寶新能源 

　　逆勢增長的廣東火電，PB被低估 

　　首次覆蓋寶新能源（000690）并給予“買入”評級，目標(biāo)價5.95元(基于1x2025EPB)。 　公司主要從事廣東火力發(fā)電業(yè)務(wù)，截至2024年底火電裝機(jī)347萬千瓦，資源綜合利用電價、靈活煤炭采購等多維度構(gòu)建度電盈利能力的alpha，雖廣東2025年交易電價同比大幅下降，但公司預(yù)告1H25歸母凈利將同比增長42.1%-58.5%。公司未來發(fā)展將呈現(xiàn)雙路徑：持續(xù)提升產(chǎn)能以釋放業(yè)績彈性，或轉(zhuǎn)向穩(wěn)健經(jīng)營以強(qiáng)化分紅回報。公司當(dāng)前PB(LF)僅0.8x，配置性價比高。 　多維度構(gòu)建盈利能力的alpha，火電度電凈利潤顯著更高 　2020-2024年，寶新能源度電凈利潤平均值為5.5分，2023/2024年為4.2/3.5分，較我們選取的其他代表性火電公司具有顯著優(yōu)勢，主要得益于：1)荷樹園電廠0.15元/千瓦時市場化交易電價以外的資源綜合利用電價；2)沿�；痣娒衿螅�煤炭采購更為靈活，現(xiàn)貨比例高，煤價下行周期入爐標(biāo)煤單價降幅更大，2023/2024年公司入爐標(biāo)煤單價同比降幅高達(dá)13%/17%；3)2022-2024年得益于折舊下降和財務(wù)費(fèi)用下行，火電其他度電成本平均值僅8.8分，位于用于比較的代表性火電公司的中下水平。 　預(yù)計廣東電力供需較為寬松，但煤電綜合電價或已基本見底 　通過對廣東電力供需平衡表的搭建，我們預(yù)計2025-27年廣東煤電利用小時數(shù)同比-5.9/-4.6/-2.3%，廣東電力供需或較為寬松，但現(xiàn)行電價機(jī)制下廣東中長期交易電價下限為0.372元/千瓦時，因此即使2026年廣東年度長協(xié)電價探底，其同比降幅僅0.02元/千瓦時�？紤]容量電價2026年開始自100元/千瓦提升至165元/千瓦，我們測算廣東煤電平均容量電價將同比提升0.017元/千瓦時，煤電綜合電價同比降幅或僅0.003元/千瓦時。 　展望寶新的未來：新產(chǎn)能推動業(yè)績高彈性or穩(wěn)健經(jīng)營分紅能力提升 　截至目前，公司擁有200萬千瓦在建煤電機(jī)組，我們預(yù)計2026年投產(chǎn)，還擁有600萬千瓦擬建煤電項(xiàng)目，若公司持續(xù)推動新機(jī)組建設(shè)，假設(shè)2030年底前全面運(yùn)行，我們測算對公司歸母凈利潤的增厚幅度為2024年的132%，2025-2030年歸母凈利潤C(jī)AGR15%。若不投資擬建機(jī)組，目前在建機(jī)組投產(chǎn)后穩(wěn)健經(jīng)營，我們預(yù)計公司2026-27年的可供分配現(xiàn)金流占當(dāng)年歸母凈利比例高達(dá)84%/88%，分紅能力有望大幅提升。 　我們與市場觀點(diǎn)不同之處 　市場認(rèn)為2025年廣東火電中長期電價同比大幅下降，盈利能力較差，投資價值較低。我們測算現(xiàn)行機(jī)制下廣東2026年度煤電綜合電價同比降幅僅0.003元/千瓦時。在市場預(yù)期的廣東火電經(jīng)營惡劣環(huán)境下，公司預(yù)告1H25歸母凈利潤有望大幅增長。展望未來，若公司持續(xù)推動擬建火電項(xiàng)目投資，2025-30年歸母凈利潤C(jī)AGR有望達(dá)到15%；若選擇穩(wěn)健經(jīng)營，2026-27年分紅能力或達(dá)84%以上。公司截至2025/8/13PB(LF)僅0.8x，PB價值被市場嚴(yán)重低估。 　盈利預(yù)測與估值 　2025年得益于市場煤價下行，考慮陸豐3、4號機(jī)組2026年陸續(xù)投產(chǎn)，我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤同比+51.6%/+2.7%/+11.8%至10.70/10.98/12.28億元。我們預(yù)計公司2025年BPS為5.95元，參考可比公司25EPB的一致預(yù)期為1.0x，給予公司1.0x目標(biāo)PB，對應(yīng)目標(biāo)價5.95元，首次覆蓋給予“買入”評級。 　風(fēng)險提示：煤價高于預(yù)期，電價政策變化風(fēng)險，測算與實(shí)際偏差風(fēng)險，其他潛在風(fēng)險。 

