預(yù)計(jì)投資金額超過150億元，中石油系原合作方中途突然退出，公司只得獨(dú)自運(yùn)作，但賬面貨幣資金余額僅有28.49億元……中鹽內(nèi)蒙古化工股份有限公司（簡(jiǎn)稱“中鹽化工（600328）”）日前收到上海證券交易所（簡(jiǎn)稱“上交所”）問詢函，針對(duì)該公司宣稱的天然堿成本優(yōu)勢(shì)，如何支撐巨額投資等，上交所要求公司逐一作出補(bǔ)充說明。

　　另一方面，中鹽化工業(yè)績(jī)不振，2023-2024年連續(xù)2年業(yè)績(jī)下滑，2025年上半年，其凈利潤(rùn)繼續(xù)暴跌88%，同時(shí)其主營(yíng)的純堿行業(yè)正深陷低迷境地。諸多壓力交織，中鹽化工此次項(xiàng)目前景難料。

　　超150億元投資資金來源存疑

　　根據(jù)上交所問詢函，7月24日，中鹽化工披露《中鹽內(nèi)蒙古化工股份有限公司參股公司減資之重大資產(chǎn)重組報(bào)告書（草案）》（以下簡(jiǎn)稱“草案”），擬同意參股公司中鹽（內(nèi)蒙古）堿業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中鹽堿業(yè)”或“標(biāo)的公司”）向其股東中石油太湖（北京）投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱太湖投資）定向減資，定向減資完成后，中鹽堿業(yè)成為公司的全資子公司。

　　草案披露，公司主營(yíng)鹽化工業(yè)務(wù)，純堿為公司的主要產(chǎn)品，公司目前生產(chǎn)純堿的方法為合成法，包括氨堿法和聯(lián)堿法，天然堿法較合成法純堿生產(chǎn)在成本方面具有明顯優(yōu)勢(shì)，公司擬通過本次交易控股標(biāo)的公司并投資天然堿項(xiàng)目，預(yù)計(jì)純堿產(chǎn)能為500萬噸/年。公開信息顯示，2022年至2025年1-6月純堿價(jià)格持續(xù)下降。

　　上交所要求公司結(jié)合原材料、生產(chǎn)工藝、能耗及單位成本等差異，進(jìn)一步說明天然堿法在成本方面的優(yōu)勢(shì)，并結(jié)合行業(yè)趨勢(shì)及公司戰(zhàn)略，闡述在價(jià)格下行背景下投資該項(xiàng)目的合理性。

　　在資金支付安排上，草案披露，公司通過本次交易控股標(biāo)的公司后，標(biāo)的公司競(jìng)拍取得的天然堿采礦權(quán)價(jià)款共68.09億元將由公司負(fù)責(zé)籌集和支付；同時(shí)估值報(bào)告顯示，后續(xù)天然堿項(xiàng)目投資金額較大，未來3年（建設(shè)期內(nèi)）預(yù)計(jì)投資金額超過150億元；公司2025年半年度報(bào)告顯示，賬面貨幣資金余額28.49億元。

　　上交所要求公司披露資金來源及籌集安排，包括自籌比例、利率、借款期限及后續(xù)償付計(jì)劃，并結(jié)合公司財(cái)務(wù)狀況，分析項(xiàng)目對(duì)公司償債能力、營(yíng)運(yùn)及盈利能力的影響，并充分提示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，上交所還提出，公司聘請(qǐng)估值機(jī)構(gòu)選用收益法對(duì)天然堿采礦權(quán)進(jìn)行估值，估值金額為70.17億元。估值報(bào)告顯示，2025年1-6月純堿均價(jià)為1369.04元/噸，收益法預(yù)測(cè)中純堿初期價(jià)格為1250元/噸，5年后平穩(wěn)漲至1321元/噸。草案風(fēng)險(xiǎn)提示中指出，標(biāo)的公司天然堿項(xiàng)目投產(chǎn)后，未來新增產(chǎn)能可能對(duì)于純堿市場(chǎng)價(jià)格形成一定影響。

　　上交所要求公司結(jié)合純堿行業(yè)的市場(chǎng)供需狀況、行業(yè)周期、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境以及行業(yè)未來預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能對(duì)純堿價(jià)格的影響情況，進(jìn)一步分析收益法中純堿預(yù)測(cè)價(jià)格的合理性；說明對(duì)于天然堿采礦權(quán)估值僅選用收益法的原因等。

　　在標(biāo)的公司資質(zhì)問題上，上交所指出，草案披露，截至2025年6月30日，標(biāo)的公司尚未實(shí)際開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，尚無任何經(jīng)營(yíng)資質(zhì)；標(biāo)的公司天然堿項(xiàng)目建設(shè)時(shí)，需辦理立項(xiàng)、環(huán)評(píng)、節(jié)能審查、用地、用水等相關(guān)手續(xù)。

　　上交所要求公司補(bǔ)充披露天然堿項(xiàng)目建設(shè)中尚需取得的經(jīng)營(yíng)資質(zhì)及審批手續(xù)，包括具體審批程序、審批部門、取得計(jì)劃及時(shí)間安排，預(yù)計(jì)量產(chǎn)時(shí)間，并對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分提示。

