【導(dǎo)讀】A股站上3800點(diǎn)，居民存款“搬家”信號(hào)初顯

　　“牛市”氣息愈發(fā)濃厚。今日，上證指數(shù)成功突破3800點(diǎn)關(guān)口，滬深兩市全天成交額達(dá)2.55萬(wàn)億元，再次點(diǎn)燃投資者熱情。

　　“居民存款搬家”成為牛市中備受關(guān)注的議題。這一場(chǎng)盛大的資金流動(dòng)將如何影響資本市場(chǎng)格局和市場(chǎng)走向？ 一邊糾結(jié)，一邊蠢蠢欲動(dòng)的理財(cái)客戶，能否成為牛市的助推器？

　　“最近我準(zhǔn)備提走一點(diǎn)錢(qián)，去市場(chǎng)試試機(jī)會(huì)�！碧K州工業(yè)園區(qū)某國(guó)有大行的理財(cái)經(jīng)理張明（化名）告訴記者，其服務(wù)多年的一位穩(wěn)健型理財(cái)“忠實(shí)”客戶50歲左右的王阿姨準(zhǔn)備將部分資金轉(zhuǎn)去炒股。

　　張明說(shuō)，“王阿姨以前被傷過(guò)，一直不太信任股市，喜歡買(mǎi)低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)，大約資金量為1000萬(wàn)元。她買(mǎi)了很多年理財(cái)，這兩天突然想轉(zhuǎn)走20萬(wàn)元去炒股。不過(guò)，資金大頭還留在這里�！�

　　市場(chǎng)情緒高漲時(shí)，居民將存款轉(zhuǎn)到資本市場(chǎng)的討論和期待成為焦點(diǎn)。近期，央行公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年7月，居民存款減少1.11萬(wàn)億元，而非銀存款增加2.14萬(wàn)億元。種種跡象表明，隨著存款利率不斷下行、股市賺錢(qián)效應(yīng)顯現(xiàn)，越來(lái)越多資金正從低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的存款轉(zhuǎn)向保險(xiǎn)、基金、股票等領(lǐng)域。

　　不會(huì)炒股，但在“糾結(jié)”中選擇加倉(cāng)試水

　　一邊是不斷創(chuàng)新高的股市，另一邊是年化收益率不到2%的理財(cái)產(chǎn)品。

　　記者采訪的多位銀行理財(cái)經(jīng)理稱，當(dāng)前客戶“在糾結(jié)中蠢蠢欲動(dòng)”。

　　“我能感受到王阿姨的糾結(jié)，她其實(shí)不會(huì)炒股，以前因?yàn)橘I(mǎi)基金被傷過(guò)所以來(lái)了我們這里。真要說(shuō)跟二級(jí)市場(chǎng)相關(guān)的操作，也就是偶爾去北交所打新，中簽一次能賺幾千塊錢(qián)，屬于比較低風(fēng)險(xiǎn)的�！睆埫鞲嬖V記者，他也很意外，沒(méi)想到王阿姨還能去炒股。

　　“好像聽(tīng)說(shuō)是券商那邊有人帶著她試試那種，不過(guò)目前感覺(jué)她還是蠻理性謹(jǐn)慎的，因?yàn)橹皇前岩恍┑惋L(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性高的理財(cái)產(chǎn)品資金轉(zhuǎn)走，主要資金目前還在我們這里�！睆埫髡f(shuō)，王阿姨說(shuō)就試試，后期還會(huì)回來(lái)�！拔矣X(jué)得也正常吧，畢竟市場(chǎng)好難免會(huì)心動(dòng)參與一下�！�

　　權(quán)益理財(cái)好賣(mài)到“飛起”

　　“現(xiàn)在都不算是起點(diǎn)。很多大戶從去年9月份就開(kāi)始陸續(xù)轉(zhuǎn)走資金去炒股了�！鄙钲谀彻煞葜拼笮匈Y深的私行客戶經(jīng)理王鵬（化名）告訴記者。

