國投證券發(fā)布研報稱，目前我國民爆行業(yè)供給側(cè)優(yōu)化成效顯著，行業(yè)集中度明顯提升，且政策嚴(yán)控新增產(chǎn)能，競爭格局優(yōu)化。需求側(cè)采礦業(yè)投資持續(xù)增長，基建領(lǐng)域投資穩(wěn)健，重大項目積極推進(jìn)，全國民爆需求維持穩(wěn)態(tài)釋放。新疆和西藏等富礦區(qū)域礦山開采需求旺盛，疊加重大基建工程落地開工，有望迎來區(qū)域性民爆需求增長。目前民爆行業(yè)龍頭企業(yè)大多為央國企，且多家民爆龍頭企業(yè)積極進(jìn)行行業(yè)整合并購，持續(xù)擴(kuò)大規(guī)模，布局海外，打造長期成長，有望充分受益區(qū)域性民爆需求的快速釋放，進(jìn)一步提升市場份額和盈利能力。

　　國投證券主要觀點如下：

　　行業(yè)規(guī)模趨于穩(wěn)健，民爆一體化推進(jìn)有效

　　民爆行業(yè)規(guī)模在2016-2024年間由持續(xù)提升趨于穩(wěn)態(tài)，2024年行業(yè)生產(chǎn)總值416.95億元，同比下降4.50%，實現(xiàn)銷售總值411.42億元，同比下降5.26%，行業(yè)利潤總額持續(xù)增長，2024年為96.39億元，同比+13.04%，原材料價格和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)影響整體盈利水平。民爆一體化發(fā)展推進(jìn)有效，圍繞民爆產(chǎn)品向下游延伸至爆破服務(wù)，行業(yè)爆破服務(wù)收入占比快速增長，2016-2024年占主營業(yè)務(wù)收入比重由29.31%提升至78.35%。

　　供給側(cè)優(yōu)化集中度提升，產(chǎn)能需求向中西部轉(zhuǎn)移

　　我國推進(jìn)民爆行業(yè)整合重組政策，推動兼并重組和淘汰落后產(chǎn)能，在供給側(cè)嚴(yán)禁新增產(chǎn)能，過去“小散亂”競爭格局得以改變，行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量從2005年的超過400家減至2025年的50家以內(nèi)，產(chǎn)業(yè)集中度顯著提升，TOP10企業(yè)生產(chǎn)總值占比由2018年的41%提升至2024年的62.47%，參與主體多為央國企且區(qū)域化經(jīng)營特征明顯。民爆行業(yè)需求呈現(xiàn)由東部沿海地區(qū)向中西部富礦地區(qū)轉(zhuǎn)移的特點，多家企業(yè)通過整合并購和產(chǎn)能調(diào)配轉(zhuǎn)移方式擴(kuò)大中西部地區(qū)產(chǎn)能布局，中西部地區(qū)多個省份產(chǎn)量增速高于行業(yè)水平。

　　采礦業(yè)投資規(guī)模持續(xù)增長，新疆/西藏民爆景氣度上行

　　2023年，我國民爆行業(yè)工業(yè)炸藥70%左右用于煤炭、金屬、非金屬三類礦山的開采，三類領(lǐng)域炸藥用量占比分別約為30.4%、24.7%和19.7%。2021-2024年，我國采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額連續(xù)四年實現(xiàn)同比正向增長，煤炭開采類和有色金屬礦開采類投資額增速靠前，支撐民爆需求釋放。新疆和西藏地區(qū)工業(yè)炸藥產(chǎn)量持續(xù)高增，增速遠(yuǎn)高行業(yè)水平，主要由于煤礦、有色金屬和區(qū)域重大基建項目推進(jìn)。兩大區(qū)域固定投資增速位居全國各地前列，雅江水電站以及新藏鐵路等重大水利、鐵路項目建設(shè)積極推進(jìn)，同時新疆地區(qū)煤化工產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展帶動煤炭開采需求提升，青藏高原預(yù)測銅資源潛力有望達(dá)1.5億噸，銅礦開采加速開發(fā)，兩大區(qū)域民爆需求有望迎來增長。

　　建議關(guān)注：經(jīng)營規(guī)模靠前的全國性民爆企業(yè)廣東宏大（002683）、易普力（002096），受益區(qū)域景氣度提升的雪峰科技（603227）、高爭民爆（002827）。

　　風(fēng)險提示：1)下游需求不及預(yù)期；2)原材料價格波動；3)政策實施不及預(yù)期；4)海外業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期；5)市場競爭加劇。