長(zhǎng)安汽車 

　　系列點(diǎn)評(píng)二十八：自主穩(wěn)步上量，新集團(tuán)成立加快整合 

　　事件概述：公司發(fā)布7月產(chǎn)銷快報(bào)：集團(tuán)7月批發(fā)銷量為21.0萬(wàn)輛，同比+23.4%，環(huán)比-10.4%；1-7月累計(jì)批發(fā)156.6萬(wàn)輛，同比+4.1%；自主品牌7月批發(fā)銷量為17.8萬(wàn)輛，同比+27.7%，環(huán)比-9.0%；1-7月累計(jì)批發(fā)132.8萬(wàn)輛，同比+5.4%。 　自主品牌銷量、新能源銷量同比大增。7月公司自主品牌批發(fā)銷量17.8萬(wàn)輛，同比+27.7%，環(huán)比-9.0%。新能源方面，7月公司新能源汽車批發(fā)銷量為8.0萬(wàn)輛，同比+74.1%；1-7月累計(jì)批發(fā)53.2萬(wàn)輛，同比+52.3%。其中7月深藍(lán)銷量2.7萬(wàn)輛，同比+62.5%，環(huán)比-9.1%；阿維塔10,062輛，同比+177.6%，環(huán)比-0.9%。展望2025年，集團(tuán)銷量目標(biāo)為300萬(wàn)輛，新能源銷量目標(biāo)為100萬(wàn)輛，后續(xù)公司將推出深藍(lán)智能運(yùn)動(dòng)轎車L06、啟源A06(中型家用轎車)、啟源B216(緊湊型SUV)等全新產(chǎn)品，保證燃油基盤的同時(shí)加速電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。 　阿維塔、深藍(lán)發(fā)力新能源轉(zhuǎn)型加速。深藍(lán)、阿維塔品牌1-7月累計(jì)分別17.0萬(wàn)輛、6.9萬(wàn)輛，同比分別+70.5%、+135.8%。2025年，深藍(lán)計(jì)劃推出包括S09在內(nèi)的兩款全新車型，深藍(lán)S09已上市，根據(jù)汽車之家，深藍(lán)L06將搭載全球首款3納米車規(guī)級(jí)座艙芯片、全系標(biāo)配激光雷達(dá)，定位智能轎跑，將于第四季度推出；同時(shí)公司規(guī)劃加速深藍(lán)全球化布局，投放更多全球化產(chǎn)品，2025全球年銷目標(biāo)為50萬(wàn)臺(tái)(國(guó)內(nèi)40萬(wàn)臺(tái)，海外10萬(wàn)臺(tái))。阿維塔2026年將有基于全新SDA2.0模塊化架構(gòu)打造的SUV和MPV投放市場(chǎng)(搜狐網(wǎng)新聞)，加速新能源轉(zhuǎn)型。 　長(zhǎng)安汽車新集團(tuán)成立深化資源整合協(xié)同。2025年7月29日，中國(guó)長(zhǎng)安汽車集團(tuán)有限公司在重慶掛牌成立，整合了長(zhǎng)安汽車、辰致集團(tuán)等117家分子公司，股權(quán)結(jié)構(gòu)上，中國(guó)長(zhǎng)安汽車集團(tuán)合計(jì)持有長(zhǎng)安汽車35.04%股份，成為其間接控股股東，實(shí)際控制人仍為國(guó)資委，朱華榮出任中國(guó)長(zhǎng)安汽車集團(tuán)有限公司黨委書記、董事長(zhǎng)，確了集團(tuán)的戰(zhàn)略定位及核心目標(biāo)：打造具有全球競(jìng)爭(zhēng)力、擁有自主核心技術(shù)的世界一流汽車集團(tuán)。我們判斷，新集團(tuán)成立有助于深化資源整合、強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，提升長(zhǎng)安汽車的治理效率和國(guó)際化運(yùn)作水平，助力新能源車快速發(fā)展。 　投資建議：我們看好公司電動(dòng)智能轉(zhuǎn)型，疊加華為智能化賦能，維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年收入分別為1,896/2,095/2,335億元，歸母凈利潤(rùn)分別為88.7/107.6/127.2億元，EPS分別為0.89/1.09/1.28元，對(duì)應(yīng)2025年8月5日12.91元/股的收盤價(jià)，PE分別為14/12/10倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求下滑；自主品牌銷量不及預(yù)期；行業(yè)“價(jià)格戰(zhàn)”加�。怀隹阡N量不及預(yù)期。 

　　登康口腔 

　　產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)+全域渠道布局，口腔護(hù)理龍頭再進(jìn)階 

