中國巨石

　　華創(chuàng)證券——2025年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績持續(xù)高增，龍頭優(yōu)勢顯著

　　事項(xiàng)： 　2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入139.04億元，同比增長19.53%；歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤25.68/26.12億元，同比增長67.51%/125.91%。其中，Q3單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.95億元，同比增長23.17%；歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤8.81/9.11億元，同比增長54.06%/72.57%。 　評(píng)論： 　玻纖下游需求明顯向好，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，行業(yè)經(jīng)效水平預(yù)期回升。1)前三季度我國集成電路總產(chǎn)量3819億塊，同比增長8.6%；家用電器及音像器材零售8883億元，同比增長25.3%，支撐電子用氈布制品市場需求快速放量。2)前三季度我國新增風(fēng)力發(fā)電裝機(jī)容量與去年同期相比凈增22GW，增速達(dá)56.2%；新增太陽能發(fā)電裝機(jī)容量與去年同期相比凈增80GW，增速達(dá)49.3%；汽車總產(chǎn)量達(dá)到2404.8萬輛，同比增長10.9%，其中新能源車?yán)塾?jì)產(chǎn)量1096.2萬輛，同比增長29.7%。風(fēng)電、汽車等重點(diǎn)市場持續(xù)拉漲疊加光伏、低空經(jīng)濟(jì)等新興市場升溫，帶動(dòng)玻纖增強(qiáng)復(fù)合材料制品需求穩(wěn)步增長。3)行業(yè)供給端前期產(chǎn)能調(diào)控持續(xù)開展，產(chǎn)量保持低速增長，需求端電子、電器、風(fēng)電等細(xì)分市場快速增長，2025年以來全行業(yè)供需形勢出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)；9月業(yè)內(nèi)反內(nèi)卷倡議書發(fā)布，預(yù)計(jì)四季度行業(yè)復(fù)價(jià)進(jìn)程加快，整體經(jīng)效水平持續(xù)回升。 　期間費(fèi)用率持續(xù)壓降，盈利能力顯著提升。1)2025前三季度公司期間費(fèi)用率9.00%，同比下降1.47pcts，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為1.14%/3.55%/2.87%/1.44%，均實(shí)現(xiàn)同比壓降。2)受益于下游應(yīng)用領(lǐng)域需求增加與產(chǎn)品價(jià)格逐步走出周期底部，公司盈利能力顯著提升，前三季度毛利率達(dá)32.42%，同比增加8.69pcts。 　公司推出回購股份激勵(lì)方案，向市場傳遞積極信號(hào)。公司于9月底發(fā)布公告，擬以不超過人民幣22元/股價(jià)格回購公司股票，回購數(shù)量在3000-4000萬股，回購股票用于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。該方案彰顯管理層對公司未來增長信心，將助力公司長期價(jià)值成長。 

　　投資建議：公司為玻纖行業(yè)龍頭，成本優(yōu)勢顯著，隨著玻纖下游需求修復(fù)，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為0.89/1.02/1.24元/股(前值為0.87/0.96/1.14元/股)，對應(yīng)PE各為18x、16x、13x，過去10年公司估值中樞約為18xPE，基于歷史估值法我們給予公司2026年20xPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.4元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)。

　　華利集團(tuán)

　　東方財(cái)富證券——財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q3毛利率環(huán)比回升，銷量承壓