　　燕京啤酒 

　　　　2025年半年報點(diǎn)評：量價表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，扣非利潤超預(yù)告上限 

　　事件：2025年8月10日，公司發(fā)布2025年半年報。25H1公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤85.58/11.03/10.36億元，同比+6.37%/+45.45%/+39.91%。經(jīng)測算，25Q2公司實(shí)現(xiàn)總營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤47.31/9.38/8.83億元，同比+6.11%/+43.00%/+38.43%�？鄯菤w母凈利潤超業(yè)績預(yù)告上限。 　預(yù)計量價均跑贏大盤，U8全國化勢能持續(xù)。25H1公司啤酒營收同比增6.9%，其中銷量同比增2%至235萬千升，同期我國規(guī)上啤酒企業(yè)總產(chǎn)量同比-0.3%，公司銷量跑贏行業(yè)；同時公司噸價增速亮眼，同比增5%，我們預(yù)計表現(xiàn)也優(yōu)于行業(yè)平均。結(jié)構(gòu)端看，25H1中高檔產(chǎn)品營收同比+9.3%至55.4億元，占啤酒營收比重同比+1.6pct至70%，大單品U8依然保持快速增長，全國化勢能持續(xù)(華東/華中等相對空白區(qū)域營收同比增20%/15%，較前期顯著提速)。25H1其他業(yè)務(wù)收入合計同比+1%，其中飲料業(yè)務(wù)同比+99%至0.83億元，主要系倍斯特汽水大單品上市。 　核心財務(wù)指標(biāo)持續(xù)改善，驅(qū)動盈利高增。25H1公司扣非歸母凈利率同比+2.9pct至12.1%，拆解來看，1)25H1公司啤酒噸成本同比+2.8%，受益于噸價增長貢獻(xiàn)啤酒毛利率同比+1.0pct，綜合毛利率則同比+2.1pct。2)銷售費(fèi)用率同比-0.5pct，其中廣宣費(fèi)率處于持續(xù)優(yōu)化通道，同比-0.6pct，體現(xiàn)出營銷效率提升。3)管理費(fèi)用率同比-1.1pct，其中職工薪酬占比同比-0.5pct。4)稅率同比-0.5pct至15.2%，反映出弱勢子公司持續(xù)減虧。 　改革紅利釋放+結(jié)構(gòu)不斷改善，持續(xù)看好公司利潤率彈性。近幾年公司利潤彈性具備明顯alpha，無論是U8的成長速度還是改革落地后各項(xiàng)財務(wù)指標(biāo)的顯著優(yōu)化都在持續(xù)兌現(xiàn)其改善和成長邏輯。我們認(rèn)為公司業(yè)績高增確定性首先來自于利潤率提升路徑清晰，持續(xù)兌現(xiàn)則來自于公司改革決心非常堅定，且是系統(tǒng)性的、全面的改革，并在近幾年經(jīng)營勢能持續(xù)向上的過程中已形成正循環(huán)。啤酒行業(yè)利潤率與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、經(jīng)營效率、區(qū)域結(jié)構(gòu)等因素相關(guān)，中期維度看公司凈利率提升進(jìn)程剛過半。展望后續(xù)，U8全國化、全渠道布局將不斷深化，不同區(qū)域市場階段不同因此成長得以持續(xù)接力，同時十五五產(chǎn)、銷、供應(yīng)鏈繼續(xù)全方面提升，盈利能力提升路徑明朗。 　投資建議：基于公司大單品持續(xù)全國化以及改革深化，結(jié)合半年報業(yè)績情況，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年公司營收156.20/164.48/171.88億元，同比增長6.5%/5.3%/4.5%；歸母凈利潤分別為16.10/19.65/23.20億元，同比增長52.5%/22.0%/18.1%。當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為22/18/15x，維持“推薦”評級。 　風(fēng)險提示：原材料價格上漲超預(yù)期、啤酒高端競爭加劇、食品安全問題等。 