　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為2.02/2.53/3.22億元，對(duì)應(yīng)PE分別為37/29/23x。公司產(chǎn)品剛需筑底、功效強(qiáng)化與內(nèi)容電商提升單價(jià)，線下渠道壁壘深厚，電商拓展順暢，首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。 　公司依托興趣電商聚焦醫(yī)研爆品打造，驅(qū)動(dòng)24Q3以來銷售提速與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。公司調(diào)整電商團(tuán)隊(duì)與打法策略，將抖音作為線上增長(zhǎng)的核心引擎，2024年冷酸靈抖音平臺(tái)GMV同比增速逐季提速，Q1-Q4分別實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)21%/87%/176%/203%，2024年明確線上“推高賣新”拉高價(jià)格帶，成功打造“7天修護(hù)”高端爆品，定價(jià)39.9元/支(約為傳統(tǒng)產(chǎn)品2倍)，借勢(shì)抖音平臺(tái)與大促節(jié)點(diǎn)拉新推廣，25Q1醫(yī)研系列GMV在抖音平臺(tái)占比達(dá)80%，中高端2024年電商渠道實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，電商渠道/公司綜合毛利率同比+8.0/5.3pct。2025Q1渠道與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的效果持續(xù)釋放，公司營(yíng)業(yè)收入同比+19%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比+27%，毛利率同比+7.1pct。 　復(fù)盤“7天修護(hù)”：渠道調(diào)整疊加優(yōu)秀產(chǎn)品力，幫助公司成功打造中高端爆品。公司在消費(fèi)者出現(xiàn)線上化、專業(yè)化的趨勢(shì)下，通過抖音“打賞引流+連麥互動(dòng)+切片傳播”進(jìn)行拉新引流，聚焦專利“鍶鹽+生物活性玻璃陶瓷”技術(shù)的科普，在直播間常駐護(hù)理師演示牙齦檢測(cè)，幫助流量轉(zhuǎn)化，在產(chǎn)品端“7天修護(hù)”賣點(diǎn)突出，定價(jià)錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，最終實(shí)現(xiàn)爆款打造。 　優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)護(hù)航，營(yíng)銷、研發(fā)、渠道全面能力支持，公司具備持續(xù)輸出爆品的能力。1)公司管理層深耕行業(yè)且多為內(nèi)部培養(yǎng)，多具備多年一線銷售經(jīng)驗(yàn)，在面對(duì)外資牙膏品牌入華、舒適達(dá)競(jìng)爭(zhēng)均準(zhǔn)確判斷行業(yè)趨勢(shì)變化，多次準(zhǔn)確調(diào)整戰(zhàn)略重點(diǎn)帶領(lǐng)公司有效應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)。2)面對(duì)渠道碎片化多元化，公司進(jìn)行全域渠道布局，線下渠道基礎(chǔ)扎實(shí)深入下沉到縣域，線上渠道較早捕捉抖音紅利，全面承接流量，并順應(yīng)消費(fèi)趨勢(shì)，積極布局O2O、進(jìn)院特通等新渠道；3)公司研發(fā)投入持續(xù)且穩(wěn)定，研發(fā)費(fèi)用率穩(wěn)定在3-3.5%，處于行業(yè)較高水平，在“研發(fā)一代、儲(chǔ)備一代、投入一代”的策略下，公司儲(chǔ)備新品充裕，未來有望推出基于4.0抗敏感技術(shù)的新品，從抗敏出發(fā)，推出抗敏+復(fù)合功效的產(chǎn)品，逐步切入其他份額更大的功效賽道，提升公司跨細(xì)分賽道競(jìng)爭(zhēng)力及市場(chǎng)占有率。 　給予“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為2.02/2.53/3.22億元，對(duì)應(yīng)PE分別為37/29/23x。公司產(chǎn)品剛需筑底、功效強(qiáng)化與內(nèi)容電商提升單價(jià)，線下渠道壁壘深厚，電商拓展順暢，首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、電商平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)加劇、營(yíng)銷投放效果不及預(yù)期、原材料成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 