　　【投資要點(diǎn)】 　25Q3營收同比小幅下滑。2025Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤186.8/24.35/25億元，分別同比+6.67%/-14.34%/-10.83%。2025Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤60.19/7.65/8.16億元，分別同比-0.34%/-20.73%/-14.83%。 　25Q3毛利率環(huán)比回升，部分新工廠已實(shí)現(xiàn)盈利。2025Q3單季公司實(shí)現(xiàn)毛利率/歸母凈利率/扣非歸母凈利率22.19%/12.71%/13.56%，分別同比-4.82/-3.27/-2.31pct，分別環(huán)比+1.11/+0.27/+0.8pct。2025年以來，由于較多新工廠處于爬坡及產(chǎn)能調(diào)配安排，公司整體毛利率同比有所下滑。25Q3公司重點(diǎn)關(guān)注新工廠的運(yùn)營改善和各工廠的降本增效落實(shí)，2024年投產(chǎn)的4家工廠已有3家達(dá)成階段性考核目標(biāo)(內(nèi)部核算口徑實(shí)現(xiàn)盈利)。目前公司降本增效措施正有序推進(jìn)，同時(shí)新工廠的運(yùn)營也在逐步成熟，公司管理層和各部門每個(gè)月都會(huì)對工廠的運(yùn)營效率進(jìn)行檢討，針對性地解決問題。 　25Q3銷量承壓，均價(jià)繼續(xù)提升。25Q3銷量約0.53億雙，yoy-3.64%，均價(jià)約113.6元/雙，yoy+3.4%。25Q1-Q3整體銷量1.68億雙，yoy+3.1%，均價(jià)約111.2元/雙，yoy+3.5%。我們預(yù)計(jì)部分老客戶訂單或仍有所下滑，而新客戶訂單同比有望維持增長。公司為阿迪達(dá)斯在越南、印尼和中國均開設(shè)了專屬工廠，且正式訂單與預(yù)告訂單差異較小，相關(guān)工廠的出貨情況基本按規(guī)劃進(jìn)行。 　管理費(fèi)率下滑，利息支出等財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。25Q3單季度公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.13/-2.99/+0.48/+1.42pct。由于越南盾(兌美元)繼續(xù)貶值，而臺(tái)幣及人民幣(兌美元)25Q3有所升值，導(dǎo)致公司匯兌虧損增加；同時(shí)去年借款余額較小，而今年短期借款同比增加直接導(dǎo)致利息支出增加。此外，公司做了相關(guān)外匯風(fēng)險(xiǎn)管控(遠(yuǎn)期外匯合約)，造成公允價(jià)值收益同比減少。此外，25Q1-Q3公司管理費(fèi)用同比-44.5%，主要系期內(nèi)公司凈利潤下降，計(jì)提的績效薪酬減少。25Q1-Q3公司研發(fā)費(fèi)用同比+33.5%，主要系期內(nèi)拓展新品牌，研發(fā)人員增加，薪酬總額增加。 　整體運(yùn)營能力保持穩(wěn)定，未來仍將保持積極產(chǎn)能擴(kuò)張。2025Q3公司應(yīng)收賬款/存貨/應(yīng)付賬款的賬面價(jià)值分別同比+6.36%/-1.39%/+11.17%；應(yīng)收賬款/存貨/應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)分別同比+3/-5/+2天，整體運(yùn)營能力維持穩(wěn)定�？紤]到客戶訂單的需求，未來3-5年公司仍將保持積極的產(chǎn)能擴(kuò)張，主要將在印尼新建工廠并盡快投產(chǎn)。同時(shí)，公司也將通過設(shè)備更新提升產(chǎn)能，并通過員工人數(shù)和加班時(shí)間的控制來保持一定的產(chǎn)能彈性。 

　　【投資建議】 　運(yùn)動(dòng)鞋行業(yè)在穩(wěn)健的長期趨勢支撐下預(yù)計(jì)仍將持續(xù)發(fā)展，我們對公司在運(yùn)動(dòng)鞋行業(yè)中長期的結(jié)構(gòu)性增長前景仍保持樂觀態(tài)度。但短期看，全球運(yùn)動(dòng)鞋行業(yè)在宏觀經(jīng)濟(jì)壓力加大、國際貿(mào)易政策不確定性上升的背景下，承受一定壓力。公司根據(jù)外部環(huán)境的變化積極調(diào)整經(jīng)營策略，加快新客戶的拓展、優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)、推進(jìn)印尼生產(chǎn)基地的建設(shè)。預(yù)計(jì)隨著新工廠的運(yùn)營逐步成熟以及各工廠降本增效措施的推進(jìn)，公司整體毛利率有望繼續(xù)改善。參考公司25Q1-Q3的業(yè)績情況以及宏觀環(huán)境，我們調(diào)整公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測分別至32.9/39.1/46.8億元，yoy-14.3%/+18.7%/+19.7%，對應(yīng)10月31日收盤價(jià)的PE分別為21/18/15X，維持“增持”評(píng)級(jí)。 

