招銀國際發(fā)布研報稱，AI基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)需求正快速擴展至其他云服務(wù)商、國家主權(quán)和企業(yè)客戶。英偉達超5000億美元的收入可見度則進一步提振了本輪超級周期的信心。2025年對具有高AI業(yè)務(wù)占比的光模塊供應(yīng)商而言是表現(xiàn)突出的一年，海內(nèi)外主要廠商實現(xiàn)了顯著的營收增長和利潤率擴張。展望2026年，預(yù)計在出貨量增長、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及1.6T產(chǎn)品帶來價格提升的共同推動下，行業(yè)龍頭有望延續(xù)在今年的強勢表現(xiàn)。重申該光模塊行業(yè)為首選板塊之一。

　　招銀國際主要觀點如下：

　　AI基礎(chǔ)設(shè)施資本開支仍是強勁的推動力

　　美國四大云廠商(谷歌、微軟、Meta、亞馬遜)在2024年的資本開支達2300億美元(同比增長55%)，并在2025年前三季度進一步投入2590億美元(同比增長65%)。據(jù)媒體一致預(yù)期， 2025年資本開支預(yù)計為3670億美元(同比增長59%)，而2026年資本開支增速將同比增長35%至4950億美元。幾大云廠商均重申了積極的投資計劃。雖然當(dāng)前媒體一致預(yù)期對2027年資本開支增速的預(yù)估相對溫和(同比增長14%)，但這一數(shù)字存在上修空間(媒體一致預(yù)期在1月份對2025年資本開支增長的預(yù)估為33%，而11月已上調(diào)至59%)。

　　招銀國際表示，AI基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)需求正快速擴展至其他云服務(wù)商、國家主權(quán)和企業(yè)客戶。英偉達超5000億美元的收入可見度則進一步提振了本輪超級周期的信心。

　　光模塊龍頭廠商借助AI熱潮實現(xiàn)業(yè)績的強勁增長

　　Coherent(COHR.US)、中際旭創(chuàng)（300308）與新易盛（300502）(300502.SZ)的營收均實現(xiàn)大幅增長(2024年收入增速分別為15%/120%/175%，2025年前三季度分別為19%/44%/221%)。同時，毛利率受AI網(wǎng)絡(luò)部署向800G/1.6T光模塊升級的驅(qū)動，同步實現(xiàn)提升(2024年三季度至2025年三季度分別提升2.5/9.2/5.4個百分點)。展望2026年，預(yù)計在出貨量增長、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及1.6T產(chǎn)品帶來價格提升的共同推動下，行業(yè)龍頭有望延續(xù)在今年的強勢表現(xiàn)。

　　供應(yīng)鏈持續(xù)緊張，關(guān)鍵元器件如EML芯片的供需矛盾尤為突出(Lumentum(LITE.US)表示需求“遠超供給”)

　　當(dāng)前EML行業(yè)正積極擴產(chǎn)(如Lumentum計劃將產(chǎn)能提升40%)。同時，不依賴EML芯片的硅光技術(shù)正加速滲透，有助于緩解EML芯片的供應(yīng)瓶頸。招銀國際預(yù)測，到2026年，硅光份額將超過50%(據(jù)LightCounting數(shù)據(jù)，2018年和2024年該比例分別為10%和33%)。招銀國際預(yù)估，2026年全球800G與1.6T光模塊產(chǎn)品出貨量將分別達到4900萬與2200萬個，但仍存在數(shù)百萬單位的供需缺口(1.6T最為顯著)。從解決方案上看，預(yù)計到2026年，800G產(chǎn)品中EML與硅光方案占比為5:5，而1.6T產(chǎn)品中這一比例有望達到3:7。

　　投資建議

　　重申該光模塊行業(yè)為首選板塊之一，并維持對中際旭創(chuàng)(300308.SZ)“買入”評級，目標(biāo)價591.00元人民幣。公司是全球光模塊龍頭(2024年市占第一)，預(yù)期將會持續(xù)受益于海外AI資本開支的擴張，以及1.6T光模塊需求的提升。