　　峨眉山A 

　　公司事件點(diǎn)評報告：客流回落營收承壓，業(yè)務(wù)優(yōu)化盈利改善 

　　客流回落營收承壓，降本增效利潤提升 　2025H1/2025Q2公司毛利率分別同比-2pct/+1pct至48.07%/49.20%，上半年客流下滑使剛性成本壓力顯化，二季度虧損演藝項(xiàng)目停演推升毛利率；2025H1銷售費(fèi)用率同比持平，管理費(fèi)用率同增1pct至14.92%，凈利率同增1pct至24.30%，公司動態(tài)優(yōu)化資源分配，降本增效實(shí)現(xiàn)盈利改善。 　演藝項(xiàng)目停運(yùn)調(diào)整，金頂索道擴(kuò)建完成在即 　公司2025H1游山門票/客運(yùn)索道/賓館酒店服務(wù)業(yè)收入分別同減10%/8%/12%至1.22/1.85/0.83億元，核心業(yè)務(wù)收入下滑主要系上半年進(jìn)山客流同比下滑，公司已主動暫停虧損演藝項(xiàng)目《只有峨眉山》，金頂索道項(xiàng)目預(yù)計2025年底達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，項(xiàng)目改造升級后，景區(qū)游客承載力進(jìn)一步增強(qiáng)；2025H1茶業(yè)、數(shù)智旅游、演藝等業(yè)務(wù)收入同減15%至0.67億元，主要系受市場環(huán)境及消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化影響。 　盈利預(yù)測 　公司持續(xù)推進(jìn)景區(qū)調(diào)改，二季度盈利能力有所改善，隨著交通優(yōu)化以及金頂索道改造落地，景區(qū)游客承載量將逐步擴(kuò)展，同時公司積極發(fā)展茶業(yè)、旅行社等新興項(xiàng)目，未來業(yè)績有望進(jìn)一步增長。根據(jù)2025年半年報，我們預(yù)計2025-2027年EPS分別為0.50/0.56/0.61元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為27/25/23倍，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。 　風(fēng)險提示 　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、新項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期。 

　　雙匯發(fā)展 

　　公司信息更新報告：專業(yè)化改革成效顯現(xiàn)，肉制品銷量改善 

　　二季度業(yè)績改善，保持高分紅，維持“增持”評級 　公司發(fā)布2025年中報。2025H1實(shí)現(xiàn)營收284.1億元，同比+3.0%；歸母凈利潤23.23億元，同比+1.2%。Q2單季營收141.4億元，同比+6.2%；歸母凈利潤11.86億元，同比+15.7%。我們維持2025-2027年盈利預(yù)測，預(yù)計公司歸母凈利分別為52.4、55.1、58.2億元，EPS分別為1.51、1.59、1.68元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為16.6、15.8、15.0倍。公司產(chǎn)業(yè)鏈布局完善、龍頭地位穩(wěn)固，中期分紅率高達(dá)96.9%，是穩(wěn)健價值投資標(biāo)的，維持“增持”評級。 　肉制品銷量改善、噸利高位運(yùn)行，積極擁抱新興渠道 　2025Q2肉制品實(shí)現(xiàn)營收56.2億元，同比增0.8%，拆分量價來看銷量/單價分別約為32.8萬噸、17.1元/公斤，同比分別+0.6%、+0.1%，銷量增速轉(zhuǎn)正大幅優(yōu)于Q1，主因?qū)�業(yè)化改革效果顯現(xiàn)、新渠道開拓順利及薄弱市場專項(xiàng)提升。營業(yè)利潤15.0億元，同比增4.4%，噸利約為4569元，仍維持高位。上半年新興渠道銷量同增21%、銷量占比達(dá)17.6%，公司積極擁抱新興渠道以尋求成長性突破。展望下半年，肉制品成本預(yù)計下降、同時繼續(xù)加大市場投入、加強(qiáng)高性價比產(chǎn)品推廣上量，綜合來看銷量有望延續(xù)較好增長勢頭，噸利維持較高水平。 　豬價行情差異影響屠宰板塊利潤，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)持續(xù)改善 　2025Q2屠宰業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收67.7億元，同比增0.6%，營業(yè)利潤5989.9萬元，同比降61.7%。生鮮產(chǎn)品銷量41.5萬噸(同比+12.2%)，單價16.3元/公斤(同比-10.4%)，頭均利潤144元(同比-65.9%)。規(guī)模持續(xù)增長，主因加大基礎(chǔ)客戶開發(fā)、增加網(wǎng)點(diǎn)等；利潤下降明顯，原因系2024年豬價前低后高、2025年豬價持續(xù)下行造成的剪刀差，庫存及減值變化較同期差異較大，影響生鮮品經(jīng)營利潤同比下降。下半年公司將加快新客戶和網(wǎng)點(diǎn)開發(fā)，提升生鮮品產(chǎn)銷規(guī)模，同時通過精細(xì)加工、推廣差異化產(chǎn)品等提升盈利水平。養(yǎng)殖業(yè)方面，養(yǎng)殖成績明顯改善，完全成本持續(xù)下降，Q2收入同增34.7%，經(jīng)營利潤盈利163.7萬元，下半年將繼續(xù)提高過程指標(biāo)，降低完全成本，持續(xù)改善養(yǎng)殖業(yè)盈利。 　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險、市場擴(kuò)展不及預(yù)期、原材料價格波動風(fēng)險等。 