　　“大資金不斷撤走，我們績(jī)效變低了�！蓖貔i說(shuō)，他們也靠股市“發(fā)紅包”彌補(bǔ)下失去的績(jī)效工資。不過(guò)心態(tài)比較坦然�！百Y金的挪出是擋不住的。市場(chǎng)好他們肯定是要奔去，畢竟都是要賺錢(qián)的�！�

　　在王鵬看來(lái)，這些客戶的資金流向遵循“周期”，待他們獲利了結(jié)后，錢(qián)還是會(huì)回來(lái)尋找穩(wěn)健型理財(cái)�！案杏X(jué)他們對(duì)市場(chǎng)有敏銳度，不愧是大戶�！�

　　不過(guò)，就目前而言，權(quán)益理財(cái)好賣(mài)到“飛起”。王鵬告訴記者，今年他們渠道中權(quán)益理財(cái)銷售業(yè)績(jī)較往年翻了好幾倍。與往日權(quán)益理財(cái)“推不動(dòng)”的情形不可同日而語(yǔ)，“現(xiàn)在蠻多客戶在咨詢，畢竟收益率很可觀�！�

　　王鵬透露，現(xiàn)在他們開(kāi)始賣(mài)基金、私募進(jìn)行創(chuàng)收。“以前行情不好賣(mài)理財(cái)、保險(xiǎn)，現(xiàn)在開(kāi)始向權(quán)益資產(chǎn)傾斜�！�

　　南北“存款搬家”流速差異

　　深圳、江浙等地區(qū)銀行資金不斷流出，給理財(cái)經(jīng)理們帶來(lái)“焦慮”。相形之下，其他城市的理財(cái)經(jīng)理頗為“淡定”。

　　山西一位中大型城商行資深理財(cái)經(jīng)理崔銘（化名）表示，“雖然我們也有一些客戶挪出資金去炒股，但數(shù)量比較少，對(duì)我們的影響比較小。”

　　“長(zhǎng)期在銀行買(mǎi)理財(cái)?shù)幕�本都是低風(fēng)險(xiǎn)偏好型客戶。雖然現(xiàn)在不錯(cuò)，不過(guò)有人心有余悸。畢竟，以前也有上漲一個(gè)月就‘泄氣’的情況。有的客戶不愿意折騰了�！贝捭懛Q，雖然銀行理財(cái)收益率低，但目前在山西地區(qū)很多人還是愿意買(mǎi)的。

　　“大家還在觀望。隨著后期市場(chǎng)的繼續(xù)上漲，不排除很多客戶也會(huì)陸續(xù)參與。”崔銘表示，感覺(jué)現(xiàn)在市場(chǎng)更像一根“干柴”，還需要再來(lái)一點(diǎn)“火星”，然后便可燎原。“我們其實(shí)也希望這輪行情能走慢、走久，讓大家都賺錢(qián)。”

　　崔銘表示，當(dāng)前推銷銀行理財(cái)，更大的壓力不是資金持續(xù)流入股市，而是“股債蹺蹺板”中，債市收益率的不斷降低，進(jìn)而所帶來(lái)的“固收+”理財(cái)產(chǎn)品收益持續(xù)走低�！斑@可能會(huì)倒逼客戶最終舍棄固收+型理財(cái)產(chǎn)品、買(mǎi)入權(quán)益類資產(chǎn)�！彼�說(shuō)。

　　為何而“搬”，去向何處？

　　中國(guó)人民銀行最新公布的金融數(shù)據(jù)顯示，7月，居民存款單月減少1.11萬(wàn)億元，同比多減7800億元。與此同時(shí)，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款激增2.14萬(wàn)億元，同比多增1.39萬(wàn)億元。一減一增勾勒出資金流動(dòng)的新軌跡。