　　【風(fēng)險(xiǎn)提示】 　地緣政治及國際貿(mào)易環(huán)境變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、新工廠投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、大客戶銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、勞動(dòng)力成本上升的風(fēng)險(xiǎn)

　　中微公司

　　長江證券——2025Q3點(diǎn)評(píng)：業(yè)績保持增長，薄膜沉積設(shè)備獲突破

　　事件描述 　公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入80.63億元，同比增長46.40%，歸母凈利潤12.11億元，同比增長32.66%，扣非歸母凈利潤8.87億元，同比增長9.05%；其中2025Q3營收31.02億元，同比增長50.62%，環(huán)比增長11.29%，歸母凈利潤5.05億元，同比增長27.50%，環(huán)比增長28.62%，扣非歸母凈利潤3.48億元，同比增長5.38%，環(huán)比增長44.73%。 　事件評(píng)論 　業(yè)績快速增長，存貨和合同負(fù)債繼續(xù)提升。2025年前三季度公司營收、歸母凈利潤均取得快速增長，其中刻蝕設(shè)備收入61.01億元，同比增長約38.26%；LPCVD和ALD等薄膜設(shè)備收入4.03億元，同比增長約1332.69%。公司針對先進(jìn)邏輯和存儲(chǔ)器件制造中關(guān)鍵刻蝕工藝的高端產(chǎn)品新增付運(yùn)量顯著提升，在先進(jìn)邏輯器件和先進(jìn)存儲(chǔ)器件中多種關(guān)鍵刻蝕工藝實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)。公司存貨和合同負(fù)債同環(huán)比提升，印證公司訂單繼續(xù)增長，未來業(yè)績無憂。公司前三季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為12.98億元，同比增長385.23%，主要是隨著營業(yè)收入的增長，公司的收款增加。 　研發(fā)投入繼續(xù)加大，平臺(tái)化持續(xù)推進(jìn)。2025年前三季度公司研發(fā)支出25.23億元，同比增長約63.44%，研發(fā)支出占公司營業(yè)收入比例約為31.29%。公司針對先進(jìn)邏輯和存儲(chǔ)器件制造中關(guān)鍵刻蝕工藝的高端產(chǎn)品新增付運(yùn)量顯著提升，先進(jìn)邏輯器件中段關(guān)鍵刻蝕工藝和先進(jìn)存儲(chǔ)器件的超高深寬比刻蝕工藝實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)。其中CCP方面，公司用于關(guān)鍵刻蝕工藝的單反應(yīng)臺(tái)介質(zhì)刻蝕產(chǎn)品保持高速增長，60比1超高深寬比介質(zhì)刻蝕設(shè)備成為國內(nèi)標(biāo)配設(shè)備，量產(chǎn)指標(biāo)穩(wěn)步提升，下一代90比1超高深寬比介質(zhì)刻蝕設(shè)備即將進(jìn)入市場；ICP方面，適用于下一代邏輯和存儲(chǔ)客戶用ICP刻蝕設(shè)備和化學(xué)氣相刻蝕設(shè)備開發(fā)取得了良好進(jìn)展。加工的精度和重復(fù)性已達(dá)到單原子水平。公司為先進(jìn)存儲(chǔ)器件和邏輯器件開發(fā)的LPCVD、ALD等多款薄膜設(shè)備已經(jīng)順利進(jìn)入市場，并且設(shè)備性能完全達(dá)到國際領(lǐng)先水平，薄膜設(shè)備的覆蓋率不斷增加。公司硅和鍺硅外延EPI設(shè)備已順利運(yùn)付客戶端進(jìn)行量產(chǎn)驗(yàn)證，并且獲得客戶高度認(rèn)可。在泛半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域，公司正在開發(fā)更多化合物半導(dǎo)體外延設(shè)備，已陸續(xù)付運(yùn)至客戶端開展生產(chǎn)驗(yàn)證。 　積極擴(kuò)張產(chǎn)能，支撐未來發(fā)展。公司位于南昌的約14萬平方米的生產(chǎn)和研發(fā)基地、在上海臨港（600848）的約18萬平方米的生產(chǎn)和研發(fā)基地已投入使用，產(chǎn)能大幅提升；上海臨港滴水湖畔約10萬平方米的總部大樓暨研發(fā)中心也在順利建設(shè)；為確保今后十年有足夠的廠房，并保障眾多新產(chǎn)品研發(fā)和產(chǎn)能高速增長的需求，公司規(guī)劃將在廣州增城區(qū)及成都高新區(qū)建造新的生產(chǎn)和研發(fā)基地。 

