今年以來(lái)，A股上市公司股權(quán)的司法拍賣(mài)(下稱(chēng)“法拍”)頻現(xiàn)“無(wú)人問(wèn)津”現(xiàn)象，流拍情況較往年明顯增多。

　　據(jù)上海證券報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，年初至今，已有52家A股公司的股權(quán)法拍遇到流拍，較去年同期增幅超八成。

　　上海中因律所高級(jí)合伙人鐘建對(duì)記者分析，公司股權(quán)流拍，核心原因多為經(jīng)營(yíng)境況差、參拍門(mén)檻高、流動(dòng)性不足、折扣率偏低等。

　　“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)折價(jià)已成歷史，精算風(fēng)險(xiǎn)成本方能撿到便宜貨。”鐘建表示：參與法拍股投資是“風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)”的藝術(shù)，表面折扣不等于真實(shí)安全邊際；建議產(chǎn)業(yè)資本聚焦協(xié)同賦能，財(cái)務(wù)投資者嚴(yán)守安全邊際，規(guī)避可能被實(shí)施“*ST”、公司治理存在重大缺陷的高危標(biāo)的。

　　四大原因致流拍增多

　　今年以來(lái)，A股公司的股權(quán)法拍頗為沉寂、流拍頻發(fā)，不復(fù)過(guò)往“牛散”活躍參與的盛況。鐘建認(rèn)為，頻繁流拍主要緣于四大核心因素。

　　其一，經(jīng)營(yíng)境況差。

　　記者統(tǒng)計(jì)顯示，流拍股權(quán)對(duì)應(yīng)的上市公司多為中小盤(pán)股，且面臨個(gè)股乃至行業(yè)性發(fā)展壓力，部分公司甚至存在退市風(fēng)險(xiǎn)。

　　數(shù)據(jù)顯示，在52家公司中，有39家相關(guān)公司凈利潤(rùn)虧損，5家同比大幅下滑，合計(jì)占比高達(dá)85%，整體財(cái)務(wù)狀況堪憂。

　　從市值來(lái)看，52家公司平均市值僅55億元，其中*ST華嶸（600421）、*ST節(jié)能（000820）等多家公司若經(jīng)營(yíng)持續(xù)無(wú)起色，未來(lái)將面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。

　　值得注意的是，在*ST華嶸持股5%以上股東及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有的4223萬(wàn)股(占總股本的21.59%)因無(wú)人出價(jià)流拍后不久，公司的控股股東及其一致行動(dòng)人隨即啟動(dòng)了控制權(quán)變更籌劃。

　　其二，參拍門(mén)檻高。

　　大額股權(quán)拍賣(mài)的保證金動(dòng)輒數(shù)千萬(wàn)元。以顧家家居（603816）為例，其法拍股權(quán)2025年7月21日10時(shí)至7月22日10時(shí)進(jìn)行的二拍，保證金達(dá)3455.85萬(wàn)元，起拍價(jià)為6.91億元，最終因無(wú)人出價(jià)而流拍。

　　其三，流動(dòng)性不足。

　　按照規(guī)定，通過(guò)司法拍賣(mài)受讓大股東、董監(jiān)高減持的股份，受讓方有6個(gè)月或者12個(gè)月鎖定期，這增加了投資人在二級(jí)市場(chǎng)無(wú)法及時(shí)處置變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　其四，折扣率偏低。

　　52家公司中，多家標(biāo)的股權(quán)起拍價(jià)高于當(dāng)日股價(jià)或折價(jià)幅度有限。

　　以ST嶺南（002717）為例，公司股東尹洪衛(wèi)所持7000萬(wàn)股無(wú)限售流通股，于5月20日14時(shí)至5月21日14時(shí)進(jìn)行拍賣(mài)，起拍價(jià)1.71億元，折合每股約2.44元，顯著高于5月21日1.89元的收盤(pán)價(jià)，因無(wú)人報(bào)名而流拍。隨后的二次拍賣(mài)雖將起拍價(jià)降至1.36億元，但每股起拍價(jià)仍顯著高于當(dāng)日收盤(pán)價(jià)，再次流拍。

　　再看悅康藥業(yè)，公司控股股東京悅永順持有的2650萬(wàn)股，在2025年5月27日10時(shí)至5月28日10時(shí)進(jìn)行拍賣(mài)，因無(wú)人出價(jià)而流拍。此次拍賣(mài)起拍價(jià)為13.73元/股，與5月27日13.97元/股的收盤(pán)價(jià)接近。