　　海亮股份 

　　點(diǎn)評(píng)報(bào)告：美國(guó)銅關(guān)稅政策大幅調(diào)整，公司在美布局、有望直接受益 

　　事件： 　當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月30日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署公告，對(duì)進(jìn)口半成品銅產(chǎn)品和銅密集型衍生產(chǎn)品征收50%關(guān)稅。 　觀點(diǎn)： 　特朗普銅關(guān)稅政策大幅變動(dòng)，將銅原料及廢料排除在外，美銅大跌。特朗普簽署的公告顯示，將從8月1日起對(duì)銅線材、銅管棒、銅板等半成品和電纜、連接器、電氣元件等在內(nèi)的衍生產(chǎn)品征收50%關(guān)稅，而將銅礦、陽(yáng)極銅、精煉銅和銅廢料等排除在外。相比7月9日宣布的關(guān)稅政策，以銅精礦、精煉銅為主的原材料被征加關(guān)稅引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，進(jìn)而引起倫銅流向北美的短期套利交易，上半年北美銅庫(kù)存增加約40萬(wàn)噸。在特朗普關(guān)稅公告公布后，北美精煉銅累庫(kù)的悲觀預(yù)期被放大，紐約銅下挫逾18%。 　原料輸美不受影響，公司在美擁有銅加工產(chǎn)能，有望直接增厚利潤(rùn)、受益銅關(guān)稅政策。將銅精礦與精煉銅排除在外、只對(duì)半成品與衍生品加征關(guān)稅，南美等地銅原材料將正常輸入美國(guó)，銅加工產(chǎn)品或因供給約束價(jià)格上揚(yáng)，利好美國(guó)本土銅加工廠商。據(jù)公司公告，公司在美共計(jì)規(guī)劃約9萬(wàn)噸銅管產(chǎn)能，目前已有3萬(wàn)噸在產(chǎn)，其余6萬(wàn)噸仍在建，預(yù)計(jì)隨后達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)、逐步投產(chǎn)。目前公司北美在產(chǎn)產(chǎn)能運(yùn)營(yíng)正常，一季度產(chǎn)量穩(wěn)步提升。伴隨關(guān)稅落地，公司在美工廠將提升公司本土化生產(chǎn)與供應(yīng)鏈服務(wù)能力。 　我們認(rèn)為，此次關(guān)稅變化將在兩方面直接利好公司：一、50%關(guān)稅下，公司北美本土生產(chǎn)銅加工產(chǎn)品將直接享受溢價(jià)，增厚凈利潤(rùn)，隨著公司在北美產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)大、加工能力提高，利潤(rùn)增厚幅度有望提升；二、關(guān)稅落地后，北美本土加工產(chǎn)能愈發(fā)緊缺，銅加工品價(jià)格及加工費(fèi)可能水漲船高，公司利潤(rùn)水平有望提高。 　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：公司目前已有3萬(wàn)噸產(chǎn)能在產(chǎn)。根據(jù)公司公告，其余6萬(wàn)噸在建產(chǎn)能投資額為11.5億元，目前已完成投資10.9億元，預(yù)計(jì)將于近期達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，隨后投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)公司北美產(chǎn)能將于2025年下半年至2026年逐步放量�；�于北美部分業(yè)務(wù)的變化，我們合理上調(diào)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)至14.4億元、27.12億元、32.14億元(原值10.86/12.24/14.92億元)，對(duì)應(yīng)PE分別為17倍、9倍、7.6倍。我們選取與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相近的博威合金（601137）、金田股份（601609）、銅陵有色（000630）作為可比公司，考慮到公司作為全球最大銅管、棒加工企業(yè)，規(guī)模效應(yīng)下經(jīng)營(yíng)質(zhì)量較高、抵御銅價(jià)波動(dòng)能力更強(qiáng)，同時(shí)銅管業(yè)務(wù)在北美關(guān)稅政策變化下有望直接受益，目前估值存在低估，因此上調(diào)公司評(píng)級(jí)至“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：北美銅管業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；主要經(jīng)濟(jì)體關(guān)稅政策變化；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；銅箔盈利改善不及預(yù)期；合作事項(xiàng)存不確定性；數(shù)據(jù)引用風(fēng)險(xiǎn)。 

　　東方雨虹 

　　民建業(yè)務(wù)邊際改善，提價(jià)函落地或提升利潤(rùn)率 

　　業(yè)績(jī)回顧 　1H25業(yè)績(jī)略低于我們預(yù)期 　公司公布2025上半年業(yè)績(jī)，1H25營(yíng)收同比-11%至136億元，歸母凈利潤(rùn)同比-40%至5.6億元；其中2Q25營(yíng)收同比-6%、環(huán)比+28%至76億元，歸母凈利潤(rùn)同比-38%、環(huán)比+93%至3.7億元。公司業(yè)績(jī)略低于我們預(yù)期，或由于市場(chǎng)需求不及預(yù)期。 　發(fā)展趨勢(shì) 　民建業(yè)務(wù)邊際改善，公司加碼布局海外市場(chǎng)。分渠道：根據(jù)公司公告，1H25其零售、工程渠道、直銷業(yè)務(wù)營(yíng)收分別同比-7%/-5%/-28%至51/63/20億元，公司工程渠道和零售渠道收入合計(jì)占比提升至84%左右，其中2Q25公司民建營(yíng)收同比達(dá)10%以上增長(zhǎng)，呈現(xiàn)邊際改善態(tài)勢(shì)。分產(chǎn)品：1H25公司卷材/涂料/砂漿/工程施工收入同比-9%/-17%/-6%/-32%至55/39/20/8億元，公司借助防水主業(yè)布局全國(guó)性渠道網(wǎng)絡(luò)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，以砂粉為代表的非防水業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，提供第二成長(zhǎng)曲線。此外，在海外市場(chǎng)方面，公司披露馬來西亞生產(chǎn)研發(fā)物流基地產(chǎn)線順利完成首次試生產(chǎn)，智利并購(gòu)Construmart項(xiàng)目已簽署股份買賣協(xié)議，休斯頓工廠一期TPO產(chǎn)線建設(shè)中。 　隨著提價(jià)函逐步落地，毛利率有望延續(xù)提升趨勢(shì)。1H25公司綜合毛利率同比-3.8ppt至25.4%(未剔除稅金及附加，以下同)，主要由于2H24需求承壓，公司工程建筑和民建產(chǎn)品均有降價(jià)所致。但2Q25公司毛利率環(huán)比+3ppt至26.7%，得益于工建產(chǎn)品第一輪提價(jià)、以及高毛利率民建項(xiàng)目規(guī)模占比提升所致。分渠道看，1H25公司零售/工程渠道/直銷業(yè)務(wù)毛利率同比-8.6ppt/-2.6ppt/+1.5ppt至32%/21%/24%。我們判斷，2H25隨著民建項(xiàng)目第一輪提價(jià)、以及工建項(xiàng)目第二輪提價(jià)逐步落地，若成本波動(dòng)可控，公司綜合毛利率有望延續(xù)提升。 　公司持續(xù)深挖降費(fèi)潛力，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~邊際改善。1H25期間費(fèi)用率17%，同比-1.5ppt，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-0.9/-0.4/-0.2ppt，財(cái)務(wù)費(fèi)用率基本持平，主要系職工薪酬、促銷費(fèi)、廣告宣傳費(fèi)、業(yè)務(wù)招待等減少所致；1H25信用減值影響利潤(rùn)-4.3億元，2Q25信用減值影響利潤(rùn)-2.9億元，還原減值影響后，2Q25經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率約為8.6%，同比降幅收窄至1ppt。1H25公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-4億元，同比邊際改善(去年同期-13億元)。 　盈利預(yù)測(cè)與估值 　考慮到需求略低于我們預(yù)期，我們下調(diào)出貨量假設(shè)；但綜合考慮公司費(fèi)用率管控好于預(yù)期，我們維持25eEPS0.55元，由于需求存在不確定性，我們下調(diào)26eEPS11%至0.75元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25/26e23/17xP/E。我們維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)16元，對(duì)應(yīng)25/26e29/21xP/E，隱含28%空間。 　風(fēng)險(xiǎn) 　行業(yè)政策變化，需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。 