　　京新藥業(yè) 

　　深度研究報告：專注中樞神經(jīng)與心腦血管，研發(fā)加碼 

　　研產(chǎn)銷一體化，國產(chǎn)精神神經(jīng)、心腦血管領(lǐng)域領(lǐng)先者。京新藥業(yè)（002020）成立于1990年，成立之初以喹諾酮類抗感染藥物/原料藥和心血管類藥物為主，后續(xù)又搭建起精神神經(jīng)管線和消化產(chǎn)品線。同時公司遵循“做強(qiáng)藥品主業(yè)，發(fā)展醫(yī)療器械”的經(jīng)營方針，2015年并購深圳市巨烽，進(jìn)入醫(yī)療器械領(lǐng)域。2024年公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.6億元(+4.0%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.1億元(+15.0%)，各項(xiàng)主營業(yè)務(wù)經(jīng)營節(jié)奏逐步向好。 　成品藥風(fēng)險出清，后續(xù)有望穩(wěn)健增長。成品藥業(yè)務(wù)主要涉及心腦血管、精神神經(jīng)和消化三大方向，在�？品轮扑帟r代，公司積極踐行做大成品藥戰(zhàn)略，成品藥業(yè)務(wù)體量從2010年的2.2億元成長至2019年的21.9億元，CAGR約29.3%。然而，核心產(chǎn)品集采沖擊、銷售改革窗口期、院內(nèi)藥品價格治理等多因素共同作用導(dǎo)致了2020-2024年公司成品藥復(fù)合增速僅6.5%。站在當(dāng)下時點(diǎn)，集采沖擊、銷售改革、價格治理等擾動因素已全面落地，在存量品種已逐步穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，公司還在積極尋找仿制藥新品種、新場景的增量，即使不考慮地達(dá)西尼帶來的增量情況下，我們預(yù)計公司成品藥仍可實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。 　創(chuàng)新轉(zhuǎn)型加速，布局中樞神經(jīng)與心腦血管。公司以精神神經(jīng)及心腦血管兩大領(lǐng)域的�？品轮扑幤鸺遥�在創(chuàng)新轉(zhuǎn)型過程中，公司聚焦精神神經(jīng)領(lǐng)域的創(chuàng)新藥物研發(fā)，并兼顧優(yōu)秀的心腦血管創(chuàng)新品種。2024年公司研發(fā)投入3.83億元，堅定創(chuàng)新布局。地達(dá)西尼2023年底已準(zhǔn)入醫(yī)保，目前正在快速放量；JX2201國內(nèi)已進(jìn)入I期臨床，美國IND也已獲批，國產(chǎn)進(jìn)度第二，全球進(jìn)度前三；1類創(chuàng)新藥—治療精神分裂癥的JX11502MA膠囊臨床試驗(yàn)II期臨床接近尾聲；另外，治療潰瘍性結(jié)腸炎的改良型新藥康復(fù)新腸溶膠囊II期臨床也進(jìn)展順利。 　原料藥與醫(yī)療器械業(yè)務(wù)經(jīng)營持續(xù)向好。1)原料藥：新產(chǎn)能釋放，加快海外業(yè)務(wù)拓展。公司原料藥業(yè)務(wù)包括喹諾酮類抗生素原料藥以及特色原料藥(包括他汀類、精神類)，2024年公司原料藥收入8.76億元(-8.34%)，山東原料藥基地已順利實(shí)現(xiàn)發(fā)貨。2024年養(yǎng)殖周期底部回升，動保需求回暖，公司恩諾沙星當(dāng)前保持較好增長態(tài)勢，有望成為短期業(yè)績重要支撐。同時公司加速原料藥出口。2)醫(yī)療器械：國產(chǎn)醫(yī)療顯示器龍頭，海內(nèi)外需求逐步恢復(fù)。深圳巨烽主要業(yè)務(wù)包括醫(yī)療影響顯示設(shè)備，是全球95%的主流設(shè)備廠商戰(zhàn)略合作伙伴，終端醫(yī)院客戶8000+家，出口100多個國家和地區(qū)。2024年深圳巨烽營業(yè)收入6.93億元(+7.68%)。國內(nèi)市場，反腐影響邊際弱化，緊緊圍繞服務(wù)優(yōu)質(zhì)大客戶策略，抓住機(jī)遇拓展細(xì)分市場的份額，進(jìn)一步提升在國內(nèi)的市場地位。海外市場，全球疫情后需求逐步恢復(fù)，公司繼續(xù)擴(kuò)展與全球性戰(zhàn)略客戶的合作，同時發(fā)力深耕歐美區(qū)域市場。 　投資建議：我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為7.8、8.8和10.1億元，同比增長9.5%、12.9%和15.0%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為22、20和17倍。根據(jù)分部估值，我們給予公司合理估值為221.4億元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。 　風(fēng)險提示：1、醫(yī)�？刭M(fèi)力度加大；2、創(chuàng)新藥研發(fā)不及預(yù)期；3、集采執(zhí)行力度超預(yù)期。 

