今年以來，在政策端的持續(xù)發(fā)力下，A股再融資市場顯著回暖。截至7月31日，A股再融資額大幅超過去年全年，市場呈現(xiàn)出多重新特征。再融資市場的繁榮，既折射出政策風向的調整，也體現(xiàn)了資本市場對實體經(jīng)濟的精準服務。

　　本文對今年前7個月A股再融資市場進行系統(tǒng)性梳理，重點對比募資規(guī)模、項目過會節(jié)奏、市場運行特征及實施再融資公司的質地等，展現(xiàn)年內(nèi)再融資市場監(jiān)管與公司層面的積極變化。

　　再融資政策優(yōu)化

　　今年1月，中央金融辦、中國證監(jiān)會等六部門聯(lián)合印發(fā)《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》，引導中長期資金進一步加大入市力度。允許公募基金、商業(yè)保險資金、基本養(yǎng)老保險基金、企（職）業(yè)年金基金、銀行理財?shù)茸鳛閼?zhàn)略投資者參與上市公司定增。在參與新股申購、上市公司定增、舉牌認定標準方面，給予銀行理財、保險資管與公募基金同等政策待遇。

　　今年的《政府工作報告》中指出，深化資本市場投融資綜合改革，大力推動中長期資金入市，加強戰(zhàn)略性力量儲備和穩(wěn)市機制建設。

　　上海證券交易所與深圳證券交易所在3月同步修訂再融資細則，引導中長期資金入市，推動機構投資者更好發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)和資源配置功能。

　　在一系列政策的積極驅動下，今年再融資市場以市場主體需求為導向，以推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合、闖出新路為重要目標，通過制度創(chuàng)新、流程優(yōu)化與資金引導，實現(xiàn)了鼓勵上市公司實施股權再融資，進而擴大產(chǎn)能規(guī)模、加大科技創(chuàng)新等預期目標。

　　定增募資成再融資重頭戲

　　數(shù)據(jù)顯示，按照上市日統(tǒng)計（如無特別說明，均為該統(tǒng)計口徑），今年前7個月，A股市場近120家次公司實施再融資（含定增、可轉債、配股），合計募資約7675億元，是去年全年的3.4倍，且超過2023年全年。其中，定向增發(fā)仍是主要融資渠道。前7個月定增募資總額占再融資比重接近95%，時隔7年后，定增募資占比再次突破90%。

　　以再融資募資總額與募資總額（含首發(fā)募資、再融資）對比來看，2015年以來，再融資募資占總募資額比重持續(xù)超過60%。2025年前7個月，這一比值超過92%，創(chuàng)近10年最高水平。

　　按板塊劃分，今年前7個月，主板再融資募資接近7000億元，占再融資募資總額比重超九成，雙創(chuàng)板塊占比達8%以上。

　　再融資過會率提升

　　過會率被視為間接衡量企業(yè)“成色”的指標，也是監(jiān)管層對融資項目認可度的直接體現(xiàn)。以最新公告日的審核狀態(tài)為統(tǒng)計口徑（已上市項目按發(fā)行日期計算），截至7月31日，今年以來A股市場定增及可轉債再融資的全口徑過會率（含主動撤回項目）整體接近60%，較上一年提升近3個百分點。

　　按再融資方式劃分，2025年定增全口徑過會率達到62.24%，較上一年提升1個百分點以上；可轉債全口徑過會率較上一年提升超過3.5個百分點。

　　從排隊企業(yè)審核節(jié)奏來看，截至7月31日，30余家公司的再融資項目于7月過會，審核效率顯著提升。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，再融資過會率提升得益于兩個方面：一是政策層面的持續(xù)支持與審核機制的優(yōu)化；二是過會企業(yè)“成色”的提升,通過聚焦主業(yè)、合理且透明使用募集資金，為資本市場資源的高效配置奠定了堅實基礎。

　　再融資市場呈現(xiàn)三大積極變化

　　今年以來，金融行業(yè)大額定增推高再融資規(guī)模。按行業(yè)劃分，今年前7個月，金融行業(yè)定增募資接近5655億元，占全市場再融資總額比重超七成。其中非銀金融行業(yè)定增募資接近455億元，主要因券商并購重組，通過定增擴充資本實力。與歷史對比，今年以來，A股再融資市場呈現(xiàn)三大積極變化。

　　第一，半導體行業(yè)再融資活躍度大增。今年前7個月，半導體行業(yè)再融資募資合計近194億元，較去年全年增加近5倍；占非金融行業(yè)的再融資總額比重超過9.5%，2022年至2024年這一占比均低于4%。與此同時，國防軍工、公用事業(yè)、有色金屬等行業(yè)再融資額占比較上一年也會有所上升。

　　第二，簡易程序定增熱度顯著上升。今年前7個月，簡易程序定增項目數(shù)量占比接近12%，為上一年的兩倍以上，創(chuàng)2020年以來新高。根據(jù)規(guī)定，募資總額不超過3億元且不超過最近一年末凈資產(chǎn)的20%可以適用簡易程序。今年以來，10余家公司以簡易程序定增，平均定增募資約2.2億元，均值為各類程序中最低。

　　第三，發(fā)行費用率降至近年來低位。今年前7個月，定增平均發(fā)行費用率1.39%，再融資平均發(fā)行費用率1.1%，均為2020年以來最低水平。對此，有券商投行表示，影響因素主要有兩方面：一是受市場政策影響，券商投行轉向再融資賽道，進而導致投行業(yè)務競爭加��；二是注冊制下，再融資流程趨向簡易化，發(fā)行收費更加規(guī)范和透明。