　　預(yù)計(jì)2025-2026年公司有望實(shí)現(xiàn)營收119、157億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤24.0、33.6億元，對應(yīng)PE分別為77、55倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示 　1、限制政策進(jìn)一步加劇的風(fēng)險(xiǎn)； 　2、半導(dǎo)體景氣度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)； 　3、公司在新工藝和新產(chǎn)品驗(yàn)證進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　海天味業(yè)

　　國泰海通證券——2025年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績低于預(yù)期，品類擴(kuò)張蓄勢未來

　　維持“增持”評(píng)級(jí)。維持2025-2027年EPS預(yù)測1.20/1.35/1.51元，同比+11%/12%/12%，參考恒順醋業(yè)（600305）、金龍魚（300999）及天味食品（603317）給予公司2026年34.1XPE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至46.04元(前值為49.08元)。 

　　業(yè)績低于預(yù)期。公司發(fā)布2025年三季報(bào)，2025Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入216.28億元，同比+6.02%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤53.22億元，同比+10.54%；折合Q3單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入63.98億元，同比+2.48%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.08億元，同比+3.26%。 

　　新品類放量成亮點(diǎn)。分產(chǎn)品看，2025Q1-3公司醬油/蠔油/調(diào)味醬/其他調(diào)味品收入分別同比+7.9%/5.9%/9.6%/13.4%；分區(qū)域看，東部/南部區(qū)域收入分別同比+12.1%/12.7%，引領(lǐng)大盤擴(kuò)容。 

　　盈利能力保持平穩(wěn)。2025Q3公司毛利率為39.63%，同比+3.02pct，毛利率改善主要?dú)w功于大豆、白砂糖及包材等主要原材料價(jià)格的下行；凈利率為22.01%，同比+0.2pct，期間費(fèi)用率方面，銷售管理研發(fā)財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+1.85/+1.01/-0.07/-0.93pct。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：成本異常上行；行業(yè)競爭加劇；食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。

　　德業(yè)股份

　　長江證券——匯兌影響下Q3業(yè)績依舊環(huán)增，Q4需求增長趨勢延續(xù)

　　事件描述 　德業(yè)股份（605117）發(fā)布2025年三季報(bào)，2025前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入88.46億元，同比增長10.36%；歸母凈利23.47億元，同比增長4.79%；其中，2025Q3實(shí)現(xiàn)收入33.11億元，同比增長1.32%，環(huán)比增長11.51%；歸母凈利8.25億元，同比下降17.84%，環(huán)比增長1%。 

　　事件評(píng)論 　經(jīng)營層面上看，公司Q3月度排產(chǎn)穩(wěn)中有升，逆變器整體銷量預(yù)計(jì)環(huán)比小幅增長，其中儲(chǔ)能逆變器預(yù)計(jì)增速更高。結(jié)構(gòu)上，Q3工商儲(chǔ)占儲(chǔ)能逆變器整體收入占比預(yù)計(jì)進(jìn)一步提升，其中30-80kW機(jī)型和100-125kW新產(chǎn)品月排產(chǎn)保持良好。熱交換器受下游需求影響，收入同環(huán)比有所下降。除濕機(jī)業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)定。 

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，公司Q3期間費(fèi)用3億，費(fèi)用率9.1%，環(huán)比均有所增加，主要是匯率波動(dòng)導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增多，預(yù)計(jì)計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的匯兌損失在0.6億左右。 