　　偉星新材 

　　公司信息更新報告：Q2業(yè)績環(huán)比大幅改善，經(jīng)營穩(wěn)中向好 

　　Q2業(yè)績環(huán)比大幅改善，經(jīng)營穩(wěn)中向好。維持“買入”評級 　公司發(fā)布2025年中報，2025H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入20.78億元，同比-11.33%；歸母凈利潤2.71億元，同比-20.25%；扣非歸母凈利潤2.68億元，同比-21.06%。2025Q2單季度實(shí)現(xiàn)營收11.83億元，同比-12.16%，環(huán)比+32.14%；歸母凈利潤1.57億元，同比-15.55%，環(huán)比+38.36%；扣非歸母凈利潤1.54億元，同比-22.25%，環(huán)比+34.33%�？紤]上半年行業(yè)終端消費(fèi)需求疲弱，行業(yè)內(nèi)競爭持續(xù)加劇，我們繼續(xù)適當(dāng)下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤為8.52/11.48/11.65億元(2025-2026年前值為13.3/15.1億元)，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為20.6/15.3/15.1倍。隨著在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策呵護(hù)房地產(chǎn)市場回溫、以舊換新提振消費(fèi)的背景下，房地產(chǎn)后周期行業(yè)有望受益，品牌優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯，業(yè)績增量可期，維持“買入”評級。 　產(chǎn)品銷售承壓下行，核心產(chǎn)品毛利率略有下滑 　2025年上半年，國內(nèi)外宏觀環(huán)境嚴(yán)峻，行業(yè)整體承壓、總量下滑，市場競爭進(jìn)一步加劇，公司收入及盈利能力皆有一定程度承壓。分產(chǎn)品看，公司PPR/PE/PVC系列產(chǎn)品的營收分別為9.33/4.11/2.90億元，增速分別為-13.04%/-13.28%/-4.21%；占總營收比重分別為44.89%/19.80%/13.95%；分地區(qū)看，東北/華北/華東/華南/華中/西部營收分別為0.66/2.61/10.42/0.68/2.06/2.88億元，占比分別為3.16%/12.57%/50.15%/3.25%/9.92%/13.84%，境外收入1.48億元，占比由2024H1的7.16%降低至7.11%。2025年上半年公司綜合毛利率40.50%，同比-1.61pct；PPR/PE/PVC產(chǎn)品毛利率分別為57.53%/26.91%/23.54%，同比分別-1.58pct/-2.82pct/+2.55pct。公司核心產(chǎn)品PPR管材管件收入及盈利能力保持相對平穩(wěn)，PVC產(chǎn)品盈利能力相對提升。 　期間費(fèi)用率小幅提升，原材料與存貨變動影響利潤 　公司2025年上半年期間費(fèi)用率合計24.99%，同比+0.79pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率為15.05%/6.98%/3.37%/-0.40%，同比分別-0.18pct/+0.19pct/+0.13pct/+0.64pct。2025年上半年公司資產(chǎn)減值損失369.9萬元，同比增加281.1萬元，主因存貨跌價損失所致。2025年上半年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為5.81億元，同比99.10%，主因購買原材料減少，收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為119.47%/79.93%，同比分別+5.87pct/-24.57pct。 　公司深挖品牌價值，開源節(jié)流加強(qiáng)費(fèi)用管控 　(1)深挖品牌價值潛能，強(qiáng)化競爭優(yōu)勢：堅持強(qiáng)調(diào)“三高”定位，持續(xù)提升品牌影響力，加強(qiáng)客戶粘性；在全國設(shè)立50多家銷售公司、30000多個營銷網(wǎng)點(diǎn)及1700多名專業(yè)營銷服務(wù)人員，積極拓展全球營銷網(wǎng)絡(luò)，為海外增長開辟空間。(2)夯實(shí)內(nèi)部管理，加強(qiáng)費(fèi)用管控，嚴(yán)控非必要支出，實(shí)現(xiàn)行業(yè)承壓下降本增效。 　風(fēng)險提示：原料大幅漲價；二手房重裝需求釋放緩慢；價格競爭激烈。 

