海通國際發(fā)布研報(bào)稱，2025年第三季度，海外CXO行業(yè)在宏觀壓力下展現(xiàn)出韌性，整體景氣度已觸底企穩(wěn)。伴隨降息、投融資等宏觀指標(biāo)恢復(fù)的情況下，建議關(guān)注國內(nèi)CXO的整體復(fù)蘇。

　　海通國際主要觀點(diǎn)如下：

　　海外CXO景氣度底部確認(rèn)，已呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇趨勢

　　行業(yè)已度過周期性底部，但復(fù)蘇呈現(xiàn)顯著結(jié)構(gòu)性分化。臨床CRO（以IQVIA、Medpace為代表）憑借強(qiáng)勁的訂單和前瞻指引成為復(fù)蘇先鋒；CDMO（以Lonza為代表）通過長單鎖定展現(xiàn)韌性；而臨床前CRO（LabcorpCharles River）及科研服務(wù)（丹納赫）仍處于“乍暖還寒”的筑底階段詢單或訂單取消率呈現(xiàn)改善趨勢。該行判斷，行業(yè)已進(jìn)入由景氣度上行周期早期階段，但全面復(fù)蘇的強(qiáng)度和持續(xù)性將取決于生物科技融資熱的延續(xù)性。

　　臨床CRO：受益于藥企后期管線投入，訂單和業(yè)績的能見度最高

　　1）IQVIA：數(shù)據(jù)全面向好，龍頭地位穩(wěn)固。Net book-to-bill為1.15，且RFP流量同比增長約20%，同時(shí)取消額已由年化30+億美元回歸常態(tài)22億美元；2）Medpace：表現(xiàn)最為強(qiáng)勢，Net book-to-bill高達(dá)1.20，更為關(guān)鍵的是其pre-backlog規(guī)模>30億美元且同比+30%，這為其2026年收入提供了極高能見度，因此給予2026年“低雙位數(shù)收入增長”指引；3）ICON：需求回暖，但項(xiàng)目執(zhí)行層面的波動仍在影響短期業(yè)績。雖RFP雙位數(shù)增長、提前確認(rèn)景氣底部，但9億美元項(xiàng)目取消仍壓制凈book-to-bill至1.02×。

　　CDMO：長單鎖定高確定性，受短期融資波動影響小

　　1）Lonza：業(yè)績穩(wěn)健。公司與Vacaville再簽戰(zhàn)略長約，以及“早期業(yè)務(wù)僅占收入10%”的結(jié)構(gòu)，使其對生物科技融資波動具有天然免疫力。同時(shí)，美歐、亞三大洲產(chǎn)能成為客戶在大環(huán)境不確定情況下的首選；2）三星生物：保持全年?duì)I收增長指引不變約25%-30%及累計(jì)合同量已超過200億美元，展示了其強(qiáng)大的訂單儲備和增長能見度；3）Synegene短期盈利承壓，但新簽首個(gè)全球III期臨床訂單和ADC/多肽類新產(chǎn)能將于H2起陸續(xù)投產(chǎn)，顯示其正處于能力升級和訂單爬升的關(guān)鍵階段。

　　投資建議：重點(diǎn)關(guān)注具有全球競爭優(yōu)勢的CXO公司：藥明康德（603259）、藥明合聯(lián)、藥明生物、康龍化成（300759）、凱萊英（002821）、博騰股份（300363）、九洲藥業(yè)（603456）等；重點(diǎn)關(guān)注盈利能力逐步改善的創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)：皓元醫(yī)藥等重點(diǎn)關(guān)注以國內(nèi)收入為主，預(yù)期隨創(chuàng)新藥出海而逐步復(fù)蘇的企業(yè)：泰格醫(yī)藥（300347）等；同時(shí)建議關(guān)注畢得醫(yī)藥、百奧賽圖等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生物科技融資的復(fù)蘇是否具有持續(xù)性，降息不及預(yù)期，美國PAMA立法、關(guān)稅政策等地緣政治因素仍存不確定性。