿足要求，或供應價格大幅波動，而公司未能及時同比例調整產品售價，將可能對自身生產經營產生不利影響。

　　3、研發(fā)與創(chuàng)新風險：若重卡企業(yè)研發(fā)的產品不受市場歡迎，或不能根據(jù)市場需求和行業(yè)標準研發(fā)及制造具有競爭力的產品，則可能面臨新產品研發(fā)失敗的風險，進而可能會對整體發(fā)展產生負面影響。

　　4、新能源盈利不及預期風險：隨著重卡行業(yè)加速電動化轉型，新能源重卡銷量規(guī)模逐漸擴大，主要玩家相關業(yè)務預計減虧或扭虧為盈。若行業(yè)價格端競爭加劇或電池原材料價格超預期上漲，或對其盈利能力產生不利影響。

　　5、海外客戶拓展進度不及預期風險：海外重卡市場分布較為分散，未來若出口國額外施加關稅等貿易壁壘導致中國重卡產品附加成本增加或市場準入受限，拓展進度或將低于預期。