　　中石油系原合作方突然退出

　　值得關(guān)注的是，中鹽化工與中鹽堿業(yè)的關(guān)系在短短半年內(nèi)就發(fā)生重大變化。

　　2025年1月1日，中鹽化工發(fā)布《關(guān)于與中石油太湖（北京）投資有限公司成立合資公司項(xiàng)目的公告》，中鹽化工與太湖投資共同出資成立中鹽堿業(yè)，該公司即是以獲取內(nèi)蒙古通遼地區(qū)天然堿采礦權(quán)為目的。中鹽堿業(yè)注冊(cè)資本4000萬元，其中太湖投資出資2040萬元，占股51%；中鹽化工出資 1960萬元，占股49%。3月28日，中鹽堿業(yè)完成工商登記并取得營(yíng)業(yè)執(zhí)照。

　　6月16日，中鹽堿業(yè)以68.0886億元競(jìng)得內(nèi)蒙古自治區(qū)通遼市奈曼旗大沁他拉地區(qū)天然堿采礦權(quán)。但6月19日，中鹽化工卻宣布，由太湖投資提出，經(jīng)股東雙方友好協(xié)商，公司擬同意太湖投資通過減資退出其在中鹽堿業(yè)的全部股權(quán)及相關(guān)權(quán)益。減資后，中鹽化工將持有中鹽堿業(yè)100%的股權(quán)，納入公司合并報(bào)表范圍。減資事項(xiàng)實(shí)施后，后續(xù)關(guān)于天然堿資源相關(guān)投資將由中鹽化工全資子公司完成。

　　7月24日，中鹽化工披露上述重大資產(chǎn)重組報(bào)告書草案，擬同意參股公司中鹽堿業(yè)向其股東太湖投資定向減資。

　　太湖投資退出，意味著中鹽化工將獨(dú)自承擔(dān)巨額投資風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其能否順利推進(jìn)天然堿項(xiàng)目的擔(dān)憂。有投資者認(rèn)為，太湖投資背靠中石油，資金實(shí)力強(qiáng)大，如今中鹽化工一家獨(dú)攬?zhí)烊粔A采礦權(quán)，將面臨諸多壓力。

　　中鹽化工當(dāng)時(shí)也提示，中鹽堿業(yè)本次競(jìng)拍天然堿采礦權(quán)資金68.0866億元，后續(xù)開發(fā)建設(shè)天然堿項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資規(guī)模較大，截至2025年3月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為28.65%，雖然處于行業(yè)較低水平，具備較強(qiáng)的中長(zhǎng)期償債能力，但仍需警惕資產(chǎn)負(fù)債率上升給公司未來生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來壓力的風(fēng)險(xiǎn)。

　　業(yè)績(jī)連年下滑

　　中鹽化工是中國(guó)鹽業(yè)集團(tuán)有限公司下屬重要化工企業(yè)和上市公司，主營(yíng)以純堿、燒堿、聚氯乙烯樹脂（PVC）、糊樹脂、氯化銨為代表的基礎(chǔ)化工產(chǎn)品，其純堿產(chǎn)能390萬噸，為國(guó)內(nèi)第三大純堿生產(chǎn)企業(yè)。該公司旗下生產(chǎn)的“阿瑞美”牌食用純堿，是國(guó)內(nèi)首家通過認(rèn)證的食用堿品牌。

　　中鹽化工近年面臨業(yè)績(jī)困境，2022-2024年，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入190.46億元、162.56億元、128.93億元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)18.65億元、11.88億元、5.19億元。2025年上半年，其業(yè)績(jī)繼續(xù)下滑，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收59.98億元，同比下滑5.76%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5271.55萬元，同比下滑88.04%。

　　中鹽化工稱，2025年上半年?duì)I收變動(dòng)，主要為純堿、聚氯乙烯、糊樹脂等主營(yíng)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格同比大幅下降，但受上年同期純堿產(chǎn)能釋放不足影響，銷量同比增幅38.82%，形成價(jià)跌量升局面。

　　對(duì)于中鹽化工前述投資的天然堿項(xiàng)目，其在2025年半年報(bào)中坦言，純堿主要下游浮法玻璃、光伏玻璃以及輕堿下游需求普遍萎縮，而供應(yīng)持續(xù)增加，行業(yè)供大于求的矛盾凸顯，行業(yè)庫存始終在高位徘徊，部分企業(yè)被迫降負(fù)荷運(yùn)行，行業(yè)交投不佳，價(jià)格承壓震蕩下行。

　　但中鹽化工在7月22日投資者回復(fù)中稱，天然堿符合國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求和國(guó)家相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策，具有更低的能耗、成本，綠色環(huán)保優(yōu)勢(shì)明顯，將逐步成為純堿行業(yè)主流。純堿作為基礎(chǔ)化工原料，剛需客觀存在，掌握低成本天然堿資源便掌握了純堿行業(yè)的未來。對(duì)于資金問題，中鹽化工將采用多元化籌資方式，包括引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、使用自有資金、銀行貸款及資本市場(chǎng)籌資等方式，確保項(xiàng)目資金投入。