　　�？低�視 

　　現(xiàn)金流向好毛利率提升，基本面邊際改善 

　　事件：�？低�視（002415）發(fā)布2025年半年報(bào)，2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入418.18億元，同比增長(zhǎng)1.48%；歸母凈利潤(rùn)56.57億元，同比增長(zhǎng)11.71%；扣非凈利潤(rùn)54.89億元，同比增長(zhǎng)4.69%。 　回款增加現(xiàn)金流向好：2025年上半年，由于銷售回款增加，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為53.43億元，同比轉(zhuǎn)正，占?xì)w母凈利潤(rùn)比值94%。在反內(nèi)卷和降應(yīng)收的大背景下，公司犧牲短期的收入的壓力換取更高質(zhì)量的增長(zhǎng)。公司通過優(yōu)化供應(yīng)鏈管理，強(qiáng)化物流體系，在不影響下游需求和市場(chǎng)份額的前提下實(shí)現(xiàn)應(yīng)收款的較好控制。 　毛利率同比提升：上半年盡管公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)毛利率小幅下滑，由于主業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)毛利率提升2.19pct影響，公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率45.19%，同比小幅提升0.35pct。管理上，公司改變將考核中心由收入改為利潤(rùn)，短期收入增長(zhǎng)將面臨一定壓力，但高毛利產(chǎn)品占比的提升有助于公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。 　SMBG拖累國(guó)內(nèi)主業(yè)下滑：2025年H1PGB及EBG收入增速同比降幅縮小，整體收入水平基本保持平穩(wěn)。公司國(guó)內(nèi)主業(yè)面臨較大壓力，主要由于SMBG業(yè)務(wù)大幅下降所致。創(chuàng)新業(yè)務(wù)增速下滑，同比增長(zhǎng)13.92%，占總收入比達(dá)到28%，創(chuàng)新業(yè)務(wù)在收入基數(shù)突破百億后仍保持雙位數(shù)快速增長(zhǎng)。 　擁抱AI堅(jiān)持研發(fā)投入力度：經(jīng)過多年的積累，�？低�視絕大部分的產(chǎn)品線都已結(jié)合AI技術(shù)推出了AI產(chǎn)品，為千行百業(yè)提供了眾多系列的AI硬件產(chǎn)品�；�于過去幾年在AI大模型上的持續(xù)投入，到今年上半年，公司已推出數(shù)百款大模型產(chǎn)品，已實(shí)現(xiàn)了對(duì)云、域和邊的全面覆蓋。結(jié)合創(chuàng)新業(yè)務(wù)條線，公司在機(jī)器人、工業(yè)檢測(cè)等產(chǎn)品線推出多款大模型產(chǎn)品并以實(shí)現(xiàn)各行業(yè)的廣泛應(yīng)用。 　投資建議：盡管公司短期收入增長(zhǎng)乏力，但在利潤(rùn)、毛利率、現(xiàn)金流等指標(biāo)逐季向好，在宏觀環(huán)境仍有較大壓力的背景下基本面實(shí)現(xiàn)邊際改善。公司整體費(fèi)用管控良好，毛利率隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整逐步提升。此外，公司積極擁抱AI，作為國(guó)內(nèi)智能物聯(lián)領(lǐng)軍者已在多領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)大模型產(chǎn)品的應(yīng)用落地。我們預(yù)計(jì)2025年下半年公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)將逐步恢復(fù)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)將保持較快增速作為公司收入利潤(rùn)主要增長(zhǎng)動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收980億元、1058億元、1158億元；歸母凈利潤(rùn)133億元、149億元、168億元；EPS1.44、1.62、1.82元，PE20X、18X、16X，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加�。挥脩袅魇эL(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)應(yīng)用進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。 

