21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者崔文靜 北京報(bào)道

　　2023年8月27日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證監(jiān)會(huì)統(tǒng)籌一二級(jí)市場(chǎng)平衡優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排》(以下簡(jiǎn)稱“827”新政)，提出“階段性收緊IPO與再融資節(jié)奏”。當(dāng)前，“827新政”已推行滿兩年，A股IPO市場(chǎng)發(fā)生極大變化。昔日每年動(dòng)輒三四百家企業(yè)上市的“高速時(shí)代”宣告終結(jié)，取而代之的是更為理性、更注重質(zhì)量的新階段。

　　兩年來(lái)，市場(chǎng)經(jīng)歷了從焦慮、迷茫到逐漸適應(yīng)的心態(tài)轉(zhuǎn)變。IPO受理、撤回和上市數(shù)量逐步趨穩(wěn)，“確定性”成為投行與企業(yè)關(guān)注的核心——盡管壓力仍在，但對(duì)上市進(jìn)程的預(yù)期已更加清晰。

　　數(shù)據(jù)顯示，2025年1月1日—8月26日，A股新上市企業(yè)66家，雖較2023年同期的241家差距顯著，但較2024年同期略有回升。更引人注目的是，主板IPO增速明顯提升，較2024年同期增長(zhǎng)35.29%，反映出二級(jí)市場(chǎng)信心有所恢復(fù)。

　　另一方面，IPO受理正在提速。2025年1月1日-8月26日，IPO受理總數(shù)達(dá)179家，較2024年同期大幅增長(zhǎng)459%。與此同時(shí)，“撤否”企業(yè)數(shù)量大幅減少，約為去年同期的兩成，顯示排隊(duì)企業(yè)整體質(zhì)量明顯提高。

　　更深刻的轉(zhuǎn)變發(fā)生在板塊選擇之間。北交所從前期的“備選”躍升為眾多企業(yè)的首選。一批利潤(rùn)規(guī)模超過(guò)創(chuàng)業(yè)板、主板門檻的企業(yè)主動(dòng)轉(zhuǎn)向北交所，尋求更快、更確定的上市路徑。其背后不僅是板塊定位的清晰化，也源于北交所募資完成率逼近100%的現(xiàn)實(shí)吸引力。

　　“827新政”實(shí)施兩周年，A股IPO已走出野蠻生長(zhǎng)，步入理性發(fā)展新階段�！爸刭|(zhì)優(yōu)于重量”，成為市場(chǎng)共識(shí)。在這一基調(diào)之下，企業(yè)、投行與監(jiān)管的共同選擇，正塑造一個(gè)更加穩(wěn)健、透明、可持續(xù)的IPO生態(tài)。

　　IPO步入理性階段

　　“827新政”實(shí)施兩年以來(lái)，A股IPO市場(chǎng)的心態(tài)與生態(tài)經(jīng)歷了清晰的演變過(guò)程。

　　新政推出之初，市場(chǎng)對(duì)IPO節(jié)奏調(diào)降普遍感到焦慮不安。一年前，心理層面已逐步接受，但對(duì)上市標(biāo)準(zhǔn)的邊界仍存在困惑。如今，隨著IPO新規(guī)持續(xù)落地，受理、撤回及上市企業(yè)數(shù)量逐步趨穩(wěn)，市場(chǎng)對(duì)IPO新常態(tài)形成了更理性的認(rèn)知——盡管投行與企業(yè)的上市壓力仍在，但對(duì)能否符合上市要求、何時(shí)可能實(shí)現(xiàn)上市等方面的“確定性”顯著增強(qiáng)。

　　多組統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也呈現(xiàn)出“827新政”實(shí)施兩年來(lái)A股IPO生態(tài)的變化。

　　首先是新上市企業(yè)數(shù)量。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年1月1日至8月26日，A股新上市企業(yè)為66家，雖與“827新政”前2023年同期的241家相比差距顯著，但較2024年同期的57家增加了9家，實(shí)現(xiàn)小幅回升。

