“827”新政已推行滿兩年。

　　自2023年8月27日證監(jiān)會(huì)提出“階段性收緊IPO節(jié)奏”以來(lái)，A股資本市場(chǎng)歷經(jīng)兩年深刻變革。其間，從“并購(gòu)重組六條”推出，到科創(chuàng)板改革重啟第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，各項(xiàng)有助于重塑資本市場(chǎng)生態(tài)的政策相繼出爐。

　　伴隨著今年二級(jí)市場(chǎng)的企穩(wěn)回升，IPO市場(chǎng)也出現(xiàn)回暖跡象。今年以來(lái)，新股發(fā)行數(shù)量與融資規(guī)模雙雙回升，硬科技企業(yè)正在逐漸成為上市主力軍，資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的功能日益凸顯。

　　IPO市場(chǎng)現(xiàn)回暖跡象，年內(nèi)首發(fā)融資金額逼近上年全年

　　進(jìn)入2025年，新股上市數(shù)量、首發(fā)募資金額出現(xiàn)回暖跡象。數(shù)據(jù)顯示，截至8月27日，年內(nèi)已有66家企業(yè)成功IPO，首發(fā)募集總額達(dá)652.68億元，接近2024年全年水平。與此同時(shí)，新股表現(xiàn)穩(wěn)健，新股上市首日平均漲幅高于去年同期水平，且未出現(xiàn)一例破發(fā)。

　　“我現(xiàn)在從IPO轉(zhuǎn)到重組了�！币晃煌缎腥耸刻寡浴＿@背后是A股IPO、再融資節(jié)奏變慢以及重組政策發(fā)力共同作用的結(jié)果。2024年“并購(gòu)重組六條”推出，為企業(yè)提供了多元化的資本運(yùn)作路徑，也推動(dòng)市場(chǎng)從“單向融資”向“動(dòng)態(tài)平衡”轉(zhuǎn)型。

　　南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝告訴貝殼財(cái)經(jīng)記者，“827”政策通過(guò)階段性放緩IPO節(jié)奏，短期緩解了市場(chǎng)資金壓力，抑制了新股破發(fā)潮，為二級(jí)市場(chǎng)修復(fù)提供空間。更重要的是，它倒逼監(jiān)管層強(qiáng)化“質(zhì)量?jī)?yōu)先”導(dǎo)向，推動(dòng)注冊(cè)制從“量”到“質(zhì)”的深層改革。

　　田利輝指出，政策實(shí)施兩年間，A股IPO數(shù)量下降但首發(fā)市盈率趨于理性，上市公司整體盈利質(zhì)量提升，市場(chǎng)生態(tài)從“重速度”轉(zhuǎn)向“重價(jià)值”。這一調(diào)整為資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，但也需警惕融資功能與市場(chǎng)節(jié)奏的再平衡。

　　安永大中華區(qū)審計(jì)服務(wù)市場(chǎng)聯(lián)席主管合伙人湯哲輝在接受貝殼財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)指出，“827政策”對(duì)A股市場(chǎng)生態(tài)的提振主要體現(xiàn)在三方面：一是上市公司質(zhì)量實(shí)現(xiàn)從“量增”到“質(zhì)優(yōu)”的結(jié)構(gòu)性跨越；二是投融資實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)平衡；三是投資者保護(hù)從“事后追責(zé)”到“全鏈條防控”的機(jī)制升級(jí)。

　　“政策通過(guò)調(diào)節(jié)IPO供給與二級(jí)市場(chǎng)承接能力的匹配度，有力地促進(jìn)了投融資的動(dòng)態(tài)平衡�！睖�哲輝表示，如今，隨著二級(jí)市場(chǎng)企穩(wěn)回暖，平衡機(jī)制正在發(fā)揮雙向調(diào)節(jié)作用：市場(chǎng)回暖為一級(jí)市場(chǎng)的復(fù)蘇創(chuàng)造了條件，而高質(zhì)量企業(yè)的供給又將反哺市場(chǎng)，形成一二級(jí)市場(chǎng)正向循環(huán)、相互促進(jìn)的健康格局，推動(dòng)一二級(jí)市場(chǎng)估值體系形成正向聯(lián)動(dòng)。

　　A股科技屬性愈發(fā)顯著，資本加速流向科創(chuàng)領(lǐng)域

　　今年6月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層 增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性的意見(jiàn)》，以在科創(chuàng)板設(shè)置專門層次為抓手，重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市，推出一攬子更具包容性、適應(yīng)性的制度改革。

　　“這對(duì)處于研發(fā)攻堅(jiān)期的科創(chuàng)企業(yè)具有重要意義�！睖�哲輝指出，這類企業(yè)通常需要大量前期研發(fā)投入，技術(shù)密集、研發(fā)周期長(zhǎng)、初期投資大。而科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)的重啟，重點(diǎn)鼓勵(lì)這類卡脖子企業(yè)和未來(lái)經(jīng)濟(jì)、新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)上市融資，有助于我國(guó)在全球科技競(jìng)爭(zhēng)中搶占先機(jī)。

　　2025年上半年，A股IPO市場(chǎng)穩(wěn)中向好，IPO數(shù)量和融資額實(shí)現(xiàn)雙增長(zhǎng)。其中，工業(yè)、科技和新材料列A股IPO數(shù)量和融資額的前三位，IPO數(shù)量和融資額分別占上半年總量的86%和89%。