　　東山精密 

　　東山精密跟蹤點(diǎn)評—積極擴(kuò)充高階PCB產(chǎn)能，AI第三增長曲線加速兌現(xiàn) 

　　核心觀點(diǎn)： 　公司Multek計劃投資不超過10億美元建設(shè)高端PCB項(xiàng)目，同時公司計劃向超毅集團(tuán)(香港)有限公司(以下簡稱“香港超毅”)或其子公司增資3.50億美元以支撐相關(guān)建設(shè)投入并優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。我們認(rèn)為在行業(yè)高端PCB緊張背景下，公司Multek憑借領(lǐng)先的工藝能力以及積極的產(chǎn)能擴(kuò)張計劃，有望加速AIPCB業(yè)務(wù)的增長，同時公司亦在推進(jìn)對光模塊領(lǐng)先廠商索爾思的收購，若交易確認(rèn)，AI產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)有望進(jìn)一步強(qiáng)化，第三增長曲線邏輯逐漸明確，我們看好公司后續(xù)AI業(yè)務(wù)的增長彈性。我們給予公司2026年30xPE估值，目標(biāo)市值1133億元及目標(biāo)價62元，維持“買入”評級。 

　　衛(wèi)星化學(xué) 

　　功能化學(xué)品是增長主力，研發(fā)投入持續(xù)加碼 

　　事件描述 　8月12日，公司發(fā)布《2025半年度報告》，2025H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入234.6億元，同比增長20.9%；歸母凈利潤27.4億元，同比增長33.4%。其中，2025Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入111.3億元，同環(huán)比分別+5.1%/-9.7%；歸母凈利潤為11.8億元，同環(huán)比分別+13.7%/-25.1%。 　事件點(diǎn)評 　功能化學(xué)品是增長主力，盈利水平整體穩(wěn)健。分板塊來看，2025H1，公司功能化學(xué)品、高分子材料、新能源材料分別實(shí)現(xiàn)收入122.2、52.5、3.0億元，同比+32.1%、-4.4%、-14.8%，毛利率分別為19.92%、29.54%、21.63%，同比分別提升2.64pct、0.74pct、0.30pct。2025H1，公司整體銷售毛利率和凈利率分別為20.56%和11.69%，同比分別-0.52pct、+1.11pct。 　持續(xù)強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈延鏈，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢顯著。在C2領(lǐng)域，公司已完成環(huán)氧乙烷下游化學(xué)品布局，形成182萬噸乙二醇、50萬噸聚醚大單體與表面活性劑、20萬噸乙醇胺、15萬噸碳酸酯等產(chǎn)能，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈一體化及產(chǎn)品鏈多元化發(fā)展優(yōu)勢。在C3領(lǐng)域，公司現(xiàn)已建成國內(nèi)最大，全球第二大的丙烯酸及酯產(chǎn)能，2024年平湖基地新材料新能源一體化項(xiàng)目年產(chǎn)80萬噸多碳醇項(xiàng)目一次開車成功，產(chǎn)業(yè)鏈核心競爭力進(jìn)一步提升。 　持續(xù)增加研發(fā)投入，布局高端新材料和“卡脖子”新材料。公司未來研發(fā)中心于2024年5月開工建設(shè)，計劃投入研發(fā)100億元，加大人才引進(jìn)，聚焦催化劑、新能源材料、高分子新材料、功能化學(xué)品等關(guān)鍵戰(zhàn)略材料和前沿新材料領(lǐng)域的科研與產(chǎn)業(yè)化。公司報告期內(nèi)申請專利122件，獲授權(quán)專利57件，研發(fā)費(fèi)用達(dá)7.73億元。在綠色數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，公司正著力研發(fā)基于碳?xì)浠�合物的浸沒式液冷冷卻液，具備節(jié)能環(huán)保、安全低耗等核心優(yōu)勢，有潛力成為未來主流冷卻技術(shù)。 　投資建議 　預(yù)計公司2025-2027年凈利潤分別為63.6/76.0/96.3億元，對應(yīng)公司8月13日收盤價18.85元，2025-2027年P(guān)E分別為10/8/7倍，維持“買入-B”評級。 　風(fēng)險提示 　產(chǎn)能釋放不及預(yù)期風(fēng)險；原材料價格上漲風(fēng)險；需求下滑風(fēng)險。 