　　益生股份 

　　雞苗價(jià)格下跌拖累盈利，種豬銷售步入釋放期 

　　主要觀點(diǎn)： 　1H2025歸母凈利潤(rùn)615.5萬(wàn)元，Q2環(huán)比扭虧為盈 　公司公布中報(bào)：1H2025實(shí)現(xiàn)收入13.2億元，同比下降4.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)615.5萬(wàn)元，同比下降96.6%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)336.7億元，同比下降98.2%。分季度看，2025Q1、Q2歸母凈利潤(rùn)分別為-0.132億元、0.193億元，2024Q1、Q2歸母凈利潤(rùn)分別為1.09億元、0.74億元。 　1H2025公司白羽肉雞苗銷量同比增長(zhǎng)15.7%，價(jià)格下跌拖累盈利 　2024年，公司引種哈伯德祖代種雞23萬(wàn)套，同比增長(zhǎng)約44%，為2025年父母代雞苗、商品代雞苗銷量增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。1H2025，公司肉雞業(yè)務(wù)收入10.06億元，同比下降16.5%，肉雞業(yè)務(wù)毛利0.98億元，同比下降72.8%，主要是肉雞產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌所致。1H2025，公司白羽肉雞苗銷量32,038萬(wàn)只，同比增長(zhǎng)15.7%，據(jù)我們推算，1H2025，公司白羽父母代雞苗銷售價(jià)格約30元/套，商品代雞苗銷售價(jià)格2.3-2.4元/只。1H2025，公司909小型白羽肉雞苗銷量4597萬(wàn)只，同比增長(zhǎng)2.6%，我們預(yù)計(jì)2025年公司909小型白羽肉雞苗銷量仍將穩(wěn)步增長(zhǎng)。 　1H2025公司種豬銷量3.8萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)355% 　公司在原種豬養(yǎng)殖已積累二十多年的豐富經(jīng)驗(yàn)，在疾病防疫、研發(fā)育種、生產(chǎn)管理、現(xiàn)代化豬舍及自動(dòng)化養(yǎng)殖、規(guī)模及品系等方面具備一定優(yōu)勢(shì)。2021-2024年，公司種豬銷量從0.2萬(wàn)頭上升至3萬(wàn)頭，年復(fù)合增長(zhǎng)率145.5%，公司種豬收入從1141萬(wàn)元上升至7522萬(wàn)元，年復(fù)合增長(zhǎng)率87.5%。滿產(chǎn)后公司種豬銷量可達(dá)到20萬(wàn)頭，1H2025公司種豬銷量3.8萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)354.9%，生豬業(yè)務(wù)收入2.04億元，同比增長(zhǎng)128.7%，生豬業(yè)務(wù)毛利0.52億元，同比增長(zhǎng)966%。 　投資建議 　2024年12月，美國(guó)、新西蘭爆發(fā)高致病性禽流感，我國(guó)停止從兩國(guó)進(jìn)口白羽種源，2025年3月我國(guó)開始從法國(guó)引種，1H2025全國(guó)白羽肉雞祖代更新量44.95萬(wàn)套，同比下降36.7%，后續(xù)引種仍需密切跟蹤。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司父母代雞苗銷量1200萬(wàn)套、1200萬(wàn)套、1300萬(wàn)套，商品代雞苗銷量6.65億羽、6.32億羽、6.64億羽，種豬銷量10萬(wàn)頭、15萬(wàn)頭、20萬(wàn)頭；實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入33.84億元、40.1億元、50.05億元，同比分別增長(zhǎng)7.9%、18.5%、24.8%，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)1.41億元、4.5億元、4.69億元，同比分別增長(zhǎng)-71.9%、218.5%、4.3%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.13元、0.41元、0.42元，歸母凈利潤(rùn)前值2025年11.47億元、2026年13.39億元、2027年11.44億元，本次調(diào)整幅度較大的原因是，修正了25-27年雞苗價(jià)格、雞苗銷量、種豬價(jià)格、種豬出欄量預(yù)期，我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)不變。 　風(fēng)險(xiǎn)提示 　疫情失控；雞價(jià)持續(xù)低迷；豬價(jià)下跌超預(yù)期。 