　　但到7月14日，該筆股權(quán)二次拍賣(mài)將起拍價(jià)降至10.98元/股，較當(dāng)日收盤(pán)價(jià)24.36元/股大幅折價(jià)，最終吸引60人報(bào)名、533次出價(jià)，結(jié)果全部成交，且最終成交價(jià)仍較當(dāng)日收盤(pán)價(jià)折價(jià)超20%。

　　用盡職調(diào)查“精算”風(fēng)險(xiǎn)

　　除上述因素外，長(zhǎng)期參與法拍的投資者還會(huì)注重哪些方面？

　　北京盈科律所律師蔡振杰表示，投資者主要關(guān)注三方面：一是升值空間，即能否在二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)或通過(guò)分紅獲取回報(bào)；二是行業(yè)前景，公司所處行業(yè)的增長(zhǎng)潛力直接影響股權(quán)價(jià)值；三是流通性和透明度，投資者會(huì)重點(diǎn)關(guān)注股權(quán)是否存在質(zhì)押、凍結(jié)等限制，以及是否存在優(yōu)先債權(quán)或隱性債務(wù)，從而影響變現(xiàn)能力。

　　“流拍股權(quán)多集中于中小銀行、券商或傳統(tǒng)行業(yè)，且以小額、分散的股權(quán)為主，這類(lèi)標(biāo)的今年對(duì)投資人的吸引力普遍偏低�！辈陶窠芊Q(chēng)。

　　值得一提的是，法拍股權(quán)往往涉及不良資產(chǎn)處置，其背后通常存在債務(wù)糾紛、公司經(jīng)營(yíng)不善或法律訴訟等問(wèn)題，加深投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)盈利能力及前景的疑慮。

　　同時(shí)，法拍股權(quán)的盡調(diào)難度較高，潛在買(mǎi)家難以全面掌握標(biāo)的公司的財(cái)務(wù)狀況、法律風(fēng)險(xiǎn)或股權(quán)結(jié)構(gòu)，容易因風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估不足而降低參與意愿。

　　再加之，法拍股權(quán)多為自然人或中小股東持有的零散股份，持股比例低，難以對(duì)上市公司決策產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，進(jìn)一步削弱了其吸引力。

　　針對(duì)有意參與法拍的投資人，蔡振杰提醒需做好兩方面工作。

　　其一，開(kāi)展全面盡職調(diào)查，深入了解標(biāo)的公司的財(cái)務(wù)狀況、債務(wù)明細(xì)、行業(yè)地位及法律風(fēng)險(xiǎn)，尤其要關(guān)注底層資產(chǎn)情況，以避免信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　其二，關(guān)注股權(quán)是否存在質(zhì)押、凍結(jié)等情形，以及優(yōu)先債權(quán)或隱性債務(wù)，防范無(wú)法變現(xiàn)障礙。

　　記者在采訪中了解到一個(gè)案例：某上市公司經(jīng)營(yíng)良好，原實(shí)控人債務(wù)爆雷后其持股被凍結(jié)并進(jìn)行法拍。但奇怪的是，六次拍賣(mài)皆以流拍告終。而該上市公司新實(shí)控人寧可通過(guò)大額定增方式增持也不愿意以法拍承接股權(quán)，背后的風(fēng)險(xiǎn)考量是：法拍股仍被凍結(jié)，且與原實(shí)控人債務(wù)糾紛綁定，一旦后續(xù)執(zhí)行出現(xiàn)異議，股權(quán)過(guò)戶、分紅權(quán)都可能受限。

　　就股權(quán)法拍市場(chǎng)持續(xù)遇冷對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的影響，鐘建分析認(rèn)為：一方面存在估值下移風(fēng)險(xiǎn)，首輪流拍后二拍通常降價(jià)20%，有拖累股價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，接盤(pán)方動(dòng)機(jī)差異也會(huì)帶來(lái)后續(xù)分化。產(chǎn)業(yè)資本接盤(pán)可能帶來(lái)協(xié)同溢價(jià)，從而利好股價(jià)；而財(cái)務(wù)投資者可能快速減持套現(xiàn)，進(jìn)而對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)拋壓。

　　當(dāng)前，A股股權(quán)法拍市場(chǎng)流拍案例增加，是注冊(cè)制深化、退市常態(tài)化背景下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)覺(jué)醒和定價(jià)體系趨于精細(xì)化的必然結(jié)果。

　　告別“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)折價(jià)”的粗放時(shí)代，對(duì)標(biāo)的公司質(zhì)地、潛在風(fēng)險(xiǎn)的精算能力，以及對(duì)法律、財(cái)務(wù)盡調(diào)的嚴(yán)謹(jǐn)態(tài)度，正成為投資者參與這場(chǎng)“風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)”游戲的新入場(chǎng)券。