華福證券發(fā)布研報(bào)稱，近期養(yǎng)殖已陷入虧損狀態(tài)，疊加產(chǎn)能調(diào)控政策推進(jìn)，生豬行業(yè)產(chǎn)能去化預(yù)期增強(qiáng)，有望推動長期豬價(jià)中樞上移，低成本優(yōu)質(zhì)豬企將獲得超額收益。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，10月末全國能繁母豬存欄量降至4000萬頭以下，較9月調(diào)減超35萬頭，去產(chǎn)能效果逐步顯現(xiàn)。牧業(yè)方面，肉牛短期價(jià)格小幅回落；商務(wù)部對進(jìn)口牛肉的保障措施調(diào)查原定于2025年8月結(jié)束，后因案情復(fù)雜延長至2025年11月26日，關(guān)注下周出臺的進(jìn)口保障措施。

　　華福證券主要觀點(diǎn)如下：

　　生豬養(yǎng)殖：產(chǎn)能去化逐步顯現(xiàn)，10月全國能繁降至4000萬頭以下

　　(1)本周豬價(jià)先抑后揚(yáng)，整體小幅走低。周初多家集團(tuán)場維持增量出欄節(jié)奏，價(jià)格整體承壓。進(jìn)入周中后期，隨著氣溫持續(xù)下降，終端基礎(chǔ)消費(fèi)有所回暖，同時(shí)南方部分區(qū)域的腌臘、灌腸等需求活動零星開啟，對豬肉消費(fèi)形成提振，推動周后期豬價(jià)窄幅偏強(qiáng)運(yùn)行。11月21日豬價(jià)11.62元/公斤，周環(huán)比-0.04元/公斤。

　　(2)本周生豬出欄均重繼續(xù)回升。氣溫下降促使豬只日增重提升，加之集團(tuán)場維持增量出欄節(jié)奏，共同帶動集團(tuán)場均重回升；由于散養(yǎng)戶及二次育肥戶出欄積極性提高，市場中大體重豬源增多，進(jìn)而推動散養(yǎng)戶均重增長。截至11月20日當(dāng)周生豬出欄均重128.81kg，周環(huán)比+0.33kg。

　　展望后市，近期養(yǎng)殖已陷入虧損狀態(tài)，疊加產(chǎn)能調(diào)控政策推進(jìn)，行業(yè)產(chǎn)能去化預(yù)期增強(qiáng)，有望推動長期豬價(jià)中樞上移，低成本優(yōu)質(zhì)豬企將獲得超額收益。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，10月末全國能繁母豬存欄量降至4000萬頭以下，較9月調(diào)減超35萬頭，去產(chǎn)能效果逐步顯現(xiàn)。建議關(guān)注天康生物（002100）(002100.SZ)、牧原股份（002714）(002714.SZ)、溫氏股份（300498）(300498.SZ)、德康農(nóng)牧(02419)等。

　　牧業(yè)

　　(1)肉牛：短期價(jià)格小幅回落，關(guān)注下周出臺的進(jìn)口牛肉保障措施。2025年11月21日犢牛價(jià)格32元/kg，周環(huán)比+0.63%，年初至今累計(jì)上漲32.73%；育肥公牛價(jià)格25.58元/公斤，周環(huán)比-0.16%，年初至今累計(jì)上漲8.25%。商務(wù)部對進(jìn)口牛肉的保障措施調(diào)查原定于2025年8月結(jié)束，后因案情復(fù)雜延長至2025年11月26日，關(guān)注下周出臺的進(jìn)口保障措施。中長期來看，受此前長期虧損影響，產(chǎn)能大量出清，能繁母牛去化效應(yīng)將逐步傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)中長期肉牛供應(yīng)趨緊，2026-2027年牛價(jià)進(jìn)入上行周期。

　　(2)原奶：奶價(jià)低位震蕩，產(chǎn)能去化預(yù)計(jì)持續(xù)。當(dāng)前原奶價(jià)格處于周期底部，11月14日行業(yè)原奶價(jià)格3.03元/公斤，周環(huán)比+0.33%，較周期高點(diǎn)累計(jì)下跌31%。原奶虧損預(yù)計(jì)推動產(chǎn)能去化持續(xù)。隨著產(chǎn)能去化傳導(dǎo)至供給收縮，原奶價(jià)格周期有望后續(xù)企穩(wěn)回升。關(guān)注優(yōu)然牧業(yè)(09858)、中國圣牧(01432)。

　　家禽板塊

　　(1)白雞：近期毛雞收購壓價(jià)，疊加當(dāng)前補(bǔ)欄對應(yīng)毛雞出欄時(shí)間恰逢元旦，補(bǔ)欄積極性減弱。與此同時(shí)，市場出苗量增加，雞苗成交價(jià)格隨之小幅走低。11月21日行業(yè)白羽肉雞價(jià)格為7.15元/公斤，周環(huán)比+0.03元/公斤；行業(yè)肉雞苗價(jià)格為3.48元/羽，周環(huán)比-0.01元/羽。當(dāng)前海外禽流感疫情持續(xù)蔓延，海外引種受限，白雞上游產(chǎn)能或收縮，關(guān)注引種受限持續(xù)性。建議關(guān)注益生股份（002458）(002458.SZ)、圣農(nóng)發(fā)展（002299）(002299.SZ)、禾豐股份（603609）(603609.SH)等。

　　(2)蛋雞：本周雞蛋均價(jià)6.25元/kg，周環(huán)比-0.24元/kg，蛋雞苗2.80元/羽，周環(huán)比-0.1元/羽。海外禽流感導(dǎo)致祖代雞引種持續(xù)受阻，優(yōu)質(zhì)種源稀缺性持續(xù)，疊加下游產(chǎn)能去化有望驅(qū)動雞蛋價(jià)格回暖，遠(yuǎn)期苗價(jià)景氣有望上行。建議關(guān)注曉鳴股份（300967）(300967.SZ)。

　　農(nóng)產(chǎn)品：11月USDA報(bào)告利多出盡，豆粕期現(xiàn)回調(diào)

　　現(xiàn)貨端，11月21日3070元/噸，周環(huán)比-28元/噸。期貨端，11月21日豆粕2601合約收3012元/噸，周環(huán)比-80元/噸。11月USDA供需報(bào)告數(shù)據(jù)整體中性偏多，但由于市場已提前計(jì)價(jià)，且數(shù)據(jù)無超預(yù)期表現(xiàn)，報(bào)告發(fā)布后美豆高位回落。內(nèi)盤豆粕亦跟隨美豆迎來回調(diào)，短期預(yù)計(jì)震蕩運(yùn)行，等待利多驅(qū)動，繼續(xù)關(guān)注美豆實(shí)際采購情況、南美種植天氣等。建議關(guān)注豆粕ETF。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　動物疫病發(fā)生、大宗商品價(jià)格波動、自然災(zāi)害等風(fēng)險(xiǎn)。