　　展望后續(xù)，預(yù)計(jì)烏克蘭訂單保持增長，疊加其他市場的需求改善，Q4公司經(jīng)營趨勢繼續(xù)向好。中期來看，公司作為戶儲(chǔ)及工商儲(chǔ)龍頭，成長邏輯不變，持續(xù)享受新興市場戶儲(chǔ)及海外工商儲(chǔ)的快速增長，并憑借產(chǎn)品、成本、渠道優(yōu)勢維持份額及高盈利水平。AIDC電源打開新成長曲線，明年SST產(chǎn)品有望落地，進(jìn)一步貢獻(xiàn)增量。 

　　預(yù)計(jì)公司2025-2026年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤33、41億，對應(yīng)PE為23、18倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示 　1、市場競爭格局惡化； 　2、光伏裝機(jī)不及預(yù)期。

　　潤本股份

　　方正證券——公司跟蹤報(bào)告：高溫＆競爭加劇壓制嬰童需求，關(guān)注氣溫回落后需求改善進(jìn)度

　　近期氣溫持續(xù)回落，步入嬰童業(yè)務(wù)傳統(tǒng)旺季，秋冬防皴霜及蛋黃油面霜及系列大單品持續(xù)放量，展望Q4將加大資源投放聚焦嬰童業(yè)務(wù)增長，核心發(fā)力蛋黃油核心系列(面霜、唇膏、身體乳等)的銷售，同步持續(xù)推廣青少年護(hù)膚系列及防皴霜等產(chǎn)品。 　Q3驅(qū)蚊因基孔肯雅熱需求超預(yù)期，嬰童在持續(xù)高溫下需求低于預(yù)期。單Q3驅(qū)蚊收入1.32億/+48%，增長超預(yù)期主系基孔肯雅熱影響下驅(qū)蚊需求顯著增長；嬰童收入1.46億/-2.8%，增速低于預(yù)期主系天氣持續(xù)炎熱，影響面霜、唇膏等核心單品，同時(shí)渠道競爭也在加��；精油收入0.43億/-7.03%。其中驅(qū)蚊/嬰童護(hù)理/精油均價(jià)同比+12.04%、+7.86%、-2.42%，驅(qū)蚊＆嬰童護(hù)理均價(jià)提升主系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化(高毛利的室外驅(qū)蚊噴霧等放量)拉動(dòng)。 　盈利端：毛利率持續(xù)優(yōu)化，銷售＆財(cái)務(wù)費(fèi)率顯著提升拖累業(yè)績。25Q3毛利率58.96%/+1.4pct，主系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化均價(jià)提升疊加促銷力度縮減。25Q3銷售費(fèi)用率29.1%/+5.5pct，主因Q3增加?jì)胪�品類投放，但天氣炎熱�?dǎo)致銷售不及預(yù)期，同時(shí)青少年護(hù)膚新品也處于投流期；管理費(fèi)用率2.4%/-0.1pct穩(wěn)��；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.8%/+2.4pct主系作利息收入的理財(cái)產(chǎn)品投資收益波動(dòng)。25Q3歸母凈利率22.93%/-4.6pct，扣非歸母凈利率21.69%/-5.7pct，主系銷售費(fèi)率提升同時(shí)利息收入減少導(dǎo)致。 

　　投資建議：Q3受持續(xù)高溫天氣及競爭加劇影響嬰童業(yè)務(wù)，公司業(yè)績表現(xiàn)承壓；但隨著近期氣溫顯著回落，終端需求端有望迎來邊際改善，后續(xù)需持續(xù)跟蹤氣溫下降帶來的需求環(huán)比修復(fù)進(jìn)度，預(yù)計(jì)25-26年歸母凈利潤為3.1/3.8億，同比增速4.6%、21.9%，對應(yīng)PE約33x、27x，關(guān)注Q4旺季嬰童大單品及青少年系列放量表現(xiàn)。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品獲批進(jìn)度不及預(yù)期；產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；引用第三方數(shù)據(jù)可信度及滯后風(fēng)險(xiǎn)。