　　金杯電工 

　　電磁線持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)外產(chǎn)能陸續(xù)釋放 

　　本報(bào)告導(dǎo)讀： 　電磁線響應(yīng)下游高景氣變壓器需求，開發(fā)工業(yè)電機(jī)新客戶，拓展海外直接出口業(yè)務(wù)，25H1營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)。期待后續(xù)電磁線國(guó)內(nèi)及海外產(chǎn)能陸續(xù)釋放。 　投資要點(diǎn)： 　維持“增持”評(píng)級(jí)。我們維持公司2025-2027年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)分別為6.98、8.15、8.95億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.95、1.11、1.22元�？杀裙�司2026年P(guān)E14倍，給予公司2026年P(guān)E14倍，維持目標(biāo)價(jià)15.28元，維持“增持”評(píng)級(jí)。 　電磁線業(yè)務(wù)及電纜業(yè)務(wù)均保持增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。1)2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入93.34億元，同比增長(zhǎng)17.50%；歸母凈利潤(rùn)2.96億元，同比增長(zhǎng)7.46%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.71億元，同比增長(zhǎng)3.79%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因?yàn)椋孩匐姶啪�業(yè)務(wù)持續(xù)高增，電磁線產(chǎn)業(yè)中心2025H1營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)27.55%。②電纜板塊調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，2025H1營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)12.04%。其中，電網(wǎng)市場(chǎng)中標(biāo)金額同比增長(zhǎng)167%，清潔能源領(lǐng)域銷量同比增長(zhǎng)47%。 　電磁線國(guó)內(nèi)外產(chǎn)能持續(xù)釋放，下游需求景氣度高。1)電磁線下游變壓器需求景氣度高，工業(yè)電機(jī)開發(fā)新客戶提升銷量。①特高壓：特高壓變壓器銷量同比增長(zhǎng)241.18%。2025H1中標(biāo)中國(guó)電氣裝備集團(tuán)集采項(xiàng)目3.45萬(wàn)噸，成功參與陜北-安徽±800kV直流工程、國(guó)力電力大同湖東2×100萬(wàn)kW發(fā)電工程、陜北-關(guān)中第三通道輸變電工程、白鶴灘江蘇±400kV直流項(xiàng)目等。②新能源汽車：2025H1新能源汽車電機(jī)專用扁電磁線銷量同比增長(zhǎng)67.77%。③工業(yè)電機(jī)：成功開發(fā)華域等多家新客戶，2025H1銷量同比增長(zhǎng)23.09%。2)產(chǎn)能釋放方面，①國(guó)內(nèi)：新能源汽車電機(jī)專用扁電磁線建設(shè)項(xiàng)目三期綜合擴(kuò)能項(xiàng)目第一批設(shè)備已投產(chǎn)，后續(xù)每年增加釋放8,000噸左右產(chǎn)能。②海外：公司擬投資約7億元在捷克建設(shè)生產(chǎn)基地，項(xiàng)目規(guī)劃電磁線產(chǎn)能2萬(wàn)噸，分兩期建設(shè)，首期8000噸計(jì)劃2025年底或2026年初投產(chǎn)，第二期1.2萬(wàn)噸計(jì)劃2028年投產(chǎn)。 　海外直接出口額同比高增，電纜首次突破直接出口。2025H1海外直接出口額同比增長(zhǎng)38%，其中扁電磁線直接出口銷售額同比增長(zhǎng)30%，并成功參與日本特高壓北海道-青森縣直流工程。此外，電纜產(chǎn)業(yè)中心直接出口實(shí)現(xiàn)歷史性突破。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外電力系統(tǒng)建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)。 

　　比亞迪 

　　2025年7月銷量點(diǎn)評(píng)：淡季銷量承壓，看好高端化與全球化擴(kuò)張 

　　事項(xiàng)： 　公司發(fā)布2025年7月銷量： 　1)新能源總銷量：34.4萬(wàn)輛/同比+1%、環(huán)比-10%； 　2)BEV：17.8萬(wàn)輛/同比+37%、環(huán)比-14%； 　3)PHEV：16.3萬(wàn)輛/同比-23%、環(huán)比-4%； 　4)海外：8.1萬(wàn)輛/同比+169%、環(huán)比-10%； 　5)鋰電出貨：22.4Gwh/同比+35%、環(huán)比-17%。 　評(píng)論： 　7月淡季銷量下降，海外增長(zhǎng)依舊亮眼。7月總銷量34.4萬(wàn)輛，同比+1%、環(huán)比-10%，1-7M25累計(jì)批發(fā)銷量約249萬(wàn)輛/+27%。高溫淡季背景下，終端需求減弱、排產(chǎn)降低。分品牌，王朝與海洋家族銷售31.5萬(wàn)輛、方程豹銷售1.4萬(wàn)輛、騰勢(shì)銷售1.1萬(wàn)輛、仰望銷售339輛。7月海外銷售8.1萬(wàn)輛/同比+169%、環(huán)比-10%，維持同比高增，1-7M25海外累計(jì)銷量約55萬(wàn)輛。 　短期批零承壓，看好高端化與全球化戰(zhàn)略。公司7月結(jié)束終端限時(shí)優(yōu)惠，疊加淡季減產(chǎn)，批零數(shù)據(jù)短期承壓。中長(zhǎng)期戰(zhàn)略上，公司正穩(wěn)步推進(jìn)品牌高端化與出海戰(zhàn)略。1)高端化：今年騰勢(shì)N9、方程豹鈦3、仰望U7等高端產(chǎn)品不斷拓寬產(chǎn)品矩陣，后續(xù)新車儲(chǔ)備豐富。汽車文化上也在追加投入，專業(yè)賽車場(chǎng)與新能源汽車科普空間“迪空間”近年在合肥、鄭州等地建成。有望通過增強(qiáng)消費(fèi)者體驗(yàn)的形式提高品牌美譽(yù)度、提升品牌價(jià)值。2)全球化：當(dāng)前泰國(guó)、烏茲別克斯坦、巴西工廠落成投產(chǎn)，匈牙利基地正在建設(shè)中。截至7月，規(guī)劃的8艘滾裝船已有7艘投入使用。公司新能源汽車已進(jìn)入全球110多個(gè)國(guó)家及地區(qū)，海外產(chǎn)品矩陣、銷售渠道和市場(chǎng)份額有望持續(xù)擴(kuò)大。 　考慮公司戰(zhàn)略與銷量結(jié)構(gòu)的變化，我們調(diào)整2025-2027年核心預(yù)測(cè)： 　1)銷量：504/554/608萬(wàn)輛，同比+19%/+10%/+10%，原值556/627/722萬(wàn)輛； 　2)營(yíng)收：9,574/10,806/12,184億元，同比+23%/+13%/+13%； 　3)凈利：511/608/671億元，同比+27%/+19%/+11%，原值580/704/814億元； 　4)EPS：5.61/6.66/7.36元，原值6.36/7.72/8.93元。 　投資建議：公司產(chǎn)品周期確定性高，看好中期全球份額擴(kuò)張。短期市場(chǎng)擔(dān)心國(guó)內(nèi)平價(jià)車競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，我們認(rèn)為公司作為行業(yè)龍頭仍有后手優(yōu)勢(shì)。中期有望憑借智能化、海外市場(chǎng)進(jìn)行成長(zhǎng)突圍。規(guī)模優(yōu)勢(shì)、高度垂直和銷售結(jié)構(gòu)也將支撐公司盈利能力的穩(wěn)定/提升�？紤]25H2估值切換，給予2026年20倍PE，調(diào)整目標(biāo)市值至1.2萬(wàn)億元�？紤]公司轉(zhuǎn)增股本，對(duì)應(yīng)A股目標(biāo)價(jià)調(diào)整至133.3元。考慮A/H溢價(jià)1.0倍，調(diào)整港股目標(biāo)價(jià)至145.9港元。維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期、出海進(jìn)展不及預(yù)期等。 