　　值得關(guān)注的是，盡管2025年以來(lái)上市企業(yè)總數(shù)與2024年同期總體接近，但主板上市節(jié)奏明顯加快。截至8月26日，2025年主板新上市企業(yè)已達(dá)23家，較2024年同期的17家增長(zhǎng)35.29%，回升態(tài)勢(shì)突出。

　　據(jù)受訪投行人士分析，“827新政”的初衷之一是通過(guò)控制上市公司供給來(lái)穩(wěn)定二級(jí)市場(chǎng)上市公司規(guī)模及股價(jià)。由于主板項(xiàng)目市值更高、規(guī)模更大，主板上市項(xiàng)目的明顯增加，也在一定程度上體現(xiàn)二級(jí)市場(chǎng)信心的提升。

　　基于此，部分投行人士預(yù)計(jì)，隨著更多資金涌入市場(chǎng)，投資者對(duì)新股發(fā)行的接納程度將有所提升，后續(xù)IPO節(jié)奏可能適度加快。但他們同時(shí)強(qiáng)調(diào)，這種加速將是有限且可控的，以避免對(duì)當(dāng)前股市的良好增長(zhǎng)勢(shì)頭造成沖擊。

　　從月度數(shù)據(jù)來(lái)看，2025年以來(lái)的IPO節(jié)奏總體保持平穩(wěn)：除3月上市12家之外，其余月份上市企業(yè)數(shù)量均維持在6至9家之間。這一水平較2024年8月至12月每月上市企業(yè)均達(dá)兩位數(shù)（10–12家）的態(tài)勢(shì)略有回調(diào)。

　　“過(guò)去監(jiān)管鼓勵(lì)企業(yè)加快上市步伐，而現(xiàn)在更注重質(zhì)量而非數(shù)量，理性上市、量力而行已成為IPO的新基調(diào)�！币晃毁Y深投行保代表示。他預(yù)計(jì)，今年全年上市企業(yè)數(shù)量可能保持在100家左右。隨著后續(xù)IPO節(jié)奏逐步提升，未來(lái)每年上市企業(yè)數(shù)量穩(wěn)定在200余家，或?qū)⒊蔀橐粋�(gè)更符合市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)的常態(tài)。

　　IPO受理提速、撤否降速

　　一個(gè)顯著的變化是，與一年前相比，無(wú)論是投行保代還是擬IPO企業(yè)，對(duì)上市的焦慮情緒都明顯緩解。

　　這一轉(zhuǎn)變的重要背景是IPO受理速度的加快。盡管從月度數(shù)據(jù)看，受理數(shù)量仍處于較低水平——截至8月26日，2025年內(nèi)有5個(gè)月的單月受理家數(shù)不超過(guò)3家，占比超過(guò)六成。但投行保代指出，由于IPO受理高峰通常集中在每年6月和12月，因此半年度或年度數(shù)據(jù)更具參考價(jià)值。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，以1月1日至8月26日為統(tǒng)計(jì)周期，2025年IPO受理家數(shù)已達(dá)179家，較去年同期的32家大幅增加147家，增速高達(dá)459.38%。對(duì)市場(chǎng)而言，IPO受理節(jié)奏的明確至關(guān)重要：只有把握大致的受理時(shí)間窗口，保薦機(jī)構(gòu)才能合理安排企業(yè)輔導(dǎo)進(jìn)度，擬上市企業(yè)也能更精準(zhǔn)地規(guī)劃上市時(shí)間表。這正是業(yè)內(nèi)更關(guān)注中長(zhǎng)期受理趨勢(shì)，而非月度波動(dòng)的原因所在。

　　除了IPO受理提速外，2025年另一個(gè)顯著變化是撤否數(shù)量銳減。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至8月26日，今年以來(lái)A股撤否企業(yè)共計(jì)84家，較去年同期的356家銳減76%，僅為去年同期的兩成左右。

　　從月度趨勢(shì)看，撤否數(shù)量自2024年8月開始明顯下降，當(dāng)月降至21家后，單月再未突破30家。與2024年6月單月119家的峰值相比，當(dāng)前水平已大幅回落。

　　撤否數(shù)量的銳減表明，大批擬IPO企業(yè)排隊(duì)撤材料的階段已經(jīng)過(guò)去。當(dāng)前IPO排隊(duì)企業(yè)中不符合新上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)占比顯著降低，在審企業(yè)整體質(zhì)量得到明顯提升。