　　“當(dāng)前A股的科技屬性愈發(fā)顯著，資本市場(chǎng)正加速向科創(chuàng)型企業(yè)集聚。”湯哲輝指出，近兩年來(lái)新上市公司中，高新技術(shù)企業(yè)占比超70%；同時(shí)，財(cái)務(wù)規(guī)范性顯著增強(qiáng)，申報(bào)企業(yè)中因財(cái)務(wù)問(wèn)題撤回材料的比例下降，真正具備核心技術(shù)與持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的企業(yè)成為市場(chǎng)主流，為A股注入高質(zhì)量發(fā)展動(dòng)能。

　　展望下半年，湯哲輝認(rèn)為，A股IPO或?qū)⑦M(jìn)一步聚焦科創(chuàng)領(lǐng)域，科技屬性強(qiáng)、滿足上市條件的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，以及硬科技與先進(jìn)制造業(yè)，如半導(dǎo)體、人工智能、機(jī)器人、新能源、航空航天、高端裝備制造等“卡脖子”或優(yōu)勢(shì)制造領(lǐng)域的企業(yè)，將是IPO的主力軍。同時(shí)，“雙碳”目標(biāo)下的新能源、節(jié)能環(huán)保、新材料等也將獲得更多上市機(jī)會(huì)，體現(xiàn)資本市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的全面支持。

　　全流程嚴(yán)監(jiān)管成新常態(tài)，IPO市場(chǎng)從“規(guī)模擴(kuò)張”邁向“生態(tài)優(yōu)化”

　　盡管IPO出現(xiàn)回暖跡象，但監(jiān)管審核力度仍在持續(xù)提升。

　　2024年3月中旬，證監(jiān)會(huì)在《關(guān)于嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)（試行）》（簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》）中明確提出，“交易所應(yīng)當(dāng)堅(jiān)守板塊定位，嚴(yán)格執(zhí)行審核標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)申報(bào)項(xiàng)目依法作出明確判斷�！�

　　隨著A股IPO公司數(shù)量下降，IPO終止的情況也將趨于放緩。數(shù)據(jù)顯示，截至目前，今年年內(nèi)撤回IPO的企業(yè)數(shù)量合計(jì)81家，較去年同期大幅下滑77%。同時(shí)，滬深北三大交易所今年以來(lái)獲受理的IPO數(shù)量達(dá)183家，較去年同期出現(xiàn)了數(shù)倍增長(zhǎng)。

　　早在2024年10月證監(jiān)會(huì)主席吳清主持召開(kāi)的一場(chǎng)座談會(huì)上，與會(huì)代表們提出，統(tǒng)籌推動(dòng)融資端和投資端改革，逐步實(shí)現(xiàn)IPO常態(tài)化。日前，隨著資本市場(chǎng)的走強(qiáng)，IPO常態(tài)化是否會(huì)有所變化？

　　“IPO常態(tài)化并非是簡(jiǎn)單回歸某一固定的發(fā)行數(shù)量或節(jié)奏，而是意味著未來(lái)將建立更穩(wěn)定、可預(yù)期的發(fā)行機(jī)制，核心是要科學(xué)合理保持新股發(fā)行常態(tài)化�！睖�哲輝指出，通過(guò)發(fā)揮發(fā)行監(jiān)管條線合力，持續(xù)提升審核效率和透明度，讓IPO發(fā)行與市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律、產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求相適配，而非隨短期市場(chǎng)波動(dòng)大幅調(diào)整。

　　談及后續(xù)IPO趨勢(shì)，資深投行人士王驥躍指出，隨著股指上抬，市場(chǎng)走好，牛市氛圍中，IPO節(jié)奏會(huì)逐漸放開(kāi)，目前在審企業(yè)排隊(duì)數(shù)量大幅減少，審核效率已經(jīng)大幅提高，當(dāng)年申報(bào)當(dāng)年注冊(cè)的情形大概率會(huì)再次出現(xiàn)了。但I(xiàn)PO依然不會(huì)如“827”之前那樣的快節(jié)奏。

　　湯哲輝也指出，預(yù)計(jì)未來(lái)一年IPO市場(chǎng)將伴隨A股的“慢牛”行情，理性回升，溫和放量，市場(chǎng)將進(jìn)入一個(gè)更可持續(xù)、更穩(wěn)健的新常態(tài)發(fā)行節(jié)奏。

　　“監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)IPO企業(yè)的審核重心更加側(cè)重于企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、創(chuàng)新成色和內(nèi)在價(jià)值。能夠成功上市的企業(yè)，通常在其細(xì)分領(lǐng)域擁有更扎實(shí)的基本面、更清晰的市場(chǎng)地位和更穩(wěn)健的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。”湯哲輝強(qiáng)調(diào)。

　　展望未來(lái)，田利輝認(rèn)為，IPO市場(chǎng)將呈現(xiàn)“有進(jìn)有退、有快有慢”的結(jié)構(gòu)性分化。在他看來(lái)，注冊(cè)制全面落地后，優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)融資效率將提升，而低質(zhì)量企業(yè)可能加速出清。未盈利企業(yè)占比或上升，但需配套更嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別機(jī)制。一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)將更趨理性，定價(jià)機(jī)制優(yōu)化有望減少套利空間。監(jiān)管科技化與跨境資本流動(dòng)常態(tài)化將是趨勢(shì)，但需防范全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)融資節(jié)奏的擾動(dòng)。

　　“總體看，IPO市場(chǎng)正從‘規(guī)模擴(kuò)張’邁向‘生態(tài)優(yōu)化’，成為支持高質(zhì)量發(fā)展的核心引擎�！碧锢�輝指出。