　　存款搬家的背后，兩大關(guān)鍵因素在發(fā)揮作用。一是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率與存款利率下行，使得存款與替代理財(cái)品收益率差距擴(kuò)大，這是居民存款搬家最穩(wěn)定的觸發(fā)器。

　　本輪存款利率調(diào)降始于2022年9月，2023年后居民存款和企業(yè)存款同比增速步入下行通道。 目前，數(shù)據(jù)顯示，四大行二年期存款利率、三年期存款利率、五年期存款利率分別為1.05%、1.25%、1.30%，中長(zhǎng)期存款利率全面邁向“1時(shí)代”。利率下行直接推動(dòng)了居民尋求更高收益的理財(cái)渠道。

　　二是資產(chǎn)賺錢(qián)效應(yīng)形成，居民投資風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。8月以來(lái)，A股單日成交額突破2萬(wàn)億元，成交量明顯放大，同時(shí)A股融資余額突破2萬(wàn)億元，都表明股票市場(chǎng)資金更為活躍。

　　那么，流失的居民存款都進(jìn)入股市了嗎？

　　對(duì)此，浙商證券（601878）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超指出，本輪存款搬家去向呈現(xiàn)多元化特征。2024年期間，存款主要流向理財(cái)、貨幣基金、保險(xiǎn)等穩(wěn)定型資產(chǎn)；而2024年9月后，資金開(kāi)始顯現(xiàn)流入權(quán)益類資產(chǎn)的趨勢(shì)。

　　從具體渠道來(lái)看，銀行理財(cái)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，截至2025年上半年銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模已超過(guò)30萬(wàn)億元。公募基金方面，2024年至今，貨幣基金和被動(dòng)基金得到長(zhǎng)足發(fā)展，2024年全年和2025年1月—8月，公募總體規(guī)模分別增加5.2萬(wàn)億元和1.6萬(wàn)億元，其中貨幣基金、被動(dòng)指數(shù)型基金、債券類基金規(guī)模均有較快增長(zhǎng)。

　　股市方面，參考證券公司的客戶交易結(jié)算資金余額判斷流入股市資金方向。2024年證券公司客戶交易結(jié)算資金流入8200億元（2024年下半年流入7500億元），主要是2024年9月24日，伴隨一攬子增量政策發(fā)布推動(dòng)股市走強(qiáng)，吸引部分居民存款流入股市。

　　潛力幾何？還有多少增量資金“在路上”

　　市場(chǎng)共識(shí)是：目前居民存款搬家進(jìn)程啟動(dòng)但尚未全面加速，仍處于萌芽階段。

　　宏觀數(shù)據(jù)可幫助大家看清居民存款搬家的歷史脈絡(luò)。

　　例如，申萬(wàn)宏源策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2022年以來(lái)居民存款規(guī)模提升、定期化加速，居民存款搬家程度也持續(xù)下行，短期A股市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)初步恢復(fù)，居民存款搬家程度不再繼續(xù)回落、但仍位于歷史絕對(duì)低位，居民存款搬家正在萌芽，但尚未全面加速。

　　截至2025年7月，我國(guó)居民存款規(guī)模高達(dá)約160萬(wàn)億元，而A股自由流通市值約為43萬(wàn)億元——居民存款規(guī)模達(dá)到A股自由流通市值的近4倍。權(quán)益市場(chǎng)存在巨大的潛在資金池。

　　在機(jī)構(gòu)看來(lái)，過(guò)去多年牛熊周期，權(quán)益市場(chǎng)面臨“股房蹺蹺板”的問(wèn)題。但本輪市場(chǎng)沒(méi)有這一約束，增量資金的天花板正在打開(kāi)，權(quán)益市場(chǎng)有望成為居民資產(chǎn)配置遷移的下一站。