　　納思達(dá) 

　　國產(chǎn)打印機(jī)龍頭，競爭力持續(xù)強(qiáng)化

 信創(chuàng)國測標(biāo)準(zhǔn)出臺，奔圖市占率有望持續(xù)增長：近日，中國信息安全測評中心發(fā)布了3.0版測評工作指南，在原有V2.0版本的基礎(chǔ)上，新增了打印機(jī)主控芯片的測評品類，我們預(yù)計未來對于打印機(jī)其他重要零部件國產(chǎn)化要求有望進(jìn)一步提升。奔圖和華為鴻蒙系統(tǒng)已完成簽約戰(zhàn)略合作，與華為完成全系列200多款產(chǎn)品的適配。公司全面適配信創(chuàng)生態(tài)，產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化優(yōu)勢顯著，我們預(yù)計隨著行業(yè)信創(chuàng)快速推進(jìn)，未來奔圖市占率有望持續(xù)增長。截至2025年6月，奔圖產(chǎn)品已銷往全球110多個國家和地區(qū)，累計下線超過2000萬臺。奔圖自研的A3激光打印機(jī)2024年正式發(fā)布推向市場，性能已逐步穩(wěn)定。2025年6月，奔圖“扛打”系列新品實(shí)現(xiàn)了“連續(xù)打印40萬頁、卡紙率低于0.02‰”的性能，打破世界新紀(jì)錄，并獲得世界紀(jì)錄認(rèn)證WCRA。公司產(chǎn)品性能持續(xù)提升，并積極拓展高端打印機(jī)市場，產(chǎn)品均價和毛利率有望持續(xù)增長。

　　極海微競爭力持續(xù)強(qiáng)化：極海微汽車芯片產(chǎn)品在控制器，傳感器，電源&模擬&驅(qū)動等3個賽道長線布局。公司新推出面向具身機(jī)器人的高性能、高安全實(shí)時控制MCU/DSP，在人形機(jī)器人芯片的布局上相對完善，產(chǎn)品可以應(yīng)用于感知和執(zhí)行部件方面，如超聲波雷達(dá)芯片以及首款基于Arm·Cortex-M52處理器的高性能實(shí)時控制DSP芯片等，既可用在汽車上，也可用在機(jī)器人上。公司還打造了“芯片+算法+參考設(shè)計”一站式電機(jī)系統(tǒng)方案。針對不同的電機(jī)類型和應(yīng)用場景，如BLDC、PMSM、步進(jìn)電機(jī)等，提供了豐富的控制方式和算法支持，滿足機(jī)器人在機(jī)械臂、機(jī)器人關(guān)節(jié)、工業(yè)機(jī)械手等細(xì)分領(lǐng)域的多樣化需求。公司關(guān)節(jié)控制及驅(qū)動芯片、編碼器芯片，小腦計算芯片，BMS管理MCU，通信管理及電源管理MCU等，均實(shí)現(xiàn)了國產(chǎn)化替代，且相關(guān)產(chǎn)品與廣汽、一汽等主流汽車廠商、多家頭部一級供應(yīng)商以及匯川、宇樹等工控領(lǐng)域的大客戶達(dá)成合作。

　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮公司出售利盟短期影響財務(wù)費(fèi)用等，以及公司持續(xù)加大研發(fā)投入，我們將公司2025-2026年EPS預(yù)測由1.30/1.60元下調(diào)至0.84/1.28元，預(yù)測2027年EPS為1.68元，我們看好信創(chuàng)標(biāo)準(zhǔn)出臺促進(jìn)奔圖市占率提升，極海微工控和車規(guī)新產(chǎn)品導(dǎo)入標(biāo)桿客戶奠定未來成長基礎(chǔ)，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，匯率波動風(fēng)險，資產(chǎn)減值風(fēng)險。

