東方財富（300059）證券發(fā)布研報稱，得物調(diào)研顯示，運動消費將隨運動時間及年齡的增長而提升，96%的戶外消費者預計會持續(xù)消費，其中27%預計未來將投入更多，推測戶外消費市場將擁有強勁而持久的增長動力。2025年前10月349-699元偏平價沖鋒衣占據(jù)主要市場，駱駝/伯希和/北面為線上沖鋒衣銷售額前三品牌。制造端方面，參考海外品牌阿迪改革過程及目前耐克存貨毛利率改善情況，預計2026年將迎來耐克終端表現(xiàn)的修復期，同時帶動其上游制造企業(yè)訂單逐漸好轉。

　　東方財富證券主要觀點如下：

　　戶外運動逐漸全民化且供給豐富，中國品牌增速亮眼

　　截至2025年4月初，我國戶外運動人數(shù)已突破4億，即戶外運動參與率約30%，對標美國仍存在翻倍空間。消費項目上，冰雪、山地、水上及城市近郊項目等共同構成豐富的消費矩陣。參考得物相關報告數(shù)據(jù)，2020-2024年中國品牌戶外鞋服規(guī)模增速CAGR達17.4%，顯著快于國際品牌的CAGR9.4%。

　　同時得物調(diào)研顯示，運動消費將隨運動時間及年齡的增長而提升，96%的戶外消費者預計會持續(xù)消費，其中27%預計未來將投入更多，推測戶外消費市場將擁有強勁而持久的增長動力。根據(jù)國家統(tǒng)計局等數(shù)據(jù)，預計2025-2029年戶外鞋服(含配件)市場規(guī)模CAGR為15.5%，即2029年將達到2157億元。

　　沖鋒衣及防曬衣為戶外服配大單品，跑鞋全場景覆蓋或成品牌競爭新焦點

　　1)沖鋒衣：參考久謙數(shù)據(jù)，2025年前10月349-699元偏平價沖鋒衣占據(jù)主要市場，而699-1599元/1599元以上沖鋒衣線上銷售增速達26%/24%呈現(xiàn)更強的成長性，駱駝/伯希和/北面為線上沖鋒衣銷售額前三品牌。

　　2)防曬衣：目前多以新品牌為主，主流價格帶多在200元以下，同時駱駝、波司登、伯希和、北面等品牌近年也有所涉足。

　　3)跑鞋：2025Q2/Q3跑鞋業(yè)務助力多個國內(nèi)及國際戶外/運動頭部品牌實現(xiàn)業(yè)績增長。目前跑鞋性能為消費者較重視的選購要素，而具備明確技術標簽的產(chǎn)品溢價能力相較普通款更高且有望利好品牌的復購率。同時，國產(chǎn)品牌因性價比優(yōu)勢等逐漸崛起。2024-2025年國內(nèi)跑步相關賽事參與熱情高漲，預計2026年跑步賽事供給持續(xù)優(yōu)化，繼續(xù)帶動跑鞋等品類需求增長明確。此外，頭部運動品牌加速入局越野跑鞋，也有望拉動跑鞋整體量價雙升。

　　階段性寒潮提振需求，羽絨服存較大滲透空間。根據(jù)中國氣象局消息，預計中國于2025秋后進入拉尼娜狀態(tài)并持續(xù)至2026年初，今年冬季冷暖波動或較為劇烈。而消費者對羽絨服等保暖產(chǎn)品的購買行為更依賴于“即時體感”，預計階段性寒潮將有助于相關消費需求集中釋放。

　　此外，2026年為閏年，春節(jié)假期相比2025年延后18天，將拉長秋冬有效銷售周期，利好羽絨服等冬季產(chǎn)品銷售。25H1中國羽絨服裝產(chǎn)量同比+4.28%，為服裝品類中增速最快的領域。羽絨服在銷售端仍為秋冬C位產(chǎn)品，運動/戶外熱潮也拉動羽絨服的應用場景繼續(xù)延伸。預計2025年中國羽絨服市場規(guī)模有望達2400-2500億元，而長期看預計仍有較好滲透增長空間。目前以波司登為代表的傳統(tǒng)羽絨服品牌，與國內(nèi)外專業(yè)戶外品牌均入場高端羽絨服展開競爭。

　　制造復蘇正當時，重點關注耐克產(chǎn)業(yè)鏈

　　通過復盤阿迪達斯發(fā)展歷程并反思耐克當前遇到的問題，發(fā)現(xiàn)兩者均經(jīng)歷：1)產(chǎn)品創(chuàng)新瓶頸，并未以專業(yè)精神為核心；2)組織結構冗余，對市場反應較慢；3)激進轉向DTC，傷害原有的批發(fā)渠道合作。

　　2022年初阿迪新任CEO上任，經(jīng)其調(diào)整后2024Q1阿迪收入及利潤已恢復增長態(tài)勢。而NIKE新CEO于2024年10月上任，目前也已在組織結構、渠道合作、核心跑鞋產(chǎn)品等多個方面進行了改革，至FY26Q1耐克存貨及毛利率皆有所改善。由于目前其仍在去庫期間，收入和利潤端尚未有大幅修復，F(xiàn)Y26Q1耐克收入/歸母凈利潤分別同比+1.1%/-30.8%，其中服裝/鞋類收入同比+9.3%/-0.7%，但跑步品類全球市場營收增長約20%，目前品牌重新回歸運動本質(zhì)。

　　東方財富證券指出，參考阿迪改革過程及目前耐克的狀態(tài)，預計2026年將迎來耐克終端表現(xiàn)的修復期，同時帶動其上游制造企業(yè)訂單逐漸好轉。

　　美國服裝終端庫存相對健康，預計后續(xù)關稅對品牌下單情緒影響將減弱

　　截至2025年7月，美國服裝整體庫存約865億美元，較近年最高點(2022年8月)下降14.2%；美國服飾類批發(fā)端/零售端庫銷比也處于較穩(wěn)定水平。

　　此外，特朗普此前宣布對全球大部分國家普加關稅，對東盟多個國家關稅加征30%以上，尤其對于越南、柬埔寨等中國紡織制造企業(yè)產(chǎn)能較多的區(qū)域加征高額關稅，使得品牌下單有一定遲疑。觀察臺企公布的4月后月度數(shù)據(jù)，多以下滑為主。但隨著東盟各國積極與美國商議，越南及柬埔寨等國家關稅已降至20%左右的水平，在全球相對具有競爭力，因此預計后續(xù)關稅對品牌下單情緒影響將減弱。

　　風險提示

　　消費恢復不及預期的風險、海外貿(mào)易政策變化的風險、大宗商品價格波動帶來原料價格波動的風險、匯率波動風險等。