　　推動(dòng)資金遷移的另一因素是大量高息存款到期需重新配置。據(jù)中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明測(cè)算，2025年可能有90萬(wàn)億元以上的存款到期，假設(shè)其中5%—10%的資金尋求更高的收益，則流出規(guī)模可能在4.5萬(wàn)億元—9萬(wàn)億元。不過(guò)他認(rèn)為，“搬家”的存款不太可能集中進(jìn)入權(quán)益市場(chǎng)，或傾向于以“固收+”類型的資管產(chǎn)品進(jìn)行過(guò)渡承接，也能實(shí)現(xiàn)資金的“間接入市”。

　　中金公司從超額儲(chǔ)蓄、定期存款到期和存款活化視角測(cè)算，居民存款潛在入市的資金規(guī)模約為5萬(wàn)億元—7萬(wàn)億元，可能高于2016—2017年、2020—2021年兩輪股市上漲的行情中存款入市的規(guī)模，但實(shí)際入市情況取決于宏觀經(jīng)濟(jì)、政策預(yù)期、外部環(huán)境等多種因素。

　　有何影響？能否助推牛市？

　　2005年以來(lái)我國(guó)出現(xiàn)過(guò)五次明顯的居民存款搬家，分別為2006—2007年、2009年、2012—2015年、2021年和2024—2025年。從歷輪存款搬家來(lái)看，低利率是推動(dòng)因素之一，但資本市場(chǎng)表現(xiàn)才是核心因素。

　　記者從券商處了解到，存款遷徙趨勢(shì)和對(duì)市場(chǎng)影響是機(jī)構(gòu)客戶熱議話題。賣(mài)方機(jī)構(gòu)普遍對(duì)“居民存款涌入催生牛市”的流行敘事持謹(jǐn)慎理性態(tài)度。他們認(rèn)為這更多是市場(chǎng)熱度的結(jié)果而非原因。

　　“居民存款快速遷徙資本市場(chǎng)，大概率是資本市場(chǎng)熱度的結(jié)果，而非原因；是情緒波動(dòng)而非觀念轉(zhuǎn)變。924以來(lái)，居民財(cái)富的額外流出并非單向趨勢(shì)，同期資本市場(chǎng)表現(xiàn)形成一定共振。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，資本市場(chǎng)關(guān)注度較高時(shí)候，居民存款與非銀存款的此消彼長(zhǎng)可能會(huì)呈現(xiàn)高波動(dòng)狀態(tài)�！闭猩套C券銀行首席分析師王先爽說(shuō)。

　　王先爽表示，如果市場(chǎng)過(guò)多將居民存款遷徙作為牛市的理由，那么短期資本市場(chǎng)微觀流動(dòng)性可能進(jìn)入不可預(yù)測(cè)狀態(tài)，對(duì)中長(zhǎng)期資本市場(chǎng)良好發(fā)展未必是好事。相反，如果市場(chǎng)對(duì)微觀流動(dòng)性導(dǎo)致牛市情緒討論下降，更多關(guān)注上市公司業(yè)績(jī)和估值，也許居民財(cái)富逐步中長(zhǎng)期配置資本市場(chǎng)和A股慢牛會(huì)同步實(shí)現(xiàn)。

　　浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超也認(rèn)為，居民往往在上漲后一段時(shí)間才會(huì)有存款搬家行為，而居民存款入場(chǎng)后將進(jìn)一步放大股市賺錢(qián)效應(yīng)，居民存款加速搬家入場(chǎng)后，2009年與2014—2015年分別助推上證綜合指數(shù)上漲8.1%和48.3%。

　　他表示，根據(jù)歷史情況，居民存款加速搬家往往對(duì)應(yīng)牛市中后期，比如2009年居民存款搬家加速于7月，股市高點(diǎn)于8月見(jiàn)頂（間隔1個(gè)月），2014年居民存款搬家加速于12月，股市高點(diǎn)于2015年6月見(jiàn)頂（間隔4個(gè)月），存款搬家往往滯后于行情啟動(dòng)，是股市上漲后的結(jié)果而非原因。