　　煌上煌 

　　擬收購國內(nèi)凍干龍頭企業(yè)，構(gòu)建第二增長曲線 

　　事件：8月11日，公司發(fā)布《關(guān)于收購福建立興食品股份有限公司控股權(quán)的公告》，公司擬與福建立興食品股份有限公司股東簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，受讓上述股東持有的立興食品合計51%的股權(quán)，股權(quán)交易價格為49470萬元人民幣。本次交易完成后，公司將擁有立興食品的控股權(quán)地位，立興食品將成為公司控股子公司，公司將立興食品納入合并報表范圍。 　被收購方的林解本、王永和、郭樹松、趙志堅、林建清做出業(yè)績承諾：標(biāo)的公司2025-2027年扣非凈利潤分別不低于7500、8900、10000萬元，即累計實(shí)現(xiàn)的凈利潤為26400萬元，平均每年扣非凈利潤不低于8800萬元。 　擬收購國內(nèi)凍干龍頭企業(yè)，切入健康食品高成長賽道。立興食品成立于2006年，是國內(nèi)凍干食品制造的龍頭企業(yè)，堅持OEM和自有品牌建設(shè)雙軌并進(jìn)的發(fā)展模式。 �、佼a(chǎn)品品類齊全：涵蓋水果、蔬菜、速食方便食品、咖啡、茶、高端飲品、乳制品、巧克力、嬰童食品及植物萃取粉和濃縮液等眾多系列，產(chǎn)品暢銷國內(nèi)并出口多個國家和地區(qū)； �、诋a(chǎn)能規(guī)模龐大：擁有37條凍干生產(chǎn)線，8000平方米的凍干爐設(shè)備，年產(chǎn)各種凍干產(chǎn)品近6000噸、植物萃取粉及濃縮液近10000噸的能力，其產(chǎn)能規(guī)模及市占率位居全國前列，近日，8條全自動化凍干生產(chǎn)線及配套設(shè)施已完成安裝并順利投產(chǎn)，智能化水平不斷提升； 　③優(yōu)質(zhì)客戶廣泛：產(chǎn)品暢銷全國并出口歐美日等發(fā)達(dá)國家及地區(qū)，是三只松鼠（300783）、良品鋪?zhàn)?/a>（603719）、秋田滿滿、好想來、鳴鳴很忙、茶顏悅色、徐福記、瑞幸、瑪氏、安利、伊利、沃爾瑪、廣鐵、亞航等眾多國內(nèi)外一線品牌的產(chǎn)品供應(yīng)商和原材料供應(yīng)商； 　④研發(fā)能力領(lǐng)先：擁有四十多人的專業(yè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，還與中國農(nóng)業(yè)大學(xué)、中國農(nóng)業(yè)科學(xué)院農(nóng)產(chǎn)品加工研究所、江南大學(xué)等全國多所科研院校建立了長期科研合作關(guān)系，截至2024年底，立興食品擁有41項(xiàng)授權(quán)專利，專利技術(shù)100%實(shí)現(xiàn)成果轉(zhuǎn)化，近三年完成19項(xiàng)省市縣重點(diǎn)科技成果項(xiàng)目，項(xiàng)目成功轉(zhuǎn)化率同樣高達(dá)100%； 　⑤航天品質(zhì)背書與權(quán)威認(rèn)證： 　2011年11月立興食品搭載神舟八號成功歸來，代表著立興食品打造航天級別食品的成功；2021年率先建立國家級標(biāo)準(zhǔn)的質(zhì)量安全檢測中心-CNAS國家實(shí)驗(yàn)室，通過BRC、HACCP、ISO9001、ISO22000、KOSHER、HALAL和NOP美國、歐盟有機(jī)食品加工和有機(jī)香蕉種植基地認(rèn)證、國內(nèi)有機(jī)植物生產(chǎn)加工認(rèn)證、AEO認(rèn)證； �、扌袠I(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位：立興食品是中國食品工業(yè)協(xié)會凍干食品工作委員會會長單位、特種食品工作委員會副主任單位，牽頭起草多項(xiàng)凍干食品標(biāo)準(zhǔn)。 　投資建議：公司作為“鹵味第一股”，深耕行業(yè)多年，堅持“千城萬店”戰(zhàn)略，優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)，深化“1+N”“兩賣一長”的線上+線下結(jié)合經(jīng)營模式。公司擬并購切入凍干賽道，有望構(gòu)建第二增長曲線。預(yù)計公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營收19.59/22.06/24.07億元，分別同比增長13%/13%/9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.88/1.19/1.54億元，分別同比增長118%/36%/29%；對應(yīng)PE估值分別為91/67/52X，維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險、行業(yè)競爭風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險、拓店不及預(yù)期風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險。