　　募資投向研發(fā)及項目建設金額占比提升

　　上市公司再融資募資主要投向項目建設、研發(fā)、增資擴產(chǎn)或補充流動資金等，通過募資投向可以反映企業(yè)發(fā)展方向。2023年以來，監(jiān)管層圍繞上市公司再融資募資投向出臺了一系列要求，其中包括募投資金投向主業(yè)。

　　具體來看，以單個項目擬募資金額占單筆擬募資總額的比重來看，今年前7個月，研發(fā)費用擬募資額占比平均超過33%，項目建設擬募資額占比平均超過45%，均超過去5年的平均水平。

　　另外，受金融行業(yè)以及并購重組募資需求提升的影響，今年前7個月，補充流動性或償還貸款擬募資金占比也有一定提升。

　　定增公司財務面呈現(xiàn)五大顯著變化

　　上市公司的經(jīng)營穩(wěn)健性、財務健康度、主業(yè)聚焦能力等基本面，是監(jiān)管層在再融資審核中的重要考量因素。

　　以發(fā)行日統(tǒng)計，記者對2020年以來實施定增的公司，從營業(yè)收入、凈利潤、扣非凈利潤、分紅、研發(fā)強度等指標進行橫向和縱向對比發(fā)現(xiàn)，今年前7個月實施定增公司呈現(xiàn)五大顯著變化。

　　第一，公司規(guī)模大幅上升。以發(fā)行前一年的營業(yè)收入（剔除銀行及營收超萬億元的公司）計算，今年前7個月，實施定增公司發(fā)行前一年營業(yè)收入均值超180億元，創(chuàng)2020年以來新高。

　　第二，“小而美”公司數(shù)量占比創(chuàng)近5年新高。以“發(fā)行前一年營收低于50億元、同期凈利潤為正且同比增長、凈資產(chǎn)收益率不低于5%”定義為“小而美”公司。數(shù)據(jù)顯示，今年前7個月實施定增的“小而美”公司數(shù)量占比超過28%，占比創(chuàng)近5年最高水平，較上一年提升8個百分點以上。今年通過簡易程序定增的公司業(yè)績突出，截至預案公告年份，過去3年凈利潤復合增速平均超過30%，為2020年以來最高水平。

　　第三，成長性公司數(shù)量占比創(chuàng)近5年次新高。以“發(fā)行前一年盈利且凈利潤同比增長”衡量成長性，今年前7個月，實施定增的成長性公司數(shù)量占比超過54%，占比創(chuàng)近5年次新高，僅次于2023年。

　　第四，“含科量”顯著提升。從發(fā)行前一年的研發(fā)強度來看，今年前7個月，實施定增公司的平均研發(fā)強度接近8%，創(chuàng)2021年以來新高；10余家公司研發(fā)強度超過10%，包括芯原股份、思瑞浦、中國軟件等。此外，上市公司在定增實施后一年研發(fā)強度整體有所提升，機械設備、基礎化工等行業(yè)表現(xiàn)尤為突出。

　　第五，股東回報意識增強。以發(fā)行前一年分紅（含已宣告）情況來看，今年前7個月，實施定增并分紅的公司數(shù)量占比達78.38%，數(shù)量占比創(chuàng)近5年新高。

　　暖意中存審慎 再融資市場孕育新平衡

　　近年來，在政策引導與市場選擇下，A股再融資市場呈現(xiàn)“暖意與審慎并存”的特征。一方面，金融服務實體經(jīng)濟的導向持續(xù)強化，國有銀行為落實金融“五篇大文章”紛紛開啟再融資；另一方面，國家堅持創(chuàng)新驅動發(fā)展，將科技自立自強作為戰(zhàn)略支撐，上市公司響應號召，通過再融資擴大產(chǎn)能和加碼研發(fā)，推動產(chǎn)業(yè)升級與技術突破，這兩大主線共同構成了再融資市場新變化的底層邏輯。

　　從公司角度來看，優(yōu)質標的成為再融資主力。與此同時，監(jiān)管層對再融資審核展現(xiàn)出一定包容性，今年前7個月，實施定增公司中，發(fā)行前一年非盈利公司數(shù)量占比、平均資產(chǎn)負債率較去年均有所提升；發(fā)行前一年平均凈資產(chǎn)收益率雖小幅超越2024年，但低于2021年至2023年的年平均值。

　　政策面改革深化為企業(yè)融資鋪設“快車道”，再融資市場或將保持增長態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，截至8月13日，年內(nèi)再融資通過審核尚未實施的公司接近60家；8月份以來，發(fā)布定增及可轉債預案的公司合計超20家。

　　然而，再融資審核“松綁”并不意味著放松。今年以來，再融資項目終止實施（含股東大會未通過）的公司超百家，其中主動撤回的公司有20余家。甚至有公司距離再融資成功只差“臨門一腳”，在中國證監(jiān)會注冊通過后又主動撤回。

　　這背后既有公司戰(zhàn)略調整、財務狀況變動等因素，更離不開監(jiān)管層對融資環(huán)境的嚴格把控。根據(jù)交易所問詢函的問題，交易所問詢重點指向前次募投項目資金使用進度、本次募資的合理性與必要性、是否存在過度融資、資金是否投向主業(yè)等。數(shù)據(jù)顯示，截至最新公告日，主動撤回的公司中，存在“過去5年1次或2次定增”的現(xiàn)象，也有公司“IPO募資未用完”。

　　值得注意的是，再融資對企業(yè)的長期價值釋放往往存在時滯。數(shù)據(jù)顯示，上市公司通常在再融資后第2年甚至第3年，財務杠桿才逐步改善；尤其是科技、醫(yī)藥等行業(yè)具有“高投入、長周期、高風險”特點，短期內(nèi)盈利難度較大。這也意味著，對戰(zhàn)略投資者而言，需要以更長遠的視角看待企業(yè)成長，承擔起“耐心資本”的角色，才能更好地把握機遇。