　　兆威機(jī)電 

　　以微型智能傳動(dòng)為基，橫向多市場(chǎng)延展為翼，打造靈巧手第二成長(zhǎng)曲線 

　　投資要點(diǎn)： 　微型傳動(dòng)行業(yè)專家，切入機(jī)器人靈巧手/XR等新興賽道。兆威機(jī)電（003021）2001年成立，深耕微型傳動(dòng)系統(tǒng)(微電機(jī)+齒輪箱+電控系統(tǒng))行業(yè)二十余年，2021年至今，公司拓展XR與人形機(jī)器人靈巧手等新興賽道，打造多重成長(zhǎng)曲線。公司下游應(yīng)用領(lǐng)域多元，包括智能汽車(2024年?duì)I收占比59%，下同)、消費(fèi)及醫(yī)療(32%)、先進(jìn)工業(yè)及智造(8.3%)與機(jī)器人(0.4%)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.25億元(同比+26.4%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.25億元(同比+25.1%)，近年毛利率/凈利率穩(wěn)定在30%/15%左右。2025年，公司擬發(fā)行港股，募資主要用于全球范圍內(nèi)的研發(fā)(重點(diǎn)投入靈巧手)、產(chǎn)能、銷售投入及戰(zhàn)略合作與并購(gòu)，進(jìn)一步打開成長(zhǎng)天花板。 　微型傳動(dòng)系統(tǒng)：行業(yè)呈現(xiàn)空間大、格局散、壁壘高三重特征，兆威目前為國(guó)內(nèi)龍頭，下游智能汽車業(yè)務(wù)是當(dāng)下業(yè)績(jī)核心驅(qū)動(dòng)引擎。行業(yè)空間大，2024年全球/中國(guó)微型傳動(dòng)行業(yè)規(guī)模達(dá)1113/332億元；格局散，玩家眾多，公司營(yíng)收位于中國(guó)第一、全球第四；壁壘高，行業(yè)具備技術(shù)、人才、客戶及資金等壁壘。在下游智能汽車領(lǐng)域，伴隨新能源車滲透率提升&輔助駕駛水平提高，微型傳動(dòng)系統(tǒng)單車價(jià)值量有望提升，經(jīng)測(cè)算，2025年中國(guó)汽車微型傳動(dòng)系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模約260億元，公司市占率僅5.6%。目前，公司已在座艙、底盤及車身全面布局拳頭產(chǎn)品，同時(shí)服務(wù)于國(guó)內(nèi)頭部整車廠及全球最大零部件供貨商，智能汽車領(lǐng)域有望驅(qū)動(dòng)公司未來幾年業(yè)績(jī)高增。 　靈巧手：行業(yè)短期有望迎來突破性增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期空間廣闊，公司具備技術(shù)&研發(fā)&客戶三重優(yōu)勢(shì)，靈巧手業(yè)務(wù)有望成為公司第二成長(zhǎng)曲線。短期來看，高質(zhì)量人形機(jī)器人真機(jī)數(shù)據(jù)需求量大，靈巧手產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來井噴式增長(zhǎng)；中長(zhǎng)期來看，中性測(cè)算下2035年全球靈巧手市場(chǎng)規(guī)模接近千億。兆威將主業(yè)微型控制領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)拓展至靈巧手，自研傳動(dòng)系統(tǒng)+微電機(jī)系統(tǒng)+電控系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)核心組件+整手全面布局，并與華為及國(guó)內(nèi)多家人形機(jī)器人主機(jī)廠簽署合作備忘錄，是國(guó)內(nèi)稀缺的靈巧手標(biāo)的。7月5日，兆威ZWHAND新一代靈巧手DM17和LM06系列發(fā)布，分應(yīng)用場(chǎng)景布局2種傳動(dòng)(絲杠/連桿)與驅(qū)動(dòng)(電機(jī)全/欠驅(qū)動(dòng))方案，指尖、手心與手背均覆蓋柔性電子皮膚，全面升級(jí)感知系統(tǒng)。 　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：兆威機(jī)電是微型傳動(dòng)系統(tǒng)國(guó)內(nèi)龍頭，下游智能汽車業(yè)務(wù)是當(dāng)下業(yè)績(jī)核心驅(qū)動(dòng)引擎，公司憑借技術(shù)&研發(fā)&客戶三重優(yōu)勢(shì)，切入靈巧手賽道，有望打造第二成長(zhǎng)曲線。預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.77/3.49/4.63億元，對(duì)應(yīng)PE為100.1/79.3/59.9倍(2025年8月4日),維持“增持”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新興業(yè)務(wù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；海外拓展及宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。 

