中原證券（601375）股份有限公司李璐毅近期對華工科技（000988）進行研究并發(fā)布了研究報告《公司點評報告：凈利潤快速增長，海外業(yè)務(wù)拓展順利》，給予華工科技買入評級。

　　華工科技

　　事件：公司發(fā)布2025H1業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2025H1實現(xiàn)歸母凈利潤8.9-9.5億元，同比增長42.43%-52.03%，預(yù)計2025Q2歸母凈利潤為4.8-5.4億元，同比增長43.28%-61.19%。

　　點評：

　　聯(lián)接業(yè)務(wù)收入和盈利同比大幅增長，感知業(yè)務(wù)市場占有率提升，智能制造業(yè)務(wù)訂單增長較快。公司聚焦“感知、聯(lián)接、智能制造”三大核心業(yè)務(wù)。國內(nèi)算力光模塊業(yè)務(wù)需求旺盛，公司光模塊產(chǎn)能根據(jù)客戶訂單需求情況及時進行增加和調(diào)整。2024年，公司光電器件、敏感元器件、激光加工設(shè)備占營收比分別為33.95%、31.33%、29.81%。2025H1，公司所聚焦賽道的市場主體業(yè)務(wù)大幅增長。其中，1)聯(lián)接業(yè)務(wù)隨著國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)及設(shè)備廠商算力需求激增，應(yīng)用于算力中心建設(shè)的400G/800G等高速光模塊需求快速釋放，收入和盈利同比大幅增長。2)感知業(yè)務(wù)緊抓新能源汽車滲透率創(chuàng)新高和出口增長的機遇，市場占有率進一步提升，PTC加熱組件、傳感器的銷售持續(xù)增長。3)智能制造業(yè)務(wù)受益于新能源汽車、船舶等行業(yè)設(shè)備更新及智能制造升級，迎來加速發(fā)展期，訂單增長較快。

　　盈利能力提升，費用管控成效顯著。2025Q1，公司銷售凈利率為12.12%，環(huán)比+1.85pct；期間費用率為11.10%，同比-3.18pct，環(huán)比-2.57pct，其中，銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率同比-2.3pct、-1.55pct、+1.02pct。公司推行精益生產(chǎn)，有效控制經(jīng)營成本。海外生產(chǎn)基地完善生產(chǎn)工藝，全面提升生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，引進當?shù)睾细窆��?yīng)商，控制成本，落實原產(chǎn)地要求。

　　公司具備硅光芯片到模塊的全自研設(shè)計能力。2025Q1，研發(fā)費用同比+43.03%，公司持續(xù)加大新技術(shù)、新產(chǎn)品的研發(fā)投入力度。公司光電子信息產(chǎn)業(yè)研創(chuàng)園“下一代超高速光模塊研發(fā)中心暨高速光模塊生產(chǎn)基地建設(shè)項目”一期建設(shè)加快推進，預(yù)計2025年7月投產(chǎn)。產(chǎn)品方面，公司具備硅光芯片到模塊的全自研設(shè)計能力，包括業(yè)界最新的用于1.6T光模塊的單波200G自研硅光芯片和多種1.6T光模塊產(chǎn)品(DSP和LPO)方案；具備硅光完整材料PDK能力，自研硅光芯片，海外Fab鎖定產(chǎn)能、提量，同時增加海外第二備份Fab產(chǎn)能，國內(nèi)Fab正在加快驗證中。公司圍繞當前InP(磷化銦)、GaAs(砷化鎵)化合物材料，積極布局硅基光電子、鈮酸鋰、量子點激光器等新型材料方向，自主研發(fā)并行光技術(shù)(CPO、LPO等)，同時積極推動新技術(shù)、新材料在下一代3.2T等更高速率

　　光模塊產(chǎn)品應(yīng)用。公司于2025年美國光通訊展推出適配下一代AI訓(xùn)練集群的CPO超算光引擎、3.2T模塊解決方案。全球化經(jīng)營提速，海外業(yè)務(wù)拓展迅速。2024年公司國內(nèi)業(yè)務(wù)、國際業(yè)務(wù)占營收比分別為88.2%、11.8%。海外市場方面，部分互聯(lián)網(wǎng)大廠資本開支投入預(yù)期上調(diào)，海外算力需求延續(xù)高景氣度。公司聯(lián)接業(yè)務(wù)海外市場推進順利，2025年有望在海外頭部客戶獲得批量訂單；業(yè)界領(lǐng)先1.6T自研硅光模塊，已接到中美知名OTT客戶正式送樣通知；1.6T ACC/AEC已在美國知名OTT測試，準備小批量出貨。產(chǎn)能方面，公司海外工廠已正式投產(chǎn)，將不斷提升800G、1.6T模塊的量產(chǎn)能力，計劃建造4萬平廠房以應(yīng)對未來海外業(yè)務(wù)增長需求。

　　大模型和生成式AI推高算力需求，光模塊產(chǎn)業(yè)持續(xù)受益。根據(jù)IDC的測算，2024年中國智算規(guī)模達725.3EFLOPS，預(yù)計2028年將達到2781.9EFLOPS，CAGR將達到39.9%；2024年中國智算服務(wù)市場整體規(guī)模達到50億美元，2025年將增至79.5億美元，2023-2028年五年CAGR達57.3%。LightCounting預(yù)計2024-2029年全球數(shù)通光模塊市場CAGR將達到27%。大模型迭代加速的驅(qū)動下，海內(nèi)外各大廠商持續(xù)加碼AI算力領(lǐng)域投入，在大模型、云計算、搜索及廣告、生產(chǎn)力工具等賽道積極擁抱AI商業(yè)化浪潮，發(fā)力布局AI大模型應(yīng)用及產(chǎn)品服務(wù)，帶動算力基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)鏈的高景氣度，AI產(chǎn)業(yè)鏈中光模塊等產(chǎn)業(yè)持續(xù)受益。

　　盈利預(yù)測及投資建議：公司是全球領(lǐng)先的光模塊廠商，國內(nèi)算力光模塊業(yè)務(wù)需求旺盛，海外業(yè)務(wù)推進順利；在全球新能源汽車熱管理和多功能傳感器技術(shù)處于領(lǐng)導(dǎo)地位，PTC產(chǎn)品市場份額持續(xù)提升，壓力傳感器突破新的增長點。我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為17.97億元、23.10億元、28.16億元，對應(yīng)PE分別為26.69X、20.76X、17.03X，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：國際貿(mào)易爭端風(fēng)險；AI發(fā)展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有13家機構(gòu)給出評級，買入評級12家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為48.44。