中國銀河（601881）證券發(fā)布研報(bào)稱，2024年有色金屬行業(yè)觸底企穩(wěn)后，2025年中美達(dá)成日內(nèi)瓦協(xié)議宏觀預(yù)期的修復(fù)，美國加征關(guān)稅、中國反制措施及其他資源國礦產(chǎn)資源管制等政策下的供應(yīng)鏈擾動、美聯(lián)儲降息周期中的流動性寬松，使有色金屬價(jià)格與行業(yè)業(yè)績增速持續(xù)提升，確立了有色金屬行業(yè)進(jìn)入新一輪上行周期。2026年上述邏輯有望繼續(xù)推動有色金屬商品價(jià)格上漲與提升有色金屬企業(yè)的盈利能力，延續(xù)有色金屬行業(yè)的景氣上行行情。

　　中國銀河證券主要觀點(diǎn)如下：

　　貴金屬：黃金牛市有望延續(xù)

　　美聯(lián)儲繼續(xù)降息與可能開啟擴(kuò)表，流動性邊際寬松將帶動全球黃金ETF基金持續(xù)購金，推升金價(jià)。美國債務(wù)的加速增長與美聯(lián)儲“獨(dú)立性”或?qū)�動搖使美國信用問題加劇，全球“去美元”開始實(shí)質(zhì)化啟動，全球央行與全球私人投資機(jī)構(gòu)或?qū)⒃黾狱S金購買量以提升資產(chǎn)組合中黃金的配置比例，將成為黃金中期上漲邏輯。

　　工業(yè)金屬：銅礦供給敘事延續(xù)，長周期景氣向上不改

　　銅礦生產(chǎn)擾動常態(tài)化對有效供給形成約束，且未來全球銅礦新投建項(xiàng)目有限，而冶煉產(chǎn)能集中釋放，礦端緊缺難以改變。需求端，宏觀暖風(fēng)下，傳統(tǒng)領(lǐng)域銅消費(fèi)需求邊際下行壓力減輕，同時(shí)新能源轉(zhuǎn)型與數(shù)據(jù)中心用銅帶來需求的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。供需格局向好，疊加美聯(lián)儲在四季度持續(xù)的降息與可能的停止縮表并開始擴(kuò)表有望提升市場流動性，多重因素共振下銅價(jià)中樞將不斷上移。

　　能源金屬：看好剛果（金）政策調(diào)控下的鈷價(jià)向上彈

　　主導(dǎo)全球鈷供應(yīng)的剛果（金）開始實(shí)行年度出口配額管理制度，印尼MHP項(xiàng)目雖放量但增量難以填補(bǔ)，全球鈷原料供給缺口逐步顯現(xiàn)，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈庫存有望加速去化。新能源汽車高端化和消費(fèi)電子復(fù)蘇，疊加美國等國家軍工與戰(zhàn)略儲備需求增加，2025-2026年供需平衡表缺口或逐步擴(kuò)大，鈷價(jià)上行趨勢明確。

　　稀有金屬：稀土戰(zhàn)略價(jià)值提升，供需格局向好

　　萬物電驅(qū)時(shí)代，稀土永磁新能源等傳統(tǒng)需求長期穩(wěn)定增長，人形機(jī)器人與低空經(jīng)濟(jì)等新型需求即將發(fā)力。國內(nèi)稀土供給管控進(jìn)一步強(qiáng)化，政策落地行業(yè)集中度再提升，出口管控強(qiáng)化國內(nèi)稀土產(chǎn)業(yè)鏈全球壟斷地位，稀土價(jià)格有望穩(wěn)步上行，稀土磁材企業(yè)盈利能力明顯改善。稀土反制作用有效性凸顯，戰(zhàn)略價(jià)值抬升拉動稀土行業(yè)估值提升。

　　投資建議：1）美聯(lián)儲繼續(xù)降息推動全球黃金ETF基金購金，美國債務(wù)信用問題加劇將使全球央行與投資者提升黃金在資產(chǎn)組合中的配置比例，利于金價(jià)中期上漲，推薦中金黃金（600489）；2）銅礦緊缺無法緩解，中美貿(mào)易戰(zhàn)緩和下宏觀預(yù)期改善、美聯(lián)儲降息流動性充裕、與AI數(shù)據(jù)中心大規(guī)模建設(shè)帶來新需求增量，銅價(jià)有望持續(xù)上漲，推薦紫金礦業(yè)（601899）、洛陽鉬業(yè)（603993）；3）剛果（金）施行出口配額政策限制全球鈷資源供應(yīng)，國內(nèi)鈷庫存消耗殆盡面臨實(shí)質(zhì)性，鈷價(jià)上漲彈性釋放，推薦華友鈷業(yè)（603799）；4）國內(nèi)政策收緊供應(yīng)與出口改變行業(yè)格局，需求穩(wěn)步增長，稀土價(jià)格企穩(wěn)回升，企業(yè)盈利能力大幅改善，反制措施提升戰(zhàn)略地位與行業(yè)估值的稀土永磁板塊，推薦北方稀土（600111）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲降息不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；有色金屬下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；有色金屬價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)；中美關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)強(qiáng)于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。