東吳證券發(fā)布研報(bào)稱，當(dāng)前，以谷歌(GOOGL.US)和阿里（09988）為代表的AI巨頭已成功構(gòu)建從算力投入、模型訓(xùn)練到應(yīng)用變現(xiàn)的商業(yè)閉環(huán)。為鞏固競爭優(yōu)勢(shì)，兩家公司均計(jì)劃大幅提升資本開支，樂觀的投入預(yù)期正沿著產(chǎn)業(yè)鏈向下傳導(dǎo)。在此背景下，算力基礎(chǔ)設(shè)施市場遠(yuǎn)未觸及天花板，光模塊/器件等核心環(huán)節(jié)將共同受益于這場宏大的技術(shù)迭代，相關(guān)供應(yīng)鏈企業(yè)有望迎來實(shí)質(zhì)性的業(yè)績支撐。

　　東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

　　看海外

　　以谷歌為核心的新投資鏈條近期備受市場關(guān)注，谷歌短時(shí)間內(nèi)密集推出了Gemini3.0Pro、Antigravity、Nano Banana等新產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)持續(xù)算力投入->訓(xùn)練基礎(chǔ)大模型->支撐AI應(yīng)用->tokens消耗快速增加->AI收入提升的商業(yè)閉環(huán)，形成有效的正向反饋機(jī)制。特別的，谷歌通過在算力+模型+應(yīng)用全棧布局的垂直整合優(yōu)勢(shì)，形成強(qiáng)大的競爭力，有望加速AI應(yīng)用的商業(yè)模式清晰化，形成可持續(xù)的盈利模式，顯著提升市場對(duì)AI賽道的估值確定性。

　　看國內(nèi)

　　阿里11月25日發(fā)布2026財(cái)年第二季度財(cái)報(bào)，營收達(dá)2477.95億元人民幣，同比增長5%，其中旺盛的AI需求推動(dòng)云智能集團(tuán)收入進(jìn)一步加速，季度收入同比增長34%，超市場預(yù)期，AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)9個(gè)季度實(shí)現(xiàn)三位數(shù)同比增長。此外，新上線的千問App公測一周新下載量已超1000萬，成為截至目前增長最快的AI應(yīng)用。本季度資本開支投入315億元，過去4個(gè)季度，阿里在AI+云基礎(chǔ)設(shè)施的資本開支約1200億元人民幣。而在此前的云溪大會(huì)上，阿里全面升級(jí)大模型、智能體、基礎(chǔ)設(shè)施等全棧AI體系，競爭能力持續(xù)提升。

　　新技術(shù)落地，帶來光互聯(lián)供應(yīng)鏈投資新邏輯

　　谷歌和阿里在AI產(chǎn)業(yè)的全棧能力布局，通過優(yōu)秀的自研能力打造專用能力更強(qiáng)的算力集群，并在算力投入帶來收入增長形成有效商業(yè)閉環(huán)而受益后，進(jìn)一步釋放出更旺盛的TPU和AI Asic等算力芯片新需求。而定制化的算力集群對(duì)于組網(wǎng)能力提出更高要求，谷歌的TPU帶來OCS新一代光互聯(lián)方案，阿里的磐久超節(jié)點(diǎn)也大量增加了ScaleUp組網(wǎng)需求，或?yàn)榱丝s短通信延時(shí)而走向CPO/NPO等光互聯(lián)新技術(shù)。谷歌和阿里持續(xù)加大AI基礎(chǔ)能力的投入，谷歌將2025年資本支出指引提高至910億-930億美元，阿里也表示正處于“投入階段”，在此前提出的三年3800億Capex指引的基礎(chǔ)上仍有上修潛力。樂觀的資本開支預(yù)期，將為相關(guān)光互聯(lián)供應(yīng)鏈帶來實(shí)質(zhì)性增量需求，夯實(shí)相關(guān)板塊的業(yè)績支撐。

　　算力方案多點(diǎn)開花，AI宏偉敘事下均受益

　　該行認(rèn)為，擁有AI全棧布局能力的大廠自研算力方案，與英偉達(dá)GPU NVL算力方案，在不同的應(yīng)用場景中各有優(yōu)勢(shì)，而且在當(dāng)前AI宏偉敘事下，產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)算力的需求足夠旺盛，市場空間足夠廣闊，算力基礎(chǔ)設(shè)施市場尚未觸及天花板，仍屬于高速擴(kuò)張的增量市場，遠(yuǎn)未進(jìn)入存量零和博弈階段。該行對(duì)主要算力解決方案保持樂觀預(yù)期，建議繼續(xù)重視各算力解決方案中的光模塊/CPO/NPO/OCS/DCI等光互聯(lián)上下游供應(yīng)鏈公司的投資機(jī)遇。

　　受益企業(yè)：建議關(guān)注谷歌及阿里的光互聯(lián)供應(yīng)鏈，包括德科立/騰景科技/炬光科技/光庫科技（300620）/光迅科技（002281）/華工科技（000988）等深度參與上述新技術(shù)供應(yīng)鏈的企業(yè)；建議關(guān)注包括中際旭創(chuàng)（300308）/新易盛（300502）/天孚通信（300394）等光模塊光器件頭部供應(yīng)企業(yè)，核心受益算力光互聯(lián)需求的高景氣；此外建議關(guān)注受益需求剛性而具有較高業(yè)績彈性的上游光芯片光器件企業(yè)，如源杰科技/仕佳光子/永鼎股份（600105）/長光華芯/太辰光（300570）等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)展不及預(yù)期、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。