華創(chuàng)證券發(fā)布研報稱，在全球范圍醫(yī)藥行業(yè)能夠在持續(xù)經(jīng)歷各種挑戰(zhàn)帶來的熊市之后走向新高最本質(zhì)的原因，是人類對醫(yī)藥行業(yè)的持續(xù)需求和越來越多的新的舊的未被滿足的需求，以及藥企不斷持續(xù)加大研發(fā)投入去滿足人類的需求。同樣只有持續(xù)的加碼創(chuàng)新和取得創(chuàng)新成果，醫(yī)藥公司才能在這個過程中基業(yè)長青，并取得爆發(fā)性的收入和股價增長。

　　華創(chuàng)證券主要觀點如下：

　　創(chuàng)新藥：中國在研療法數(shù)量高質(zhì)量增長，增長速度遠超全球平均，中國已成為全球創(chuàng)新藥研發(fā)的重要參與者。自2021年國產(chǎn)新藥海外授權(quán)總金額首次邁過百億美元，海外授權(quán)熱度持續(xù)連年攀升，持續(xù)推動中國創(chuàng)新藥分享全球市場。行業(yè)進入“創(chuàng)新驅(qū)動”的營收時代，形成傳統(tǒng)藥企與新興力量并進的良性格局。

　　制藥工業(yè)：創(chuàng)新布局迎來收獲，業(yè)績有望加速增長。創(chuàng)新升級作為行業(yè)核心主線之一，各家企業(yè)經(jīng)過多年研發(fā)積淀，當前創(chuàng)新管線已迎來收獲，部分企業(yè)完成了增長動能的切換，當下只是收獲的開始，未來業(yè)績還有望進一步加速。同時，當下仍有很多企業(yè)的轉(zhuǎn)型也即將迎來收獲并進入到創(chuàng)新驅(qū)動增長階段，有望實現(xiàn)業(yè)績與估值的共振。

　　CXO：自2024年下半年開始，全球醫(yī)藥研發(fā)需求逐步回暖，頭部CXO企業(yè)訂單與收入均逐步恢復(fù)增長，其中以多肽、小核酸、ADC等為代表的新分子類型研發(fā)需求旺盛，帶動CDMO細分產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)高景氣。同時，該行預(yù)計隨著藥物研發(fā)難度和壁壘提高，頭部CRO企業(yè)的價值亦將進一步突顯。

　　原料藥：原料藥公司核心業(yè)務(wù)以非美出口(歐洲/印度)為主，當前需求依然強勢;并且頭部企業(yè)依托自身完善的EHS、GMP體系和制造優(yōu)勢，向CDMO業(yè)務(wù)的拓展普遍取得積極的成果。此外，大部分公司已布局內(nèi)需相關(guān)的本土市場制劑一體化業(yè)務(wù)，有望充分受益集采緩和。

　　醫(yī)療器械：高值耗材領(lǐng)域集采壓力趨向緩和，業(yè)績有望重回高速增長通道，創(chuàng)新屬性將驅(qū)動產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展及價值重估。醫(yī)療設(shè)備招投標持續(xù)復(fù)蘇，板塊拐點來臨，長期看好國產(chǎn)設(shè)備技術(shù)升級與出海。IVD行業(yè)承壓，但政策擾動逐步出清，國產(chǎn)龍頭市場份額不斷提升，海外本地化建設(shè)不斷深入。低值耗材國產(chǎn)龍頭持續(xù)擴展產(chǎn)品管線打開市場天花板，并通過海外建廠應(yīng)對國際地緣風險。

　　中藥：走出困境，輕裝上陣十五五。當下時點該行認為中藥板塊向上的因素遠大于向下因素：基于籌碼結(jié)構(gòu)大幅優(yōu)化、政策的持續(xù)友好、渠道庫存去化接近尾聲及藥店渠道整合趨緩，該行看好中藥行業(yè)2026年的修復(fù)行情，細分板塊復(fù)蘇節(jié)奏的先后順序預(yù)計如下：院內(nèi)中藥>四類藥≥OTC普藥>補益類及高值消費中藥。推薦關(guān)注政策受益、業(yè)績底部向上的標的。

　　醫(yī)療服務(wù)：該行預(yù)計隨著宏觀層面多項積極政策出臺，消費預(yù)期有望得到修復(fù)，同時，若地方財政有利政策落地，民營醫(yī)院的醫(yī)保壞賬和回款周期也將得到實質(zhì)性緩解，減輕市場擔憂。

　　醫(yī)藥零售：藥品零售行業(yè)自3Q24以來業(yè)績持續(xù)承壓，主因四類藥需求下降、消費降級、行業(yè)競爭加劇以及醫(yī)保政策波動影響。藥店通過關(guān)閉門店、降本增效對沖行業(yè)變化，隨著高基數(shù)逐漸消化，3Q25頭部連鎖收入增速同環(huán)比均出現(xiàn)企穩(wěn)改善。我們認為宏觀經(jīng)濟及政策端的變化會加速推動藥店業(yè)的競爭格局回歸合理，頭部連鎖的抗風險能力及適應(yīng)能力更優(yōu)，有望率先修復(fù)。

　　血制品：盡管短期業(yè)績承壓，但血制品剛需屬性明確，行業(yè)供需有望重歸平衡。各企業(yè)品種豐富度快速提高，層析靜丙等高附加新品有望成為行業(yè)增長驅(qū)動。同時基于血制品行業(yè)自身經(jīng)營特點，市場份額也正在持續(xù)向龍頭公司集中。

　　生命科學(xué)服務(wù)：行業(yè)需求回暖，疊加國產(chǎn)替代深化和海外持續(xù)拓展，拉動板塊單季度收入同比從2024Q4開始轉(zhuǎn)正。過去四個季度板塊凈利率逐步提升，盈利能力持續(xù)增高，預(yù)計細分龍頭的盈利釋放仍具有較大彈性。

　　風險提示：1)醫(yī)療領(lǐng)域整頓時間超預(yù)期;2)產(chǎn)品降價幅度超預(yù)期;3)可選醫(yī)療復(fù)蘇低于預(yù)期;4)地緣政治負面因素超預(yù)期。