　　寧德時(shí)代 

　　盈利水平穩(wěn)健，市占率持續(xù)提升 

　　寧德時(shí)代（300750）發(fā)布2025年半年報(bào)，歸母凈利同比提升超30%。2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1789億元，同比+7.3%；歸母凈利潤(rùn)305億元，同比+33.3%；扣非歸母凈利潤(rùn)272億元，同比+35.6%。其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收942億元，環(huán)比+11.2%；歸母凈利165.2億元，環(huán)比+18.3%；扣非歸母凈利153.7億元，環(huán)比+29.9%。Q2公司銷售毛利率/凈利率為25.6%/18.6%，環(huán)比+1.2/1.0pct。 　1)量：動(dòng)力電池領(lǐng)域，根據(jù)SNEResearch，今年1-5月全球動(dòng)力電池裝機(jī)量401.3GWh，公司裝機(jī)量152.7GWh，同比+40.6%，市占率達(dá)38.1%，同比+0.6pct。儲(chǔ)能領(lǐng)域，根據(jù)鑫欏資訊數(shù)據(jù)，2025年1-6月公司儲(chǔ)能電池產(chǎn)量位列全球第一。根據(jù)公司公告，今年Q1公司實(shí)現(xiàn)電池系統(tǒng)銷量超120GWh，Q2近150GWh(同比+30%以上，儲(chǔ)能占比約20%)。公司上半年總體產(chǎn)能利用率保持在約90%的較高水平。 　2)價(jià)：根據(jù)測(cè)算，按照Q1和Q2電池系統(tǒng)出貨120/150GWh，且收入端僅考慮電池的情況下，對(duì)應(yīng)Q1和Q2電池平均售價(jià)為0.71元/Wh和0.63元/Wh，Q2環(huán)降11.0%。當(dāng)前公司定價(jià)模式采取金屬價(jià)格聯(lián)動(dòng)體系，而二季度電池級(jí)碳酸鋰的均價(jià)則從單噸7.48萬(wàn)元下降至6.14萬(wàn)元，因此公司電池系統(tǒng)售價(jià)下行為情理之中。 　3)利：根據(jù)測(cè)算，按照Q1和Q2電池系統(tǒng)出貨120/150GWh，且利潤(rùn)端僅考慮電池的情況，對(duì)應(yīng)Q1和Q2電池單位扣非凈利0.099元/Wh和0.102元/Wh，Q2環(huán)比+3.9%。盡管售價(jià)下行，但單位盈利仍保持穩(wěn)定。 　動(dòng)儲(chǔ)新品持續(xù)落地，產(chǎn)品差異化優(yōu)勢(shì)建立。上半年公司推出了一系列創(chuàng)新產(chǎn)品，其中在乘用車領(lǐng)域，公司發(fā)布了第二代神行超充電池、驍遙雙核電池、鈉新電池等；在商用車領(lǐng)域，上半年公司發(fā)布了鈉新啟駐一體蓄電池及坤勢(shì)底盤；而在儲(chǔ)能領(lǐng)域，公司宣布量產(chǎn)交付587Ah大容量?jī)?chǔ)能專用電芯，并且發(fā)布了全球首款可量產(chǎn)的9MWh超大容量?jī)?chǔ)能系統(tǒng)解決方案TENERStack。 　乘用車和重卡換電業(yè)務(wù)推進(jìn)順利。截至7月底，公司乘用車換電站已建成400多座，預(yù)計(jì)可達(dá)成全年1000座建站計(jì)劃；重卡換電站已建成約100座，全年預(yù)計(jì)建設(shè)300座左右。此外，公司與車企客戶共同發(fā)布了20多款巧克力換電新車型，并與中石化、蔚來、滴滴等上下游企業(yè)合作，加速換電生態(tài)建設(shè)。 　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利為664.2/801.5/948.7億元，同增30.9%/20.7%/18.4%。以8月4日收盤價(jià)為基準(zhǔn)，對(duì)應(yīng)PE18.3x/15.2x/12.8x。維持“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車下游需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品新技術(shù)落地不及預(yù)期。