作者簡(jiǎn)介

　　林輝，管理學(xué)博士，南京大學(xué)商學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，研究方向：金融工程、風(fēng)險(xiǎn)管理。

　　詹志浩(通訊作者)，南京大學(xué)商學(xué)院博士生，研究方向：金融工程。

　　李銘，法學(xué)博士、理論經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后，就職于中國(guó)證監(jiān)會(huì)期貨監(jiān)管司，研究方向：期貨及衍生品監(jiān)管。

　　摘要：現(xiàn)有研究多聚焦商品期貨、期權(quán)價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系，較少?gòu)钠髽I(yè)視角直接考察商品期貨與期權(quán)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。本文基于滬深A(yù)股上市公司參與期貨與期權(quán)交易的公告，手工整理交易品種和金額等信息，從成本控制和收入提升兩個(gè)維度實(shí)證檢驗(yàn)商品衍生品套期保值對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。研究發(fā)現(xiàn)：(1)買入套期保值顯著降低了營(yíng)業(yè)成本，且套期保值規(guī)模越大，成本下降幅度越大；(2)賣出套期保值有效提升了營(yíng)業(yè)收入，且套期保值規(guī)模增加顯著推動(dòng)了收入增長(zhǎng)；(3)主動(dòng)利用與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的衍生品多維度覆蓋風(fēng)險(xiǎn)源，能更有效提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效；(4)在商品價(jià)格劇烈波動(dòng)的情境下，期貨與期權(quán)的聯(lián)合使用在優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效方面優(yōu)于單一工具。本文對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理策略選擇、推動(dòng)期貨和期權(quán)市場(chǎng)更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有參考意義。

　　關(guān)鍵詞：商品期貨；商品期權(quán)；套期保值；企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效

　　引用格式: 林輝, 詹志浩, 李銘. 商品期貨與期權(quán)支持企業(yè)提升經(jīng)營(yíng)績(jī)效了嗎？[J]. 證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào), 2025, (7):69-79.

　　研究背景

　　為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)是金融的根本宗旨，商品期貨與期權(quán)作為其重要載體，理論上能通過(guò)套期保值功能，有效轉(zhuǎn)移企業(yè)面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。但理論上的“完美工具”，在現(xiàn)實(shí)中效果如何？企業(yè)運(yùn)用這些衍生品，是否真正支持了經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提升？對(duì)于這一關(guān)鍵問(wèn)題，學(xué)界尚缺乏系統(tǒng)性的回答。過(guò)往研究的視角大多停留在宏觀市場(chǎng)，聚焦于期現(xiàn)價(jià)格聯(lián)動(dòng)或套保模型優(yōu)化，鮮有研究深入到企業(yè)內(nèi)部，去直面那個(gè)最核心的疑問(wèn)：企業(yè)參與商品衍生品交易，到底有沒(méi)有增加收入、降低成本？本研究正是源于這一根本性的困惑，力圖穿透宏觀市場(chǎng)的表象，為金融衍生品服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)成效，提供來(lái)自微觀企業(yè)的、可量化的扎實(shí)證據(jù)。

　　研究?jī)?nèi)容與研究結(jié)論

　　本文基于2016—2023年滬深A(yù)股上市公司使用商品期貨與期權(quán)的信息，研究了商品期貨與期權(quán)如何支持實(shí)體企業(yè)提升經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

　　本文主要結(jié)論如下：

　　(1)企業(yè)通過(guò)買入套期保值交易能顯著降低運(yùn)營(yíng)成本，通過(guò)賣出套期保值策略能有效提升營(yíng)業(yè)收入。

　　(2)商品衍生工具對(duì)實(shí)體企業(yè)的支持效果高度依賴其與企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的相關(guān)性，主動(dòng)利用與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的衍生工具全方位覆蓋風(fēng)險(xiǎn)源時(shí)，能更有效提升企業(yè)績(jī)效。

　　(3)企業(yè)在套期保值策略上多樣化地運(yùn)用商品期貨和期權(quán)，相較于僅依賴商品期貨，能更有效地提升經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

　　研究建議

　　(1)深化商品期貨和期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展，適當(dāng)增加期貨和期權(quán)品種。擴(kuò)大商品期貨和期權(quán)品種的覆蓋面，滿足更多行業(yè)企業(yè)的需求，增強(qiáng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。特別在能源、農(nóng)產(chǎn)品、金屬等關(guān)鍵領(lǐng)域，開(kāi)發(fā)更多具有市場(chǎng)需求的期貨和期權(quán)品種，并加強(qiáng)期貨和期權(quán)產(chǎn)品的市場(chǎng)化、國(guó)際化運(yùn)作。

　　(2)提升商品衍生品市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，加大對(duì)期貨和期權(quán)市場(chǎng)國(guó)際化的支持力度，推動(dòng)我國(guó)期貨和期權(quán)市場(chǎng)規(guī)則與國(guó)際接軌，提升其在國(guó)際金融體系中的話語(yǔ)權(quán)。

　　(3)優(yōu)化衍生品市場(chǎng)監(jiān)管，提高透明度和規(guī)范性。通過(guò)完善信息披露機(jī)制，要求企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)提供清晰、詳細(xì)的衍生品交易信息，提升市場(chǎng)透明度。此外，監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)套期保值活動(dòng)的規(guī)范，確保其合理使用商品期貨和期權(quán)等衍生工具，避免過(guò)度投機(jī)，確保市場(chǎng)功能的正常發(fā)揮。

　　研究創(chuàng)新

　　(1)從金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的視角切入，聚焦商品衍生工具對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的影響，系統(tǒng)考察商品衍生工具對(duì)企業(yè)成本控制與收入增長(zhǎng)的作用；

　　(2)以套期保值規(guī)模量化企業(yè)套期保值的實(shí)際投入，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)研究依賴虛擬變量進(jìn)行定性分析的局限；

　　(3)區(qū)分買入與賣出套期保值策略，揭示不同套期保值方式對(duì)企業(yè)績(jī)效的差異化影響路徑。