中郵證券有限責任公司李帥華,楊豐源近期對紫金礦業(yè)（601899）進行研究并發(fā)布了研究報告《金銅量價齊升，Q2業(yè)績表現(xiàn)亮眼》，給予紫金礦業(yè)買入評級。

　　紫金礦業(yè)

　　公司發(fā)布25H1業(yè)績預告，Q2預計歸母凈利潤130億元

　　經(jīng)財務部門初步測算，公司預計2025年半年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約232億元，與上年同期151億元相比，將增加約81億元，同比增加約54%。其中，2025年第二季度預計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約130億元，與2025年第一季度102億元相比，將增加約28億元，環(huán)比增加約27%。預計2025年半年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤約215億元，與上年同期154億元相比，將增加約61億元，同比增加約40%。

　　銅金量價齊升，支撐業(yè)績高增

　　銅價產量提升支撐公司業(yè)績高增。公司2025H1礦產銅、礦產金、礦產銀、礦產鋅(鉛)產量分別為57萬噸、41噸、223噸、20萬噸，分別同比+10%/+17%/+6%/-9%。同時金銅價格表現(xiàn)亮眼，Q2滬金均價770.46元/g，環(huán)比提升15%，同比提升39%，滬銅均價78102元/噸，環(huán)比提升0.86%，助力公司業(yè)績高增。

　　擬分拆子公司港股上市，估值有望提升

　　2025年5月，公司擬將其控股子公司紫金黃金國際分拆至香港聯(lián)交所主板上市。本次擬分拆上市資產由八座位于南美、中亞、非洲和大洋洲的世界級大型黃金礦山組成。截至2024年末，這8座礦山共計黃金儲量為697噸，資源量為1800噸，2024年合計產量為46.22噸。2022-2024年凈利潤分別為21.2、23.1、44.6億元，凈資產為166.8、185.9、211.4億元。紫金黃金國際將延續(xù)公司在礦山并購和礦山運營領域的領先經(jīng)驗，實現(xiàn)境外黃金礦山資源的持續(xù)增儲與高效發(fā)展，進一步推動高質量全球化的戰(zhàn)略布局。

　　收購RG金礦，全球化布局更進一步

　　公司全資子公司紫金黃金國際(擬分拆至香港聯(lián)合交易所上市的主體)，擬以12億美元對價，收購Cantech持有的RG金礦項目100%權益，具體收購標的由Cantech持有的RGG(持有礦山資產)100%權益和RGP(持有選廠資產)100%權益組成。對價暫定12億美元。2022年至2024年，RG金礦項目產金分別為2.0噸、5.9噸和6.0噸。2024年，項目礦山現(xiàn)金成本為796美元/盎司(不含堆浸)。2024年度實現(xiàn)銷售收入4.73億美元，凈利潤2.02億美元。

　　若RG金礦順利交割，將顯著提升紫金黃金國際的資產規(guī)模、盈利水平及全球行業(yè)地位，助力紫金黃金國際在國際資本市場的上市發(fā)行工作。

　　盈利預測

　　我們預計2025-2027年，隨著金價中樞穩(wěn)健上移，銅價高位震蕩，公司銅金產銷量穩(wěn)中有升，預計歸母凈利潤為452/505/568億元，YOY為41%/12%/12%，對應PE為11.24/10.07/8.96。公司若成功分拆黃金子公司于港交所上市，有望重塑黃金業(yè)務估值。綜上，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　金銅價格超預期下跌，收購方案仍存在不確定性、分拆上市預案仍具有不確定性等。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華源證券田源研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.35%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利407.62億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為12.46。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級10家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為22.49。