華創(chuàng)證券發(fā)布研報稱，對于海風而言，十五五的定位已經(jīng)與十四五發(fā)生了一定變化，且當前基數(shù)較低，看好海風在十五五迎來增長拐點。對于新能源發(fā)電而言，相關資產(chǎn)已經(jīng)沉寂較久，政策與基本面后續(xù)或均將迎來較大變化，看好新能源資產(chǎn)估值的修復。對于偏價值的火電、水電和核電資產(chǎn)而言，火電有希望從周期逐漸向公用事業(yè)切換;水電與核電已經(jīng)沉寂一年，其價值屬性仍有望被市場重新定價。

　　投資建議：

　　1、仍然持續(xù)看好海風及綠電運營商。

　　推薦福建海風運營平臺中閩能源（600163）與福能股份（600483），江蘇海風運營平臺江蘇新能（603693），河北海風運營平臺新天綠能（600956）(A+H)，建議關注華電遼能（600396）(600396.SH)、浙江新能（600032）(600032.SH)等。136號文有望重塑新能源電價體系，整個綠電行業(yè)也有望迎來解決補貼拖欠，重提綠電發(fā)展等行業(yè)催化。推薦節(jié)能風電（601016）、三峽能源（600905）、太陽能，建議關注龍源電力（001289）、晶科科技（601778）、嘉澤新能（601619）、中廣核新能源等。

　　2、看好火電從周期向公用事業(yè)屬性切換。

　　推薦華能國際（600011）(600011.SH)、華電國際（600027），建議關注大唐發(fā)電（601991）、贛能股份（000899）、建投能源（000600）、皖能電力（000543），粵電力等。

　　3、水電與核電看好后續(xù)價值回歸。

　　水電建議關注長江電力（600900）(600900.SH)、國投電力（600886）、華能水電（600025）、川投能源（600674）等;核電推薦中國核電（601985）、中國廣核（003816）。

　　華創(chuàng)證券主要觀點如下：

　　摘要：

　　2025年電力板塊整體未明顯跑贏上證指數(shù)。2025年火電由于今年煤價系統(tǒng)性下行業(yè)績有所釋放，板塊收益基本與指數(shù)持平;隨著市場風險偏好整體提升，水電、新能源發(fā)電板塊跑輸上證指數(shù)。

　　一、仍然看好海風的成長，同時火電、水電及核電的價值回歸可期。

　　對于海風而言，十五五的定位已經(jīng)與十四五發(fā)生了一定變化，且當前基數(shù)較低，看好海風在十五五迎來增長拐點。

　　對于新能源發(fā)電而言，相關資產(chǎn)已經(jīng)沉寂較久，政策與基本面后續(xù)或均將迎來較大變化，看好新能源資產(chǎn)估值的修復。

　　對于偏價值的火電、水電和核電資產(chǎn)而言，火電有希望從周期逐漸向公用事業(yè)切換;水電與核電已經(jīng)沉寂一年，其價值屬性仍有望被市場重新定價。

　　二、綠電：看好海風成長潛力與風電估值修復。

　　傳統(tǒng)綠電和海風一樣，都迎來了較為明朗的政策利好預期。

　　1)海風：

　　“十四五”仍處于萌芽階段，截至2024年海風裝機僅為全國總裝機比例的1.2%，開發(fā)前景較為可觀，看好海風未來成長潛力。

　　2)傳統(tǒng)綠電：

　　基本面仍然有壓力，更看好對綠電邊際向好的定價。今年8月以來，綠電補貼回款節(jié)奏顯著加快，欠補問題有望解決。此外，綠電的估值體系混沌，23年的PB-ROE曲線斜率已經(jīng)近乎為零，即無論ROE高低，都給予近似的PB，失錨的背后或是估值體系重構(gòu)的強預期;24~25年，PB-ROE曲線的斜率逐步回歸為向上傾斜，表明行業(yè)整體估值體系或逐漸重構(gòu)。

　　三、火電：有望實現(xiàn)從周期到公用事業(yè)的切換。

　　2025年，以建投能源、京能電力（600578）等為代表的業(yè)績釋放標的均跑贏上證指數(shù)，獲得較好的相對收益。2026年長協(xié)電價有望企穩(wěn)，當前煤價的階段性反彈一定程度上打消了明年電價大幅下滑的預期。煤價塵埃落定之后，火電明年的業(yè)績預期或?qū)⒅鸩矫骼�。此外�?026年容量電價明年或?qū)⑾到y(tǒng)性上調(diào)，助力火電從周期走向公用事業(yè)。參考25年火電公司盈利預測及24年分紅水平，測算可得京能電力、申能股份（600642）、建投能源、浙能電力（600023）、廣州發(fā)展（600098）以及內(nèi)蒙華電（600863）的股息率均超過5%，已經(jīng)逐漸具備性價比。

　　四、水電&核電：看好后續(xù)價值回歸。

　　2025年，以紅利和高股息為代表的水電和核電相對跑輸指數(shù)，但中長期來看仍然看好兩類資產(chǎn)的遠期價值。

　　1)水電：

　　2025年10月至今，長債利率出現(xiàn)下降趨勢，若市場風格隨之發(fā)生轉(zhuǎn)變，水電資產(chǎn)有望重回防御配置邏輯。參考25年火電公司盈利預測及24年分紅水平，測算當前股息率超過3%的水電上市公司有6家，整體仍具備一定性價比。

　　2)核電：

　　久期和確定性的博弈。核電成長性的回歸和收益預期的穩(wěn)定帶來了核電的估值重塑，25年核電新增機組落地進一步明確了遠期成長性。展望26年，如果市場風險偏好再度回落，則核電或許會迎來更多增量資金的關注。

　　風險提示：

　　1、綠電：行業(yè)政策推進不及預期，消納及電價風險等;

　　2、火電：煤價上行及電價下行，用電量不及預期等;

　　3、水電&核電：來水擾動，核電安全事故，利率上行等。