開(kāi)源證券發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，預(yù)計(jì)“十五五”期間將呈現(xiàn)“寬電量、緊電力”的供需格局，綜合電價(jià)有望企穩(wěn)。火電板塊受益于煤價(jià)觸底反彈，電價(jià)回升預(yù)期增強(qiáng)；水電經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，低利率環(huán)境下配置價(jià)值凸顯；核電市場(chǎng)化比例提升，燃料成本波動(dòng)影響有限；綠電政策不確定性落地，市場(chǎng)化改革進(jìn)入深水區(qū)；電網(wǎng)設(shè)備投資結(jié)構(gòu)分化，特高壓建設(shè)需求旺盛。

　　開(kāi)源證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　紅利風(fēng)格表現(xiàn)不佳，電力需求平穩(wěn)增長(zhǎng)

　　2025年初至11月25日，紅利風(fēng)格板塊整體表現(xiàn)不佳。2025M1-10，電力需求維持平穩(wěn)增長(zhǎng)，我國(guó)全社會(huì)用電量8.62萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.8%。預(yù)計(jì)十五五期間我國(guó)將呈現(xiàn)“寬電量、緊電力”的電力供需格局，綜合電價(jià)有望企穩(wěn)。

　　電力：煤價(jià)觸底帶動(dòng)電價(jià)回升，風(fēng)電政策底已現(xiàn)

　　火電動(dòng)力煤價(jià)格觸底回升，有望帶動(dòng)電價(jià)企穩(wěn)。2023年底至2025年中，動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)下行，廣東、江蘇電力市場(chǎng)年度長(zhǎng)協(xié)電價(jià)和月度交易均價(jià)逐漸下降。2025年7月，動(dòng)力煤價(jià)格開(kāi)始反彈，江蘇電力市場(chǎng)月度集中競(jìng)價(jià)出清價(jià)格395.60元/兆瓦時(shí)，環(huán)比提高82.80元/兆瓦時(shí)。

　　水電：經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，低利率環(huán)境下具備長(zhǎng)期配置價(jià)值

　　2025Q1-3，主要流域來(lái)水基本持平，上市公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。2024H2起，水電股息率與國(guó)債收益率的息差走闊；2025年初至今水電凈息差均值較2023.5- 2024.4區(qū)間均值擴(kuò)大69bp。低利率環(huán)境下，水電資產(chǎn)作為穩(wěn)定盈利品種具備配置價(jià)值。

　　核電：市場(chǎng)化比例逐漸提升，天然鈾價(jià)格波動(dòng)影響較小

　　2026年，嶺澳、陽(yáng)江核電市場(chǎng)化電量上限312億千瓦時(shí)，較2025年提升14.3%。天然鈾價(jià)格波動(dòng)對(duì)運(yùn)營(yíng)商影響較��；中期維度來(lái)看，若天然鈾價(jià)格達(dá)到90美元/磅，則核電單位燃料成本較當(dāng)前提高約5.61元/兆瓦時(shí)，毛利率下降約1.7pct。

　　綠電：收入端政策不確定性落地，市場(chǎng)化改革進(jìn)入深水區(qū)，風(fēng)電政策底已現(xiàn)

　　136號(hào)文推動(dòng)新能源全面入市，輔以場(chǎng)外價(jià)差結(jié)算機(jī)制，綠電收入端政策不確定性落地。山東、甘肅、新疆、云南四省已完成首輪機(jī)制電價(jià)競(jìng)價(jià)，出清結(jié)果較燃煤基準(zhǔn)價(jià)下浮較多，市場(chǎng)化改革步入深水區(qū)。風(fēng)電增值稅補(bǔ)貼退坡，政策底已現(xiàn)。

　　電網(wǎng)設(shè)備：國(guó)內(nèi)投資結(jié)構(gòu)分化，一次設(shè)備出口同比高增

　　截至2025年11月25日，國(guó)網(wǎng)輸變電設(shè)備集招累計(jì)787.47億元，同比增長(zhǎng)19.6%；特高壓設(shè)備集招累計(jì)203.19億元，同比增長(zhǎng)13.3%，十五五特高壓規(guī)劃有望再創(chuàng)新高。2025年1-9月一次設(shè)備出口金額同比保持高增長(zhǎng)；液體介質(zhì)變壓器/高壓開(kāi)關(guān)/電能表出口金額315.82/280.03/78.58億元，yoy+54.9%/+32.6%/-6.0%。

　　受益標(biāo)的：（1）火電：華能?chē)?guó)際（600011）（A/H）、華電國(guó)際（600027）（A/H）、華潤(rùn)電力（H）、大唐發(fā)電（601991）（A/H）、建投能源（000600）、國(guó)電電力（600795）、內(nèi)蒙華電（600863）、江蘇國(guó)信（002608）、申能股份（600642）、皖能電力（000543）、浙能電力（600023）等；（2）水電：長(zhǎng)江電力（600900）、華能水電（600025）、國(guó)投電力（600886）、川投能源（600674）等；（3）核電：中國(guó)核電（601985）、中國(guó)廣核（003816）、中廣核電力（H）等；（4）綠電：龍?jiān)措娏?/a>（001289）（H）、中國(guó)電力（H）、大唐新能源（H）、中廣核新能源（H）、江蘇新能（603693）、浙江新能（600032）、中閩能源（600163）、三峽能源（600905）等；（5）電網(wǎng)設(shè)備：平高電氣（600312）、許繼電氣（000400）、中國(guó)西電（601179）、國(guó)電南瑞（600406）、四方股份（601126）、華明裝備（002270）、思源電氣（002028）、金盤(pán)科技、三星醫(yī)療（601567）、海興電力（603556）等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電源投資不及預(yù)期；利用小時(shí)數(shù)下降風(fēng)險(xiǎn)；電網(wǎng)建設(shè)不及預(yù)期；電力市場(chǎng)建設(shè)不及預(yù)期；燃料成本上漲風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)化電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。