　　企業(yè)“北上”加速

　　另一個(gè)顯著趨勢(shì)是：北交所正逐漸成為諸多企業(yè)上市的優(yōu)先選擇。

　　在“827新政”前，北交所因估值偏低、募資規(guī)模有限、投行收益不高，常被投行和擬IPO企業(yè)視為次選方案。當(dāng)時(shí)業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為“寧可多花時(shí)間等待沖刺創(chuàng)業(yè)板等其他板塊，也比選擇北交所更劃算”。

　　然而新政實(shí)施后，市場(chǎng)態(tài)度開始轉(zhuǎn)變。最初是投行保代建議企業(yè)轉(zhuǎn)向北交所，但企業(yè)仍持觀望態(tài)度。如今，企業(yè)態(tài)度已發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變——北交所不再是備選，而成為眾多企業(yè)的首選上市平臺(tái)。

　　從2025年IPO受理和輔導(dǎo)備案情況可以看出兩個(gè)明顯信號(hào)：一是不少曾計(jì)劃沖刺滬深交易所的企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)向北交所，表明企業(yè)更追求上市“確定性”，希望把握北交所擴(kuò)容初期的政策機(jī)遇；二是北交所在審項(xiàng)目質(zhì)量顯著提升。以最新一期財(cái)報(bào)凈利潤(rùn)為例，目前北交所排隊(duì)企業(yè)中，除個(gè)別科技創(chuàng)新屬性突出的項(xiàng)目外，凈利潤(rùn)普遍在4000萬(wàn)元以上，超6000萬(wàn)元者占多數(shù)，凈利潤(rùn)過(guò)億元的企業(yè)達(dá)54家。其中杰理科技、喬路銘、石羊農(nóng)科凈利潤(rùn)均超4億元，杰理科技更是以7.91億元高居榜首。

　　值得注意的是，北交所開市初期，凈利潤(rùn)達(dá)到2500萬(wàn)至3000萬(wàn)元即被認(rèn)為符合利潤(rùn)要求。而根據(jù)IPO新規(guī)，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板和主板的利潤(rùn)門檻已分別提升至6000萬(wàn)元和1億元。這意味著目前北交所在審企業(yè)中，大部分已滿足創(chuàng)業(yè)板利潤(rùn)標(biāo)準(zhǔn)，更有不少企業(yè)達(dá)到了主板利潤(rùn)要求。

　　為何眾多利潤(rùn)遠(yuǎn)超創(chuàng)業(yè)板甚至主板基準(zhǔn)線的企業(yè)仍選擇北交所？受訪保代分析指出，核心原因在于各板塊定位日益清晰：科創(chuàng)板注重“硬科技”屬性，要求企業(yè)科技屬性足夠強(qiáng)，最好能突破“卡脖子”技術(shù)，僅擦邊科創(chuàng)屬性的企業(yè)很難通過(guò)審核；主板則聚焦成熟藍(lán)籌和大市值龍頭企業(yè)，規(guī)模有限的企業(yè)即使作為細(xì)分領(lǐng)域龍頭也難獲青睞。

　　因此，創(chuàng)業(yè)板和北交所成為大多數(shù)企業(yè)的現(xiàn)實(shí)選擇。此前由于北交所在估值和募資完成度上不及創(chuàng)業(yè)板，使得企業(yè)和投行對(duì)其持謹(jǐn)慎態(tài)度。如今情況已發(fā)生轉(zhuǎn)變：2025年1月1日至8月26日期間，北交所新上市企業(yè)整體募資完成率達(dá)98.78%，平均募資完成率達(dá)98.81%，均反超創(chuàng)業(yè)板的87.54%和87.45%。

　　更重要的是，在IPO節(jié)奏調(diào)整的背景下，上市“確定性”成為企業(yè)核心考量。相比其他板塊，北交所在審核效率和可預(yù)期性方面優(yōu)勢(shì)明顯，這使其正在成為越來(lái)越多優(yōu)質(zhì)企業(yè)的首選上市地。